以參與者為本
促進我國金融衍生產(chǎn)品市場健康發(fā)展
－－在中國金融衍生品大會上的演講
中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主席 劉明康
(2006年10月24日)
尊敬的成思危副委員長，各位來賓，女士們、先生們：
大家上午好！
我非常高興參加由中國銀行業(yè)協(xié)會發(fā)起，4家全國性金融業(yè)行業(yè)協(xié)會共同主辦的“中國金融衍生品大會”，并預(yù)祝大會取得成功。
金融衍生產(chǎn)品的作用是為了在金融市場參與者之間實現(xiàn)收益與風(fēng)險的重新分配，實際是權(quán)益轉(zhuǎn)變的一種形式，通過創(chuàng)新將權(quán)益的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給最能承受該項風(fēng)險的參與者，或者由多個參與者共同承擔(dān)，從而優(yōu)化金融配置的效率，有效管理風(fēng)險。
一、國內(nèi)外金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展?fàn)顩r
進入新世紀(jì)以來，國際場內(nèi)外衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展的特點。全球期貨年總成交額從1994年的約280萬億美元增長到2005年的1005萬億美元；全球場內(nèi)期權(quán)年總成交額從1994年的56萬億美元增長到2005年的402萬億美元。其中從1994年-1999年全球期貨總成交金額年均增長率僅為0.4%，全球場內(nèi)期權(quán)總成交金額年均增長率僅為2.1%；而從2000至2005年，全球期貨總成交額年均增長率為25.9%，全球場內(nèi)期權(quán)總成交額年均增長率為43.4%。與此同時，全球場外衍生產(chǎn)品名義本金余額也從2000年95萬億美元增長到2006年6月底的338.6萬億美元。場外市場主要滿足交易雙方個性化需求，流動性較低、交易對手風(fēng)險較高；場內(nèi)市場透明度較高、流動性較強。
盡管近年來國際衍生產(chǎn)品風(fēng)險管控相對成功，但巨大風(fēng)險事件最近又開始抬頭。例如，今年九月，Amaranth對沖基金由于投機天然氣期貨導(dǎo)致一周內(nèi)60億美元的巨額損失，成為繼1998年美國長期信用資本管理公司之后最大的損失事件。該事件又一次促進了國際監(jiān)管部門對對沖基金的監(jiān)管，同時也表明對這些市場及其產(chǎn)品風(fēng)險管控的難度和持續(xù)性要求。
2000年以來，國際衍生產(chǎn)品市場發(fā)展較為迅猛，我們從中可以借鑒的經(jīng)驗有：（1）有效的風(fēng)險管控能力是市場持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)；（2）1994年-1999年衍生產(chǎn)品市場中的一系列重大風(fēng)險事件促使金融機構(gòu)提升了風(fēng)險管理意識；（3）監(jiān)管當(dāng)局及時地制定并實施了風(fēng)險監(jiān)管措施；（4）場內(nèi)外市場協(xié)調(diào)發(fā)展，互為補充、互相促進、不可或缺。
與之相比較，國內(nèi)衍生產(chǎn)品交易雖然近年來有了快速的發(fā)展，但仍然不夠活躍，特別是人民幣衍生產(chǎn)品交易就更不活躍。截至2006年6月底，人民幣外匯掉期成交金額為240億元人民幣，人民幣利率互換名義本金余額約為171億元人民幣。相比之下，境外離岸市場中的人民幣衍生產(chǎn)品交易較為活躍，出現(xiàn)了人民幣無本金交割遠期(NDF)、人民幣無本金交割期權(quán)(NDO)、人民幣無本金交割互換(NDS)和人民幣結(jié)構(gòu)性票據(jù)(Structured Notes)等產(chǎn)品，其中人民幣無本金交割遠期交易從1996年就開始在香港為主的境外離岸市場上進行, 2005年日均成交金額在10億美元左右。
二、正確識別我國金融衍生產(chǎn)品市場的參與者
對于我國來說，規(guī)范和發(fā)展衍生產(chǎn)品交易是金融改革的應(yīng)有之義，是中國銀行業(yè)金融機構(gòu)和廣大銀行業(yè)客戶參與全球競爭的必經(jīng)之路，值得全社會的關(guān)心和重視。培育我國金融衍生產(chǎn)品市場，就是要求我們一定要注意以參與者為本，通過推動所有參與者提高專業(yè)化知識與理解，提高運用金融衍生產(chǎn)品的能力，提高管理風(fēng)險的能力，最終推動衍生產(chǎn)品市場以及整個社會經(jīng)濟金融的和諧發(fā)展。
