新華社北京9月11日電(記者 江國成) 中國證監(jiān)會11日公布了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(征求意見稿)。中國證監(jiān)會發(fā)行部負(fù)責(zé)人同日對這部法規(guī)的背景,管理辦法的主要內(nèi)容,對首次公開發(fā)行股票的詢價程序的調(diào)整,以及在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時,如何保護(hù)中小投資者利益等問題回答了記者的提問。
問:出臺《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的背景是什么?
答:自2004年首次公開發(fā)行股票試行詢價制度以來,股票發(fā)行的定價機(jī)制發(fā)生了較大的變化,實(shí)現(xiàn)了由原來的行政主導(dǎo)定價向市場主體主導(dǎo)定價的轉(zhuǎn)變。股權(quán)分置改革之前,在詢價制度下共發(fā)行了15只股票;股權(quán)分置改革取得重大進(jìn)展后,市場恢復(fù)融資功能,截至目前已有27家公司進(jìn)行了首次公開發(fā)行股票。詢價制度實(shí)施以來,所有發(fā)行股票的公司的攤薄前市盈率平均為15.09倍,攤薄后為21.47倍,沒有出現(xiàn)在所有投資者均可競價申購時曾經(jīng)發(fā)生過的發(fā)行市盈率88倍的非理性情況。總體上看,股票發(fā)行定價機(jī)制的市場化改革方向是正確的,制度安排是成功的,操作上是可行的,詢價結(jié)果也反應(yīng)了投資者對股票投資價值的基本判斷。機(jī)構(gòu)投資者在詢價過程中,表現(xiàn)了較強(qiáng)的研究能力和風(fēng)險判斷能力。詢價制度的實(shí)施,對強(qiáng)化市場對發(fā)行人的約束作用也起到了積極的推動作用。
經(jīng)過一段時間的實(shí)踐,市場對詢價制度已經(jīng)熟悉和接受,目前運(yùn)行情況基本正常。但是,詢價制度也面臨一些新的問題需要解決。股權(quán)分置改革的推進(jìn)和《證券法》《公司法》的修訂對深化資本市場改革提出了新的要求。例如,隨著市場融資功能的恢復(fù),調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)、提高上市公司質(zhì)量成為發(fā)展資本市場的一項(xiàng)重要任務(wù)。一些已經(jīng)在海外上市的大型企業(yè)要回歸境內(nèi)資本市場,一些境內(nèi)的大型企業(yè)需要在境內(nèi)和境外同時發(fā)行上市,客觀上需要對現(xiàn)行的發(fā)行程序做適當(dāng)調(diào)整,提高效率,以實(shí)現(xiàn)與境外發(fā)行流程的同步。再如,在試行詢價制度初期,市場資金不充裕,每當(dāng)發(fā)行股票時都必須考慮貨幣市場流動性的承受能力,因此在機(jī)構(gòu)資金解凍期限等方面作了一些特殊制度安排。目前,資金流動性已不再是市場的主要問題,相應(yīng)的制度安排也可以進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。在新的法律環(huán)境和新的市場機(jī)制下,適應(yīng)市場出現(xiàn)的新情況和新變化,需要對公司在股票發(fā)行環(huán)節(jié)和券商在承銷環(huán)節(jié)的行為進(jìn)行規(guī)范,出臺一個統(tǒng)一的管理辦法。中國證監(jiān)會對詢價制以來所取得的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)進(jìn)行了總結(jié),聽取了市場參與各方的意見和建議,在對現(xiàn)有的20多項(xiàng)相關(guān)規(guī)則進(jìn)行整合和完善的基礎(chǔ)上,擬定了《證券發(fā)行與承銷管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《管理辦法》),現(xiàn)在公開向社會公眾征求意見。
問:《管理辦法》的主要內(nèi)容是什么?
