當(dāng)前，境外“熱錢”怎樣入境，去向何方，為啥流入，規(guī)模多大，如何應(yīng)對(duì)？針對(duì)這些人們高度關(guān)注的問題，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)鄧先宏接受《人民日?qǐng)?bào)》獨(dú)家專訪。
怎樣入境
多采取“螞蟻搬家”方式，尚未發(fā)現(xiàn)“熱錢”有組織、大規(guī)模流入境內(nèi)
記者：熱錢（Hot Money），又稱游資，通常定義為追求最高報(bào)酬和最低風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。總感覺社會(huì)各界對(duì)“熱錢”定義不一、觀點(diǎn)各異，外匯局是如何界定“熱錢”的？
鄧先宏：當(dāng)前社會(huì)各界對(duì)“熱錢”到底是什么還沒有明確統(tǒng)一的界定。需要指出的是，在我國(guó)還保持著適度資本管制的前提下，我國(guó)的“熱錢”問題與那些資本自由流動(dòng)的國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體有著完全不同的語(yǔ)境，盲目套用得出的結(jié)論恐怕會(huì)南轅北轍。毫無(wú)疑問，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，所有跨境資金都是逐利的，投資和投機(jī)的界限不易區(qū)分。問題的關(guān)鍵要看資金流動(dòng)是否具有真實(shí)、合法合規(guī)的貿(mào)易投資背景。同時(shí)，長(zhǎng)、短期資本的劃分也只是相對(duì)的，在某些特定條件下二者可以相互轉(zhuǎn)化。在我國(guó)，由于存在資本項(xiàng)目管制，所謂“熱錢”應(yīng)明確為那些純粹以投機(jī)套利為目的、無(wú)真實(shí)貿(mào)易或投資背景的國(guó)際收支交易及跨境資金流動(dòng)。
記者：外匯局是否發(fā)現(xiàn)有“熱錢”大規(guī)模流入，或者外界傳言的“金融大鱷”操作“熱錢”的跡象或案例？
鄧先宏：從今年2月開始，國(guó)家外匯管理局在外匯流入量較大的13個(gè)省市組織開展了應(yīng)對(duì)和打擊“熱錢”專項(xiàng)行動(dòng)，共計(jì)非現(xiàn)場(chǎng)排查近期的跨境交易347萬(wàn)筆，累計(jì)排查金額4400多億美元。截至目前，專項(xiàng)行動(dòng)已查實(shí)190起涉嫌違規(guī)案件，涉案金額73.5億美元，取得了階段性成果。
專項(xiàng)行動(dòng)的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)跨境資本流動(dòng)及外匯收支總體上是合法合規(guī)的，尚未發(fā)現(xiàn)境外“熱錢”有組織、大規(guī)模流入境內(nèi)。違規(guī)流入的“熱錢”多采取“螞蟻搬家”方式，呈現(xiàn)多點(diǎn)式、滲透的特點(diǎn)。至于所謂的“金融大鱷”問題，由于我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目交易還存在一定管制，國(guó)際上正規(guī)的大型金融機(jī)構(gòu)，出于法律風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮，通常不會(huì)采取違規(guī)途徑。此次專項(xiàng)行動(dòng)也證實(shí)了這一點(diǎn)。
記者：外匯局局長(zhǎng)易綱在今年兩會(huì)期間曾披露，流入我國(guó)的“熱錢”很多都披著合法合規(guī)的外衣，您能否介紹一下“熱錢”是如何“偽裝”流入的？
鄧先宏：專項(xiàng)行動(dòng)顯示，“熱錢”違規(guī)流入主要集中在傳統(tǒng)的貿(mào)易和投資領(lǐng)域，方式五花八門，確實(shí)給監(jiān)管和查處工作帶來(lái)了一定的困難，但只要抓住“熱錢”的運(yùn)作規(guī)律，不難發(fā)現(xiàn)其中的疑點(diǎn)，可以說(shuō)其“偽裝術(shù)”并不高明。
