股權(quán)分置改革扭轉(zhuǎn)股市長(zhǎng)期低迷狀態(tài) 有利市場(chǎng)穩(wěn)定促進(jìn)券商改變贏利模式
主持人： 沈 瀟 魯常悅 楊國(guó)強(qiáng)
嘉 賓： 韓復(fù)齡 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所副所長(zhǎng)
陸偉國(guó) 南京審計(jì)學(xué)院金融學(xué)院教授
金雪軍 浙江大學(xué)金融系主任教授
劉忠燕 天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系教授
經(jīng)過兩年多的綜合治理，我國(guó)證券公司經(jīng)營(yíng)行為的規(guī)范程度明顯提高，違規(guī)現(xiàn)象受到有效遏制，經(jīng)營(yíng)狀況有所改善，證券公司連續(xù)４年虧損局面將在今年得以扭轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)首次扭虧為盈的可喜局面，這對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展意義重大。就此我們采訪了有關(guān)金融專家。
股權(quán)分置改革激活市場(chǎng)
問：證券公司連續(xù)４年虧損有望首次贏利，出現(xiàn)這一局面的原因是什么？
韓復(fù)齡：２００５年全面展開的股權(quán)分置改革，不僅有效降低了市場(chǎng)估值水平，更有利于解決全體股東之間利益不一致的積弊，翻開了中國(guó)股市發(fā)展新的一頁(yè)。在制度變革帶來(lái)的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)日益顯現(xiàn)的背景下，今年以來(lái)證券市場(chǎng)持續(xù)火爆，成交量和成交金額顯著放大：今年上半年，滬深證券市場(chǎng)股票、基金累計(jì)成交３．８萬(wàn)億元，日均成交３３４億元，較去年同期增長(zhǎng)１６６．７２％，在多年不遇的良好市場(chǎng)環(huán)境下，證券公司整體一掃連續(xù)４年全系統(tǒng)虧損的陰霾，經(jīng)營(yíng)狀況普遍好轉(zhuǎn)。
陸偉國(guó)：政府部門加強(qiáng)了對(duì)證券公司的治理。２００２年以來(lái)，一些證券公司高虧損、高負(fù)債案例的一再發(fā)生，引起有關(guān)部門的高度重視。不但證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了監(jiān)管，而且?guī)讉€(gè)相關(guān)職能部委對(duì)證券公司進(jìn)行綜合性的治理整頓。至２００６年１月，已有１９家證券公司被接管、托管、撤消和關(guān)閉。這使證券業(yè)割去了一塊腐肉，整個(gè)機(jī)體的健康大有好轉(zhuǎn)。
金雪軍：券商收入開始呈現(xiàn)多元化。近年來(lái)，在外部政策以及內(nèi)部創(chuàng)新能力的推動(dòng)下，優(yōu)勢(shì)券商業(yè)務(wù)的多元化能力已經(jīng)大為提高。多層次資本市場(chǎng)的建立，使得優(yōu)質(zhì)券商能夠利用債券市場(chǎng)、金融衍生市場(chǎng)豐富收入手段對(duì)沖股票市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。５月１１日，中信證券承銷的“０６三峽債”開始發(fā)行，這是國(guó)內(nèi)真正意義上的首期無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券。
劉忠燕：股權(quán)分置改革扭轉(zhuǎn)了我國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的狀態(tài)，股票市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛，股票價(jià)格指數(shù)持續(xù)上漲，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)和手續(xù)費(fèi)收入大幅增加。數(shù)字表明，券商規(guī)模越大贏利越高。 在券商業(yè)績(jī)排名中，大券商贏利最豐。
虧在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力差
問：哪些原因?qū)е伦C券公司長(zhǎng)期虧損，什么是制約贏利的主要原因？
韓復(fù)齡：粗放經(jīng)營(yíng)難降營(yíng)業(yè)費(fèi)用。營(yíng)業(yè)費(fèi)用的居高不下，是多數(shù)證券公司虧損的主要原因，而其根源在于證券公司的粗放式經(jīng)營(yíng)，房租、人工費(fèi)等費(fèi)用是其主要費(fèi)用。近年來(lái)，很多券商的營(yíng)業(yè)部已經(jīng)門可羅雀，卻還租用大面積的寫字樓平白耗費(fèi)大量費(fèi)用。另外，雖然不少券商已經(jīng)開始裁員，但還有很多富余員工，人力成本依然有很大的降低空間。
金雪軍：造成證券公司長(zhǎng)期虧損的顯性原因是證券公司違規(guī)、違法經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致了資金鏈的斷裂，最主要的還是與證券公司自身因素相關(guān)——公司治理的失效?？傮w上，證券行業(yè)贏利模式單一，缺乏多元化的收入來(lái)源，導(dǎo)致了贏利的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力較差。
陸偉國(guó)：政府保護(hù)過多。不少證券公司不是在市場(chǎng)中自己形成，在競(jìng)爭(zhēng)中依靠自己的力量發(fā)展壯大，而是靠行政手段支撐，最后的爛攤子還是由政府的資金直接或間接地來(lái)“兜底”。
劉忠燕：目前券商業(yè)務(wù)處于同質(zhì)低水平盲目競(jìng)爭(zhēng)階段，由于缺乏經(jīng)營(yíng)特色，導(dǎo)致過度競(jìng)爭(zhēng)和違規(guī)競(jìng)爭(zhēng)，僅有少數(shù)規(guī)模較大的綜合類券商開始涉及資產(chǎn)重組、公司理財(cái)、項(xiàng)目融資、投資咨詢等投資銀行業(yè)務(wù)，這些創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開拓也缺乏深度和廣度。
改善市場(chǎng)氣氛增強(qiáng)信心
問：證券公司首次贏利對(duì)證券市場(chǎng)有什么重大意義？
陸偉國(guó)：它改善了市場(chǎng)氣氛，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，更有利于市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，只有證券公司穩(wěn)定，證券市場(chǎng)才能穩(wěn)定。股權(quán)分置改革將基本順利完成，一個(gè)困擾多年的死結(jié)被解開，整個(gè)證券市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)好的發(fā)展預(yù)期。但證券業(yè)還遠(yuǎn)不能從此就可以高枕無(wú)憂，只能謹(jǐn)慎樂觀，要力求逐步做到近似于美國(guó)薩班斯法案對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的要求。
金雪軍：我認(rèn)為既是機(jī)會(huì)，同時(shí)也要警惕一些老問題的死灰復(fù)燃。它為我國(guó)證券市場(chǎng)加速發(fā)展提供了契機(jī)，有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展。一方面，券商實(shí)現(xiàn)贏利有利于證券市場(chǎng)獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源。另一方面，證券公司實(shí)現(xiàn)贏利促進(jìn)了國(guó)內(nèi)券商改變傳統(tǒng)的贏利模式。
在日益規(guī)范的市場(chǎng)里，競(jìng)爭(zhēng)更為公開、公平和公正，依賴于傳統(tǒng)贏利模式的券商其實(shí)已經(jīng)很難獲得超額利潤(rùn)。尤其是最近一年以來(lái)，券商的業(yè)務(wù)收入對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度不斷降低，而金融衍生產(chǎn)品的交易、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等逐漸成為券商收入的新增長(zhǎng)點(diǎn)。隨著這些富于創(chuàng)新的券商不斷贏利，會(huì)帶動(dòng)其他證券公司仿效，改變傳統(tǒng)的贏利模式，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)證券公司贏利模式的革新，這將極大地活躍各項(xiàng)投融資活動(dòng)，刺激證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。