金融衍生產(chǎn)品市場上的合格參與者是關(guān)系衍生產(chǎn)品發(fā)展的最重要因素，只有衍生產(chǎn)品市場上存在足夠數(shù)量的具有基本專業(yè)知識與技能的參與者，才能保證衍生產(chǎn)品有較高的流動性和較低的交易成本，使得金融資源的配置有較高的效率。對于我們這樣一個發(fā)展中國家，在金融轉(zhuǎn)型期，更應(yīng)該注意培育一批這樣的參與者，讓他們充分認識理解金融衍生產(chǎn)品的重要作用，重視衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險管控，共享衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的成果。
目前我國衍生產(chǎn)品市場的參與者主要包括以下幾類：
（一）商業(yè)銀行。我國商業(yè)銀行是我國金融資產(chǎn)規(guī)模最大的金融機構(gòu)，作為國內(nèi)相對規(guī)范并具有一定衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗的參與者，在衍生產(chǎn)品市場中承擔(dān)著交易商與做市商的角色，在很大程度上決定著我國衍生產(chǎn)品的種類與規(guī)模。商業(yè)銀行在經(jīng)營中面臨諸多風(fēng)險，其中市場風(fēng)險是最重要的風(fēng)險之一。最近一個時間，隨著人民幣匯率形成機制的不斷完善、人民幣利率市場化程度的不斷加深、商業(yè)銀行代客境外理財、商業(yè)銀行參與基金管理、商業(yè)銀行加快推進改革利用境內(nèi)外資本市場以及開展境內(nèi)外兼并收購等活動，商業(yè)銀行面對的市場風(fēng)險越來越明顯，越來越廣泛，因此，必須要學(xué)習(xí)使用現(xiàn)代衍生產(chǎn)品來專業(yè)化地規(guī)避這些風(fēng)險，從忽視和被動適應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃臃婪犊赡艿氖袌鲲L(fēng)險。
另外，隨著WTO后過渡期的結(jié)束，我國銀行業(yè)的競爭日趨激烈。目前我中資銀行的非利差收入僅占整個收入的10%左右，而國際大銀行的相應(yīng)比例為50%左右。衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)是非利差收入的重要來源，商業(yè)銀行必將通過不斷擴大衍生產(chǎn)品的交易種類和客戶范圍，來提高其非利差收入比重，改變贏利模式與結(jié)構(gòu)。
（二）其他銀行業(yè)金融機構(gòu)。這些機構(gòu)在數(shù)量上和資產(chǎn)規(guī)模上正在快速發(fā)展，這些機構(gòu)的參與將極大地推動場外衍生產(chǎn)品交易。但目前這些機構(gòu)從意識、人員、系統(tǒng)、內(nèi)控以及各級管理經(jīng)驗上而言還尚不具備成為交易商或做市商的能力，在一定時期內(nèi)仍然需要以商業(yè)銀行客戶的身份來使用衍生產(chǎn)品。這些機構(gòu)通過自身的努力，將成為未來衍生產(chǎn)品市場上非常重要的機構(gòu)參與者，而這恰恰是現(xiàn)階段我國衍生產(chǎn)品市場上最為缺乏的部分。
（三）工商企業(yè)。隨著我國匯率形成機制的不斷完善以及利率的市場化，規(guī)避市場風(fēng)險對于工商企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略意義日益凸現(xiàn)。但是，我國相當(dāng)數(shù)量的工商企業(yè)，尤其是絕大多數(shù)的中小企業(yè)并沒有認識到這種外部環(huán)境的變化，或者是粗淺地意識到了，但卻不具備理解和運用現(xiàn)代衍生產(chǎn)品來管理和規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營活動中各種金融風(fēng)險的知識、能力與人才。特別需要指出的是，目前人民幣單邊預(yù)期的市場環(huán)境并沒有完全將他們可能面臨的金融風(fēng)險完全暴露。從這個意義上而言，我國在培育衍生產(chǎn)品市場時，一定不能忽視對于廣大工商企業(yè)客戶的悉心培養(yǎng)，廣大銀行業(yè)金融機構(gòu)一定要認真了解工商企業(yè)千差萬別的情況和需求，在建議他們使用現(xiàn)代衍生產(chǎn)品時，要為其量身定制在條件、期限、頭寸上相匹配的避險型產(chǎn)品。
我國過去在這方面有很多經(jīng)驗和教訓(xùn)，一些大型國有企業(yè)在從事金融衍生產(chǎn)品交易活動中就出現(xiàn)過巨額的風(fēng)險和虧損。廣大中小企業(yè)更是因為外部金融環(huán)境的變化被動受災(zāi)，特別是那些處在生產(chǎn)價值鏈上游的中小企業(yè)。所以說，如果我們不能培育出成千上萬能夠合理運用衍生產(chǎn)品的企業(yè)客戶，我們的衍生產(chǎn)品市場就不可能實現(xiàn)持續(xù)、和諧發(fā)展。