例如，部分加工貿(mào)易企業(yè)利用價(jià)格做文章，即通過(guò)高報(bào)工繳費(fèi)、虛增可收匯額度和轉(zhuǎn)移定價(jià)等方式達(dá)到多收匯、多結(jié)匯的目的；部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易企業(yè)利用收付匯時(shí)差“動(dòng)手腳”，即通過(guò)收匯后全額結(jié)匯、推遲付匯及虛構(gòu)交易等方式擴(kuò)大外匯凈流入；服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下“熱錢”主要是以運(yùn)輸費(fèi)、咨詢費(fèi)名義違規(guī)辦理收結(jié)匯，有些企業(yè)以服務(wù)貿(mào)易收入的名義收取資本項(xiàng)下外匯資金，以逃避外匯監(jiān)管；外商投資項(xiàng)下的“熱錢”很多與“虛假外資”有關(guān)。部分外資企業(yè)雖有真實(shí)項(xiàng)目，但無(wú)真正的“外資”，有的干脆就是“空殼企業(yè)”，所需外匯通常通過(guò)中間人與地下錢莊之間進(jìn)行資金交易，資本金結(jié)匯后用于歸還地下錢莊或境內(nèi)外出資人。個(gè)人項(xiàng)下的“熱錢”主要是通過(guò)分散匯入—分散結(jié)匯—集中入賬等多種形式，達(dá)到將大額資金化整為零進(jìn)行分拆結(jié)匯的目的。
專項(xiàng)行動(dòng)發(fā)現(xiàn)，大部分銀行能夠按照外匯管理規(guī)定辦理相關(guān)業(yè)務(wù)，履行真實(shí)性審核職責(zé)。但也有個(gè)別銀行在辦理日常業(yè)務(wù)中合規(guī)意識(shí)薄弱，對(duì)單證審核不嚴(yán)；甚至有的銀行為短期利益驅(qū)使，主動(dòng)“配合”客戶進(jìn)行業(yè)務(wù)“創(chuàng)新”，為企業(yè)規(guī)避外匯管理導(dǎo)入資金提供便利，不僅擾亂了外匯市場(chǎng)的正常秩序，也給銀行經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
去向何方
“熱錢”進(jìn)入的重要目標(biāo)就是進(jìn)入股市、樓市獲取資產(chǎn)價(jià)格上漲收益
記者：“熱錢”的去向一直是公眾關(guān)心的熱點(diǎn)問題，專項(xiàng)行動(dòng)中是否發(fā)現(xiàn)了“熱錢”進(jìn)入樓市、股市的痕跡？
鄧先宏：從專項(xiàng)行動(dòng)看，“熱錢”進(jìn)入的重要目標(biāo)就是進(jìn)入股市、樓市獲取資產(chǎn)價(jià)格上漲收益，這符合“熱錢”的投機(jī)套利本性。
“熱錢”違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，往往通過(guò)貿(mào)易、外資、銀行、個(gè)人等多個(gè)渠道，既有企業(yè)行為，也有個(gè)人行為。有的是集團(tuán)公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)套匯運(yùn)作。如香港某公司直接或間接控股境內(nèi)多家房地產(chǎn)企業(yè)，由境內(nèi)子公司以人民幣資金墊付土地拍賣保證金，香港母公司通過(guò)設(shè)立房地產(chǎn)項(xiàng)目公司方式，將外匯資本金結(jié)匯后償還代墊款。上述企業(yè)涉嫌違反資本金支付結(jié)匯制、非法套匯、擅自對(duì)外放款和擅自經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)等，違規(guī)金額較大、資金鏈條復(fù)雜、性質(zhì)嚴(yán)重。也有個(gè)別銀行向境外個(gè)人發(fā)放了中長(zhǎng)期房屋抵押外匯貸款，且房貸結(jié)匯后用于購(gòu)買境內(nèi)房產(chǎn)。
關(guān)于“熱錢”進(jìn)入股市，專項(xiàng)行動(dòng)中發(fā)現(xiàn)部分外商投資企業(yè)虛構(gòu)用途將資本金結(jié)匯后進(jìn)入股市的案例。此類案例中，外資企業(yè)以支付貨款等名義向銀行申報(bào)資本金結(jié)匯，將結(jié)匯所得人民幣劃給境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)，關(guān)聯(lián)企業(yè)再以往來(lái)款等名義將資金原路劃回。外資企業(yè)收回此筆人民幣資金后，不再受結(jié)匯時(shí)申報(bào)用途限制，從而流入A股市場(chǎng)。
流入動(dòng)因
