周小川在“2011陸家嘴論壇”上的主題演講
尊敬的俞正聲書記，尊敬的韓正市長，各位來賓，女士們、先生們:
早上好!非常榮幸能再次參加陸家嘴論壇，就我們關(guān)心的政策研究工作以及對論壇的議題發(fā)表一些想法,與大家共同討論。
我來之前知道本次論壇的大題目是“新時期的金融體系及其宏觀管理”，不知道還有一個子題目是“十二五”時期中國金融改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我想，我作為中國人民銀行、作為中央銀行的行長，還是先說一說宏觀管理。我覺得，不管是大題目，還是子題目，都是相互關(guān)系的內(nèi)容。對于新時期的宏觀管理,我想討論兩個方面的特點(diǎn)。
第一，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢出現(xiàn)很大的不確定性。難度在于在這些不確定性的情況下，來作出宏觀管理的決策，以及爭取落實(shí)宏觀管理的目標(biāo)。這個不確定性，首先是金融危機(jī)的發(fā)生。金融危機(jī)最早是從美國等國家的房地產(chǎn)泡沫、次貸問題開始，那個時候多數(shù)人還不主張用“危機(jī)”這個詞，在2008年9月份次貸迅速惡化，演變成了一場危機(jī)。
我國應(yīng)對危機(jī)首先需要有一個判斷，就是負(fù)面的沖擊到底會有多大？實(shí)際上，在那種情況下很難作出準(zhǔn)確的估計，到底負(fù)面沖擊有多大。黨中央、國務(wù)院決定的應(yīng)對方案是在11月初推出總值4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。這個經(jīng)濟(jì)刺激計劃是用一種擴(kuò)張性的財政政策和擴(kuò)張性的貨幣政策來支持上一批投資項(xiàng)目，同時也包括改進(jìn)民生、社會發(fā)展等項(xiàng)目。
因?yàn)椴恢牢C(jī)究竟會怎么演變，所以，一個可能最好的選擇是最開始的時候盡量出手要快、出拳要重，以便盡快把危機(jī)的深化擋住。但是經(jīng)濟(jì)理論和國際的歷史結(jié)論都告訴我們，擴(kuò)張性的財政政策和貨幣政策實(shí)行以后一般會帶來負(fù)作用，就是事后會引發(fā)物價的上升，可能會引發(fā)某種資產(chǎn)泡沫。
在2008年12月份，在內(nèi)部和國際會議上就已有一個討論，就是在應(yīng)對危機(jī)的政策出臺以后要考慮適時退出的問題，就是這種刺激型政策在什么時候應(yīng)退出？用一個強(qiáng)有力的刺激計劃來克服危機(jī)，同時配合一個判斷準(zhǔn)確的及時的退出，是一個好的選擇。既抗擊了危機(jī)的沖擊，同時負(fù)作用盡量減少到最低限度。當(dāng)然事情并不那么容易，就是時點(diǎn)的判斷在不確定性情況下會有很大的難度
中國經(jīng)濟(jì)在全球復(fù)蘇過程當(dāng)中是走得相當(dāng)靠前的，應(yīng)該說是最靠前的，而且復(fù)蘇是最有力的。中國經(jīng)濟(jì)在2009年一季度的時候相當(dāng)疲弱，二季度開始出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)的跡象，下半年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較強(qiáng)勁的復(fù)蘇。與此同時，全球主要經(jīng)濟(jì)體還在危機(jī)中掙扎。
在出現(xiàn)復(fù)蘇的時候，我們開始考慮貨幣政策擴(kuò)張的程度可以有所改變，大家可能注意到2010年1月上旬就開始提高存款準(zhǔn)備金率，隨后又接著提高了存貸款利率。雖然我們還是延用了適度寬松的貨幣政策這一提法，但是寬松的程度開始放緩、適度有所收縮。
我所說的不確定性特別表現(xiàn)在2010年，回想起來還是很近的事。2010年從2月中下旬開始在國際市場透露出可能歐洲有些國家會出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，這件事在3月、4月一直不斷地發(fā)酵，到5月初主權(quán)債務(wù)危機(jī)有爆發(fā)之勢，出了比較大的問題。主權(quán)債務(wù)危機(jī)是出乎很多人意料之外的。就像我剛才所說的，整個金融危機(jī)一開始發(fā)生的時候，多數(shù)人都認(rèn)為應(yīng)該采用經(jīng)濟(jì)刺激的計劃，但是這顯然也會加重有些國家財政狀況的惡化程度。至于說會導(dǎo)致財政債務(wù)的危機(jī)，在很大程度上有一些出乎意料。