（四）個人。隨著我國居民收入水平的不斷提高，投資理財需求多樣化的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行已經(jīng)推出了品種多樣的理財產(chǎn)品，而且今后理財產(chǎn)品還會更加多樣化。通過這些具有嵌入衍生產(chǎn)品特點的理財產(chǎn)品，個人投資者實際上已經(jīng)進入到衍生產(chǎn)品市場，并成為數(shù)量最多的市場參與者。但是，目前一個不容忽視的問題是，許多商業(yè)銀行在推出理財產(chǎn)品時，并沒有認真做好風(fēng)險揭示工作，產(chǎn)品運作的“透明度”不夠，在經(jīng)營理念上還是把這些理財產(chǎn)品當(dāng)成了擴大銀行存款規(guī)模的手段，在成本控制上也沒有科學(xué)地計量這些產(chǎn)品的利潤貢獻度和總體風(fēng)險程度，這些都是需要不斷改進的環(huán)節(jié)。
三、我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)與應(yīng)對措施
就我國目前金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展而言，主要存在以下亟待解決的問題。
一是市場基礎(chǔ)條件不夠。如人民幣利率尚未完全市場化，人民幣債券收益率曲線也遠未完善，人民幣匯率形成機制有待進一步深化，信用歷史數(shù)據(jù)還在建立和積累的過程中。
二是大多數(shù)國內(nèi)銀行缺乏產(chǎn)品設(shè)計能力和定價能力，不得不依賴外購的交易系統(tǒng)，對這些系統(tǒng)的定價模型的構(gòu)建了解不深，在交易復(fù)雜衍生產(chǎn)品時仍然需要向外資銀行詢價。
三是國內(nèi)銀行多與外資銀行進行背對背交易，獲得的交易收益份額較低，有時卻承擔(dān)了雙重交易對手的信用風(fēng)險，在市場上處于不利的地位。
四是國際衍生產(chǎn)品與掉期協(xié)會（International Derivatives and Swaps Association ISDA）發(fā)布了一系列關(guān)于場外衍生產(chǎn)品交易的文件，形成了國際場外衍生產(chǎn)品交易領(lǐng)域的交易慣例，其中終止凈額結(jié)算（close-out netting）原則與所有權(quán)轉(zhuǎn)讓型信用支持（title-transferred credit support）原則有助于降低交易對手風(fēng)險，極大地促進了全球場外衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展。目前，各主要發(fā)達國家與重要國際金融市場所在地的法律都已明確支持上述兩條原則，但我國《破產(chǎn)法》與《擔(dān)保法》是否支持此原則并不十分明確，在涉及到交易主體破產(chǎn)時，上述原則可能面臨無效的法律風(fēng)險。
解決上述問題，從根本上講，需要加強金融衍生產(chǎn)品市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一是要加強相關(guān)法律法規(guī)制度建設(shè)，應(yīng)盡快明確ISDA文件中終止凈額結(jié)算原則和所有權(quán)轉(zhuǎn)讓型信用支持原則在我國《破產(chǎn)法》和《擔(dān)保法》下的有效性，為建立完善的金融衍生產(chǎn)品交易制度和交易規(guī)則打下良好的基礎(chǔ)；二是要繼續(xù)積極穩(wěn)妥地推進利率市場化改革，逐步健全人民幣債券收益率曲線，深化人民幣匯率形成機制，為金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展?fàn)I造良好的市場基礎(chǔ)環(huán)境；三是采取有力措施，大力提升我國銀行業(yè)產(chǎn)品設(shè)計與定價能力；四是建立健全高度協(xié)同的金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管體系，建立市場參與者自控、行業(yè)自律、政府監(jiān)管三方面協(xié)作的管理模式。一個較完善的監(jiān)管體系需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作，協(xié)調(diào)配合，統(tǒng)一制訂我國衍生產(chǎn)品發(fā)展規(guī)劃，修訂完善衍生產(chǎn)品發(fā)展的法規(guī)政策，協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé)，提高應(yīng)對突發(fā)事件能力。同時，還應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作。