當(dāng)前“熱錢”流入，既有國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的原因，也有監(jiān)管方式、體制機(jī)制等原因
記者：有人說(shuō)，國(guó)際金融危機(jī)深刻改變了全球資金的配置方向和規(guī)模，快進(jìn)快出的“熱錢”正出現(xiàn)在包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家門口。這樣的說(shuō)法是否道出了“熱錢”流入的原因？
鄧先宏：分析當(dāng)前“熱錢”流入的原因，既要分析國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化，也要看到監(jiān)管方式、體制機(jī)制等原因。
特別是在國(guó)際金融危機(jī)背景下，我國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)基本面以及匯差、利差等價(jià)格因素是吸引外匯資金持續(xù)流入的根本原因。危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先回升向好，資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，加之本外幣正利率差和人民幣升值預(yù)期因素影響，對(duì)境外資本有較強(qiáng)的吸引力。由于外匯資金持續(xù)流入，推高了國(guó)內(nèi)股市和樓市價(jià)格，強(qiáng)化了人民幣升值預(yù)期，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步刺激外匯資金流入，一定程度上容易形成外匯資金持續(xù)流入的正反饋機(jī)制。
此外，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)開放，但資本項(xiàng)目還存在一定管制，資本項(xiàng)目中各個(gè)子項(xiàng)目之間管理方式和管制程度也存在一定差異，因此，“熱錢”必然竭盡所能避開管制，從開放和便利化程度較高的渠道（如貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資）滲透流入。
規(guī)模多大
單靠計(jì)算國(guó)際收支數(shù)據(jù)不可能全面得出“熱錢”流入情況
記者：“熱錢”流入的規(guī)模一直眾說(shuō)紛紜。此前，社會(huì)上用“新增外匯儲(chǔ)備－貿(mào)易順差－實(shí)際利用外資＝熱錢”的方法估算“熱錢”流入規(guī)模；近期，又有人提出用“新增外匯占款－貿(mào)易順差－實(shí)際利用外資＝熱錢”的方法計(jì)算“熱錢”規(guī)模。對(duì)此您怎么看？
鄧先宏：你提到的兩種方法都可以稱作“殘差法”，其主要思路是試圖發(fā)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中的“不可解釋”部分，并將“不可解釋”與“熱錢”等因素掛鉤。第一種方法是將外匯儲(chǔ)備增加額扣除同期貿(mào)易順差和實(shí)際利用外資后得到的差額歸結(jié)為無(wú)法解釋，即為“熱錢”流入規(guī)模。第二種方法將外匯儲(chǔ)備增加額換成了新增外匯占款。
“殘差法”的關(guān)鍵是“不可解釋”的設(shè)定。盡管會(huì)有些枯燥，這里我覺得有必要把這個(gè)問題說(shuō)得更深入一些。我國(guó)國(guó)際收支平衡表編制按照國(guó)際貨幣基金組織《國(guó)際收支手冊(cè)》第五版規(guī)定的各項(xiàng)原則編制，并基于以下恒等式：
儲(chǔ)備資產(chǎn)=貨物+服務(wù)+收益+經(jīng)常轉(zhuǎn)移+資本項(xiàng)目+直接投資（包括外商直接投資和對(duì)外直接投資）+證券投資+其他投資+凈誤差與遺漏
變換成“殘差”的形式：
“殘差”=儲(chǔ)備資產(chǎn)-貨物-外商直接投資=服務(wù)+收益+經(jīng)常轉(zhuǎn)移+資本項(xiàng)目+對(duì)外直接投資+證券投資+其他投資+凈誤差與遺漏
可以很清楚地看到，所謂“殘差”實(shí)際上由服務(wù)、收益、對(duì)外直接投資、證券投資等項(xiàng)國(guó)際收支交易構(gòu)成，這既稱不上“不可解釋”，更與所謂“熱錢”扯不上關(guān)系。難道說(shuō)貿(mào)易和外商直接投資中就沒有“熱錢”，除了貿(mào)易和外商直接投資之外的國(guó)際收支交易都是“熱錢”？這明顯有悖常理。因此，用殘差法計(jì)算“熱錢”流入規(guī)模，其起點(diǎn)就是錯(cuò)誤的，結(jié)論更是謬之千里。