答:《管理辦法》共分7章、68條,對目前主要融資方式的定價、發(fā)售、承銷、信息披露等環(huán)節(jié)進(jìn)行了規(guī)范。在股票發(fā)行方面,由于《上市公司證券發(fā)行管理辦法》已經(jīng)確定了上市公司發(fā)行證券的市價發(fā)行原則,因此,本辦法重點(diǎn)對首次公開發(fā)行股票的詢價、定價以及股票配售等環(huán)節(jié)進(jìn)行了規(guī)范,整合了《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》和《對首次公開發(fā)行股票詢價對象條件和行為的監(jiān)管要求》的主要內(nèi)容,并在目前詢價制度實(shí)踐的基礎(chǔ)上進(jìn)行了完善。在證券承銷方面,對1996年以來中國證監(jiān)會發(fā)布的有關(guān)證券公司承銷業(yè)務(wù)的規(guī)范性文件進(jìn)行了全面整合和完善,根據(jù)證券公司綜合治理后的新情況和新要求,對證券公司的承銷行為作出了規(guī)定。此外,《管理辦法》加強(qiáng)了對發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資者參與證券發(fā)行行為的監(jiān)管,對各參與主體違反法律、法規(guī)和本辦法規(guī)定的行為設(shè)定了記入誠信檔案并公布、一定期間內(nèi)取消其參與相關(guān)業(yè)務(wù)的資格等的監(jiān)管措施和行政處罰條款。
問:在首次公開發(fā)行股票的詢價方面,對現(xiàn)行程序作了哪些調(diào)整?
答:《管理辦法》在以下幾個方面對現(xiàn)行做法進(jìn)行了調(diào)整和補(bǔ)充。
1、對在深交所中小企業(yè)板上市的公司,規(guī)定可以通過初步詢價直接定價,在主板市場上市的公司必須經(jīng)過初步詢價和累計(jì)投標(biāo)詢價兩個階段定價,不再強(qiáng)制所有公司都要經(jīng)過兩個詢價階段。
從國際上通行的做法看,中小企業(yè)發(fā)行股票一般沒有嚴(yán)格的詢價過程,由發(fā)行人和承銷商商定價格、實(shí)行定價發(fā)行的情況較多。我國市場實(shí)施詢價制度以來,有30多家中小企業(yè)通過詢價方式發(fā)行了股票。從目前情況看,通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間的環(huán)節(jié)最為重要,價格區(qū)間一旦確定,發(fā)行的最高價就被確定。在深圳中小企業(yè)板上市的公司目前無一例外均以價格上限發(fā)行,累計(jì)投標(biāo)的詢價過程意義不大。一些投資者認(rèn)為,中小企業(yè)公司規(guī)模小,融資數(shù)量少,機(jī)械地套用大盤股的詢價程序,浪費(fèi)市場資源,降低市場效率,建議采用定價發(fā)行方式??紤]到我國市場新興加轉(zhuǎn)軌的特點(diǎn),我們認(rèn)為,中小企業(yè)直接采取定價發(fā)行方式的條件尚不成熟,還應(yīng)通過詢價確定發(fā)行價格,但可以對現(xiàn)行的初步詢價和累計(jì)投標(biāo)詢價兩個詢價環(huán)節(jié)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整,即允許在中小企業(yè)板上市的公司通過初步詢價確定發(fā)行價格,不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價。這種安排可使中小企業(yè)的發(fā)行過程縮短4個工作日。
2、對目前網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)與網(wǎng)上申購分步進(jìn)行的機(jī)制進(jìn)行調(diào)整,規(guī)定網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購?fù)竭M(jìn)行。
按現(xiàn)行規(guī)定,網(wǎng)上申購需在網(wǎng)下定價及配售之后進(jìn)行。調(diào)整后的制度變?yōu)?,通過初步詢價確定價格區(qū)間后,在機(jī)構(gòu)進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)的同時,公眾投資者按照價格區(qū)間上限同時繳款申購。累計(jì)投標(biāo)詢價確定的發(fā)行價格低于價格區(qū)間上限的,差價部分款項(xiàng)退還網(wǎng)上申購的公眾投資者。這一制度安排與香港市場的公開發(fā)行流程相同,發(fā)行過程較目前程序可縮短2個工作日,對于A股、H股同發(fā)的公司實(shí)現(xiàn)同時確定價格、同時上市非常重要。此外,網(wǎng)下申購與網(wǎng)上申購?fù)瑫r進(jìn)行,還使參與網(wǎng)下申購的機(jī)構(gòu)資金不能重復(fù)進(jìn)行網(wǎng)上申購,改變目前機(jī)構(gòu)資金可以在網(wǎng)下、網(wǎng)上重復(fù)使用的情況,一定程度上解決了市場關(guān)注的公平性問題。