隨后在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)適度有所緩和的情況下，美國經(jīng)濟(jì)在8月末的時候又有問題。從報出的數(shù)據(jù)看，失業(yè)率將近10%，具體來說是9.8%的失業(yè)率，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相當(dāng)?shù)仄鸱?、不穩(wěn)定。這種情況下，我們宏觀管理的貨幣政策到底調(diào)整不調(diào)整呢？或者調(diào)整的速度多快呢？力度多大呢？這在2010年二、三季度始終是一個非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也是在這種不確定性情況下，如何制定政策和執(zhí)行政策的問題。
真正明確表達(dá)的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，大家看到是始于2010年四季度，開始連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加大公開市場業(yè)務(wù)操作，同時提高了利率。這一系列的做法表示對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢判斷已是比較清楚的，需要貨幣政策轉(zhuǎn)向，盡管國際市場還有很大的不確定性，但匯總起來整個經(jīng)濟(jì)政策要有適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。去年年末，已經(jīng)形成了共識，中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式明確了宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。
我們說，今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比去年更加明朗，但總體還是處于復(fù)雜的狀況，即不確定性因素仍比較多。確實(shí)這和常規(guī)年代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有比較大的差別，常規(guī)年代沒有這么大的不確定性，全球各國之間的相互影響也沒有這么大，以至對傳統(tǒng)的宏觀方法論提出了挑戰(zhàn)。我想，這作為宏觀管理的一個特點(diǎn)，在這里提出來供大家進(jìn)行討論。
第二，引入宏觀審慎性政策框架。為吸取危機(jī)的教訓(xùn)和防范在出危機(jī)，有關(guān)宏觀管理方面，特別是涉及到金融業(yè)和貨幣政策方面的另一個特點(diǎn)，就是引入了宏觀審慎性政策框架來增強(qiáng)宏觀管理?！昂暧^審慎性政策”這個詞我們過去用得不多，國際上以前也是用得不多，主要是2009年起把一些主要的概念匯總起來放入了宏觀審慎性政策的框架。主要內(nèi)容是以金融穩(wěn)定為中心，即以增強(qiáng)金融穩(wěn)定、特別是防止系統(tǒng)性的金融風(fēng)險為中心，以逆周期的宏觀調(diào)節(jié)為特征的政策體系。比較典型的一個內(nèi)容就是巴塞爾Ⅲ，它也是G20所支持的政策調(diào)整。
從中國情況來說，首先我們有需要來采納和運(yùn)用宏觀審慎性政策，在我國也寫入了“十二五”規(guī)劃。中國經(jīng)濟(jì)在危機(jī)之后率先復(fù)蘇，因此我們的周期和發(fā)達(dá)國家所處的周期有可能不一樣。全球經(jīng)濟(jì)的討論當(dāng)中也在說，新興市場的主要國家目前所處的周期和發(fā)達(dá)國家所處的周期已經(jīng)有所不同。對于周期變化的判斷，說明我們需要有一種與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有所不同的逆周期調(diào)節(jié)措施。
從中國經(jīng)濟(jì)來看，中國是高儲蓄率的經(jīng)濟(jì)，高儲蓄率就有可能支持較高的投資，從過去的歷史經(jīng)驗(yàn)來說較高的投資可能會造成某些方面的過熱和產(chǎn)能的過剩，也容易刺激某些泡沫的產(chǎn)生。高儲蓄率有好的方面，同時也有要警惕的方面，就是我們需要注意高儲蓄率帶來的過熱周期問題。