此外還必須說(shuō)明的是，即使是“凈誤差與遺漏”，很多也是出于國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)技術(shù)的原因，不能簡(jiǎn)單等同于不可解釋。
關(guān)于近期用新增外匯占款來(lái)計(jì)算“熱錢”流入規(guī)模的方法，實(shí)際上是殘差法的局部“改進(jìn)”。當(dāng)然，它和第一種殘差法一樣，漏掉了服務(wù)、收益等其他同樣重要的國(guó)際收支交易。關(guān)于外匯占款這個(gè)數(shù)據(jù)，權(quán)威的解釋應(yīng)該在央行，但我認(rèn)為，在沒有明確外匯占款構(gòu)成要素及形成機(jī)制的情況下，直接以新增外匯占款替代新增外匯儲(chǔ)備，將不同范疇的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)混在一起，只會(huì)使研究方法更加扭曲，更加偏離正確的軌道。如果說(shuō)“不可解釋”的話，這種方法的設(shè)計(jì)本身倒是有一些“不可解釋”的地方。
記者：那您覺得哪種方法判斷“熱錢”規(guī)模要更準(zhǔn)確一些？
鄧先宏：判斷“熱錢”規(guī)模，必須要看到“熱錢”很多都是披著合法合規(guī)的外衣進(jìn)入的，也就是說(shuō)單靠算國(guó)際收支數(shù)據(jù)這本“會(huì)計(jì)賬”是不大可能全面得出“熱錢”流入情況的。但在管理實(shí)踐中，通過(guò)監(jiān)測(cè)和查處“熱錢”，可以為判斷“熱錢”流入規(guī)模提供一定的依據(jù)。例如，此次專項(xiàng)行動(dòng)累計(jì)排查金額4400多億美元，已查實(shí)的“熱錢”涉案金額73.5億美元，這個(gè)數(shù)字是建立在對(duì)國(guó)際收支交易記錄進(jìn)行系統(tǒng)排查的基礎(chǔ)上的，是實(shí)打?qū)嵉?。也正因?yàn)槿绱耍覀儾诺贸鲆粋€(gè)認(rèn)識(shí)，我國(guó)大多數(shù)國(guó)際收支交易是合法合規(guī)的，但不排除違法違規(guī)資本“借道”混入。有觀點(diǎn)動(dòng)輒認(rèn)為有成百上千億的“熱錢”流入，我覺得還是要基于事實(shí)依據(jù)。
如何應(yīng)對(duì)
防范“熱錢”流入要標(biāo)本兼治
記者：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快發(fā)展吸引著“熱錢”流入，最近，央行又決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，“熱錢”也可能賭人民幣升值而加快流入中國(guó)。您認(rèn)為防治“熱錢”，重點(diǎn)應(yīng)做好哪些工作？
鄧先宏：防范“熱錢”等違規(guī)資金流入宜標(biāo)本兼治。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，關(guān)鍵是更加注重提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量和效益，更加注重推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，理順國(guó)內(nèi)資源、資金等價(jià)格體系，不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)性作用，避免給“熱錢”提供持續(xù)套利投機(jī)的空間。同時(shí)，要堅(jiān)守防范風(fēng)險(xiǎn)的政策底線，著眼當(dāng)前監(jiān)管中的重點(diǎn)渠道、重點(diǎn)項(xiàng)目和薄弱環(huán)節(jié)，不斷完善外匯管理以及相關(guān)管理政策，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮監(jiān)管合力，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)外匯交易活動(dòng)，有效防范和遏制“熱錢”流入，切實(shí)維護(hù)好涉外經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的外匯政策環(huán)境。