3、規(guī)定所有詢價對象均可自主選擇是否參與初步詢價,主承銷商不得拒絕詢價對象參與初步詢價;只有參與初步詢價的詢價對象才能參與網(wǎng)下申購。
這一規(guī)定改變了目前由主承銷商選擇初步詢價對象以及確定價格區(qū)間后所有詢價對象均可參與網(wǎng)下申購的做法,希望能夠?qū)]有申購意愿的機(jī)構(gòu)隨意報(bào)價和不參加初步詢價卻參與網(wǎng)下申購的“搭便車”行為起到一定的約束作用。同時,《管理辦法》還規(guī)定,如果在初步詢價階段參與報(bào)價的詢價對象不足20家,發(fā)行4億股以上的、參與報(bào)價的詢價對象不足50家,發(fā)行人不得定價并應(yīng)中止發(fā)行。這有利于增強(qiáng)定價的代表性,有利于加強(qiáng)市場對發(fā)行人的約束。
4、規(guī)定首次公開發(fā)行股票的公司發(fā)行規(guī)模在4億股以上的,可以向戰(zhàn)略投資者配售股票,可以采用“超額配售選擇權(quán)(綠鞋)”機(jī)制。發(fā)行大盤股時引入國際上通行的向戰(zhàn)略投資者配售股票的發(fā)行方式,并要求持股鎖定12個月以上,有利于吸引長期增量資金進(jìn)入證券市場,有利于改善投資者結(jié)構(gòu),同時有利于緩解市場資金壓力、穩(wěn)定投資者預(yù)期,對大盤股實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)行上市有重要作用。同時,為穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢,防止股價大起大落,保護(hù)投資者利益,引進(jìn)了國際上通行的“綠鞋”機(jī)制,授予主承銷商在發(fā)行后一段時間內(nèi)穩(wěn)定股價的合法手段?!熬G鞋”的實(shí)施參照中國證監(jiān)會發(fā)布的《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見》。
問:在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時,如何保護(hù)中小投資者利益?
答:中國證監(jiān)會高度重視保護(hù)中小投資者的利益,努力做到發(fā)行股票時,既要考慮一級市場的發(fā)行價格,也要穩(wěn)定二級市場的交易價格;既要向機(jī)構(gòu)投資者配售股票,引入長期資金,合理確定價格,防止過度投機(jī),又要照顧中小投資者的申購熱情。一是新老劃斷后,新股發(fā)行從原來的市值配售方式改為資金申購方式,提高中小投資者的新股申購中簽率。據(jù)統(tǒng)計(jì),從2002年實(shí)行市值配售到2004年底,平均中簽率僅為0.0752%,不足千分之一。實(shí)行資金申購發(fā)行方式以來,網(wǎng)上資金申購平均中簽率為0.63%,比市值配售的平均中簽率高出8倍多。二是發(fā)行大盤股時,在引入向戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)投資者配售股票的同時,還設(shè)置了在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間的股票回?fù)軝C(jī)制,即當(dāng)公眾投資者認(rèn)購倍數(shù)超過一定標(biāo)準(zhǔn)時,將部分網(wǎng)下配售給機(jī)構(gòu)的股份轉(zhuǎn)配給網(wǎng)上公眾投資者,提高公眾投資者的中簽率。三是針對境內(nèi)市場中小投資者仍占較大比重的現(xiàn)狀,在新股發(fā)行時充分考慮了對中小投資者的股票發(fā)行比例。境外成熟市場在發(fā)行股票時,一般將90%的股票向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。但考慮到我國市場仍以中小投資者為主的實(shí)際情況,目前,在大盤股發(fā)行時,一半左右的股票配售給網(wǎng)上公眾投資者;中小盤股發(fā)行時,80%的股票配售給網(wǎng)上公眾投資者。向公眾投資者配售股票的比例仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境外成熟市場。(完)