同時，中國又是一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，我們處于從高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程，盡管我們已經(jīng)完成了相當(dāng)一部分路程，但我們說還沒有完全走完，仍舊有一些財務(wù)軟約束的現(xiàn)象。這種財務(wù)軟約束可能會造成潛在的、過熱的沖動。面對這些情況，中國需要盡早運(yùn)用宏觀審慎管理框架。
但是，我們也知道宏觀審慎性管理框架對另外一些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較弱的國家來說，又容易帶來負(fù)面效應(yīng)，就是進(jìn)一步拖慢了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。因此從全球來說，對于宏觀審慎性政策框架運(yùn)用的程度和時機(jī)的把握，大家討論時意見也是有所不同的，這也和各自所處的周期以及經(jīng)濟(jì)潛在的特質(zhì)有關(guān)。
中國有需要要采用宏觀審慎性框架，同時，我們也有可能較早運(yùn)用宏觀審慎性框架。比如說，宏觀審慎性框架要求金融機(jī)構(gòu)有更加充實(shí)的資本，特別是大型的、有系統(tǒng)性作用的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該有更高的資本要求，在其他方面，也應(yīng)該做得更加穩(wěn)健。那么，這些新的更高標(biāo)準(zhǔn)的推出，在中國是有可能較早實(shí)現(xiàn)的。剛才提到中國儲蓄率比較高，我們在資本市場上增加金融機(jī)構(gòu)資本金的可行性也就比較高一些。
另外，大家也都非常關(guān)注，在物價指數(shù)上行或者處于較高位置的情況下，在全球大宗商品市場價格比較高的情況下，我們確實(shí)需要宏觀管理的針對性有一定的轉(zhuǎn)向，并在這種轉(zhuǎn)向中找到一個新的、既促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、又能控制通貨膨脹的一個平衡點(diǎn)。由于時間關(guān)系，我就點(diǎn)一下題目，新時期宏觀管理的另一個特點(diǎn)就是如何運(yùn)用好宏觀審慎性政策框架，這是一個值得討論的問題。
第三，人民幣跨境使用。我看到昨天下午的議程里面有很多專家已經(jīng)開始討論了，我就說簡單一點(diǎn)。人民幣的跨境使用是“十二五”規(guī)劃中寫明的內(nèi)容之一，它也為促進(jìn)上海金融中心建設(shè)提供了一個新的契機(jī)。剛才俞正聲書記致辭中也提到了這樣的問題。人民幣跨境使用，首先主要是指在貿(mào)易和投資中的運(yùn)用。當(dāng)然同時，我們也小心謹(jǐn)慎地，允許在金融交易中逐步有所運(yùn)用。我們希望，主要還是以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主。
這會帶來很多新的機(jī)會。同時，歷史上我們在這方面沒有積累經(jīng)驗(yàn)，有很多新的課題值得研究，會出現(xiàn)一些新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。鑒于很多與會者昨天都談到了這個問題，我就不展開講了。在“十二五”規(guī)劃中還有一句話是關(guān)于可兌換的，我認(rèn)為跟人民幣的跨境使用也是有關(guān)系的。人民幣如果跨境使用發(fā)展到一定階段的時候，自然會產(chǎn)生一種需求，這種需求就是人民幣需要逐步的、有序的走向資本項(xiàng)目可兌換。
中國在1996年已經(jīng)宣布實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目上的可兌換，接下來會面對資本項(xiàng)目的可兌換，這是一個中長期的發(fā)展進(jìn)程，既帶來很多新的機(jī)遇，也帶來很多新的問題需要我們?nèi)ビ懻?。從人民銀行來說，歡迎這方面討論的意見和建議，以及應(yīng)對潛在問題的對策。同時，我們相信一定會對上海國際金融中心建設(shè)帶來新的機(jī)遇、帶來新的發(fā)展。
我借此向大家介紹這幾個供討論的內(nèi)容，講得不對的地方請批評指正，謝謝大家。