四、銀監(jiān)會推動我國金融衍生產(chǎn)品市場和諧發(fā)展的舉措
中國銀監(jiān)會對銀行業(yè)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品監(jiān)管的總體原則是：規(guī)范與發(fā)展并重，培育與防險并舉，在防范風(fēng)險的前提下支持和鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。銀監(jiān)會已經(jīng)和正在致力于以下工作：
一是加強銀行業(yè)金融機構(gòu)參與衍生產(chǎn)品市場的監(jiān)管。銀監(jiān)會于2004年2月正式實施了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》以及開展衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的風(fēng)險提示。同時，改進衍生產(chǎn)品的審批方式，強化審慎監(jiān)管和市場跟蹤監(jiān)測。目前已有18家中資銀行、44家在華外資銀行取得從事衍生產(chǎn)品交易的資格。
銀監(jiān)會正在積極研究制定衍生產(chǎn)品的分類監(jiān)管辦法，使目前尚不具備交易商和做市商能力的銀行業(yè)中小金融機構(gòu)，也能夠應(yīng)用衍生產(chǎn)品來防范自身所面臨的市場風(fēng)險，并為更多的金融消費者和中小工商企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險的服務(wù)，發(fā)揮衍生產(chǎn)品的作用。
二是建立衍生產(chǎn)品監(jiān)管的組織機構(gòu)。銀監(jiān)會于2005年10月設(shè)立了業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部，積極參與衍生產(chǎn)品的監(jiān)管協(xié)作工作，制定銀行業(yè)金融機構(gòu)從事衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)。
三是加強銀行業(yè)金融機構(gòu)的市場風(fēng)險監(jiān)管。銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》，系統(tǒng)地規(guī)定了市場風(fēng)險管理的主要環(huán)節(jié)，同時提出了針對市場風(fēng)險的資本充足計提要求，并發(fā)布了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險監(jiān)管現(xiàn)場檢查手冊》，對商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理架構(gòu)、管理政策和程序，市場風(fēng)險識別、計量、監(jiān)測和控制，市場風(fēng)險資本要求，以及內(nèi)部控制和外部審計等都做出了明確規(guī)定。
銀監(jiān)會已于2006年3月到6月對具有衍生產(chǎn)品交易資格的商業(yè)銀行進行了市場風(fēng)險的調(diào)查，同時對部分商業(yè)銀行進行了相關(guān)現(xiàn)場檢查，發(fā)送了調(diào)查報告和現(xiàn)場檢查意見書。
四是保護個人投資者參與衍生產(chǎn)品交易的合法權(quán)益。銀監(jiān)會發(fā)布了針對商業(yè)銀行開展個人理財、代客境外理財?shù)葮I(yè)務(wù)的有關(guān)規(guī)定。同時通過在主流媒體公開發(fā)表署名文章和設(shè)立市場風(fēng)險管控專欄的方式，提高銀行業(yè)乃至社會各界對加強市場風(fēng)險管控能力的認識。
五是提高國內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)參與衍生產(chǎn)品市場的競爭力。銀監(jiān)會指導(dǎo)中國銀行業(yè)協(xié)會正在舉辦金融衍生產(chǎn)品定價系列培訓(xùn)班，對國際市場流行的主要產(chǎn)品進行解剖，促進國內(nèi)金融機構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品定價的全面理解與把握，為今后的人民幣衍生產(chǎn)品創(chuàng)新打下基礎(chǔ)。
