問：自去年10月底以來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，銀行間外匯市場(chǎng)上，人民幣兌美元交易價(jià)常常觸及或接近人民幣漲停的位置。請(qǐng)問，近期國(guó)內(nèi)外匯收支狀況怎么樣？
答：國(guó)家外匯管理局剛發(fā)布了2012年12月份銀行代客結(jié)售匯和跨境收付的最新數(shù)據(jù)。結(jié)合最近幾個(gè)月的數(shù)據(jù)看，自2012年9月起，結(jié)售匯連續(xù)四個(gè)月順差，到12月份累計(jì)順差869億美元，占2012年總順差的79%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年總順差1106億美元，較2011年下降70%，顯示2012年總體上國(guó)內(nèi)外匯供求狀況趨于基本平衡。
問：為什么去年年底我國(guó)外匯凈流入出現(xiàn)了較大的反彈?
答：這有國(guó)內(nèi)與國(guó)際、市場(chǎng)與政策多方面的原因。一是隨著2012年第三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩中企穩(wěn)的信號(hào)日益顯現(xiàn)，炒作中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂逐步緩解，市場(chǎng)情緒由前期的過分悲觀轉(zhuǎn)向樂觀。二是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的機(jī)制化解決取得新進(jìn)展，歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)暫告解除，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣政策不斷加碼，國(guó)際投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，新興市場(chǎng)再現(xiàn)資本回流壓力。三是2012年下半年國(guó)內(nèi)外幣存貸款利率大幅下調(diào)，在人民幣貶值預(yù)期逐漸消退的情況下，境內(nèi)機(jī)構(gòu)又重啟資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的財(cái)務(wù)運(yùn)作。四是我國(guó)加大穩(wěn)出口的政策力度，加快QFII和RQFII的審批節(jié)奏，也助推了外匯流入。
需要指出的是，因?yàn)槭袌?chǎng)情緒變化引發(fā)的鐘擺效應(yīng)，對(duì)年底外匯市場(chǎng)的異常波動(dòng)有著重大影響。2012年，我國(guó)貨物貿(mào)易和非金融部門直接投資順差合計(jì)為2656億美元，較2011年增長(zhǎng)31%；2012年銀行代客結(jié)售匯順差較上述兩項(xiàng)順差合計(jì)低58%，而2010和2011年為分別高出82%和74%。2012年之所以出現(xiàn)這種狀況，主要是因?yàn)?011年底至2012年第三季度期間，內(nèi)外部因素基本都是導(dǎo)致看空人民幣，機(jī)構(gòu)和個(gè)人大都在進(jìn)行資產(chǎn)外幣化、負(fù)債本幣化的財(cái)務(wù)操作；現(xiàn)在重新轉(zhuǎn)為看多人民幣，市場(chǎng)財(cái)務(wù)運(yùn)作再次轉(zhuǎn)向。近期人民幣匯率走勢(shì)偏強(qiáng)，一定程度上是因?yàn)槭袌?chǎng)從做空轉(zhuǎn)向做多人民幣的壓力集中釋放。
問：去年年底銀行結(jié)售匯順差大幅增長(zhǎng)，是否可以說(shuō)是“熱錢”再次加速流入我國(guó)？
答：現(xiàn)在還不能做出這種判斷。近期結(jié)售匯順差擴(kuò)大主因不是結(jié)匯意愿增強(qiáng)，而是購(gòu)匯動(dòng)機(jī)減弱。2012年9-12月，收入結(jié)匯率（即結(jié)匯/跨境收入）平均為62%，較1-8月份僅上升了近2個(gè)百分點(diǎn)；支出購(gòu)匯率（即售匯/跨境支出）為54%，則較1-8月份回落了約8個(gè)百分點(diǎn)。這再次說(shuō)明，在國(guó)內(nèi)企業(yè)負(fù)債率較高的情況下，企業(yè)負(fù)債（而非資產(chǎn)）幣種結(jié)構(gòu)的調(diào)整是影響外匯收支狀況的重要因素。
具體來(lái)講，一是國(guó)內(nèi)外匯貸款大幅增長(zhǎng)替代了購(gòu)匯。2012年9-12月，月均新增外匯貸款221億美元，遠(yuǎn)超過前8個(gè)月月均增加71億美元的水平。二是跨境人民幣支付大幅增加替代了購(gòu)匯。2012年9-12月，跨境人民幣收入同比增長(zhǎng)50.1%，支出增長(zhǎng)110.5%，前8個(gè)月其增速分別為243.9%和61.4%。其中，有部分跨境人民幣支出是因?yàn)?012年底境外人民幣匯率相對(duì)境內(nèi)升值且差價(jià)擴(kuò)大，境內(nèi)企業(yè)以貿(mào)易支付人民幣的名義轉(zhuǎn)移到境外購(gòu)匯。三是對(duì)外融資仍呈下降趨勢(shì)。2012年8月起，貿(mào)易結(jié)售匯順差重新大于跨境貿(mào)易收付順差，但跨境貿(mào)易收付順差仍延續(xù)了2012年3月以來(lái)小于海關(guān)進(jìn)出口順差的格局，顯示跨境貿(mào)易融資仍在經(jīng)歷去杠桿化過程。
問：在全球流動(dòng)性寬裕、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的宏觀背景下，今年我國(guó)是否又會(huì)面臨“熱錢”大量流入的壓力？
答：有這種可能性但也有較多不確定性。
一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩中企穩(wěn)的基礎(chǔ)進(jìn)一步穩(wěn)固，有助于緩解人民幣貶值和資本流出壓力；國(guó)際金融危機(jī)的影響還在持續(xù)，主要經(jīng)濟(jì)體寬貨幣、低利率政策繼續(xù)推高全球流動(dòng)性，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，也將刺激國(guó)際套利資本流向我國(guó)。
但另一方面，我國(guó)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，著力擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)施進(jìn)口與出口并重、支持和便利企業(yè)對(duì)外投資的政策導(dǎo)向，將進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易投資平衡；世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)演變、全球金融去杠桿化延續(xù)、地緣政治沖突，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程反復(fù)等內(nèi)外部不確定性因素較多，可能導(dǎo)致我國(guó)跨境資本流動(dòng)大幅振蕩。
為此，我們要樹立正確的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，改變單邊、線性思維，積極防范跨境資金流動(dòng)雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