六是銀監(jiān)會正在密切跟蹤國際市場對對沖基金業(yè)監(jiān)管的最新動態(tài)，為國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險管控提供有用的參考。
最后，銀監(jiān)會高度重視商業(yè)銀行提高管理場外衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)風(fēng)險的能力。金融衍生產(chǎn)品具有零和交易、杠桿比率高、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點，特別是當(dāng)商業(yè)銀行與客戶進行場外“一對一”交易時，如果不能有效控制相關(guān)風(fēng)險，后果非常危險。
在國際衍生產(chǎn)品市場上出現(xiàn)的重大風(fēng)險事件中，不是商業(yè)銀行出現(xiàn)重大的市場風(fēng)險，就是商業(yè)銀行的重要客戶出現(xiàn)重大市場風(fēng)險，在很多情況下，最終轉(zhuǎn)化成商業(yè)銀行所承擔(dān)的信用風(fēng)險。因此，提高商業(yè)銀行對衍生產(chǎn)品的風(fēng)險識別與風(fēng)險防范能力至關(guān)重要。商業(yè)銀行必須從技術(shù)、制度和人才等多方面增強對場外衍生金融產(chǎn)品的管理能力，認真研究交易對手風(fēng)險和法律風(fēng)險，并加大對金融消費者的信息披露，防范聲譽風(fēng)險。
首先，商業(yè)銀行需要在引進衍生產(chǎn)品定價系統(tǒng)的同時，注意自主開發(fā)。要提高自主定價能力，特別是面對人民幣利率、匯率市場化的日益深化，要通過自主制定合理的人民幣衍生產(chǎn)品報價，提高國內(nèi)金融服務(wù)效率，增強銀行的核心競爭力。
其次，商業(yè)銀行應(yīng)整合現(xiàn)有內(nèi)部控制資源，統(tǒng)籌制定金融衍生產(chǎn)品市場風(fēng)險的識別、計量、監(jiān)測和報告程序，逐步采用最新的市場風(fēng)險管理技術(shù)及相應(yīng)模型，對風(fēng)險進行持續(xù)監(jiān)控，提高管控能力。
第三，金融衍生產(chǎn)品交易技術(shù)性高，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要專家型人才從事衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險管理。我們要大力培養(yǎng)和引進這方面的專業(yè)人才。
第四，商業(yè)銀行在開展場外衍生產(chǎn)品交易時，要重視分析與研究交易對手的信用風(fēng)險，特別是在交易對手面臨重大市場風(fēng)險時，更要密切跟蹤交易對手的風(fēng)險狀況，及時報告給監(jiān)管部門。
第五，商業(yè)銀行要認真研究ISDA文件，盡可能將所從事的場外衍生產(chǎn)品交易納入ISDA文件所涵蓋的范圍內(nèi)，遵從ISDA文件確立的交易慣例。金融衍生產(chǎn)品實質(zhì)也代表了一種權(quán)利和相應(yīng)的義務(wù)，因此需要相應(yīng)法律的保護。商業(yè)銀行也應(yīng)積極研究適用中國法律，適合人民幣場外衍生產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)主協(xié)議。
第六，商業(yè)銀行在從事代客場外衍生產(chǎn)品市場交易時，一方面要推動客戶接受市場經(jīng)濟下“買者自負”的概念；另一方面要著重做好信息披露工作，不允許誤導(dǎo)、甚至欺詐客戶。要加強消費者教育工作，促使客戶了解復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。同時建立良好的客戶投訴處理機制，保護金融消費者，防范商業(yè)銀行聲譽風(fēng)險。
金融衍生產(chǎn)品是一把“雙刃劍”。只有在客觀環(huán)境相對成熟之后，我們才能趨利避害，充分發(fā)揮其風(fēng)險管理功能，同時避免產(chǎn)生新的或更大的風(fēng)險。發(fā)展金融衍生產(chǎn)品不可能“畢其功于一役”，它的發(fā)展必然要與中國金融改革與發(fā)展的整體進程相適應(yīng)，與廣大參與者知識與技能提高的過程相適應(yīng)，對此我們應(yīng)該有充分的心理準(zhǔn)備，不可急于求成，也不可瞻前顧后，要理智、科學(xué)地面對各種挑戰(zhàn)。
女士們，先生們，作為銀行業(yè)監(jiān)管部門，我們愿意與全社會一道，在科學(xué)發(fā)展觀的指導(dǎo)下，健全法治，改善服務(wù)，為推動我國金融衍生產(chǎn)品市場的和諧發(fā)展而共同努力。
謝謝大家！
