2006年國務(wù)院批準(zhǔn)天津濱海新區(qū)為全國綜合配套改革試驗區(qū)，其中金融改革是綜合改革的主要內(nèi)容。金融改革的目標(biāo)，是把天津濱海新區(qū)建成全國金融改革試驗區(qū)，建立與北方經(jīng)濟中心相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。金融改革的重點是擴大直接融資，主要內(nèi)容有4項，一是大力發(fā)展股權(quán)（產(chǎn)業(yè)）基金，二是創(chuàng)建中國企業(yè)國際融資洽談會，三是推動資本開放，即香港股票直通車，四是建立未上市公眾公司股權(quán)交易市場。前2項改革已見成果。自2006年底天津設(shè)立渤海產(chǎn)業(yè)基金至今，國家發(fā)改委已核準(zhǔn)和同意備案設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金20家，總額為2000億元。在天津設(shè)立的各種基金有200多家。中國企業(yè)國際融資洽談會的影響越來越大。第3項改革因故推遲，第4項改革已列入國務(wù)院批準(zhǔn)的天津濱海新區(qū)綜合配套改革方案中。
去年6月召開第二屆中國企業(yè)國際融資洽談會，2個月后美國發(fā)生二戰(zhàn)后最為嚴(yán)重的金融危機，導(dǎo)致全球經(jīng)濟嚴(yán)重衰退。全球金融危機對國際資本流動發(fā)生什么影響？怎樣提高中國資本的形成能力？怎樣擴大中國對外投資？這些已成為這次會議討論的熱點。為此，我就上述3個問題談一談自己的看法，以供大家討論。
一、全球金融危機對國際資本流動的影響
1、資本的跨國流動是經(jīng)濟、金融全球化的必然趨勢。
近10年，由于全球經(jīng)濟和社會事業(yè)迅速發(fā)展，國際資本快速增加?？鐕就顿Y能力空前擴大。到2008年底，全球養(yǎng)老基金、主權(quán)財富基金、商業(yè)保險資金和外匯儲備、公共基金等已超過50多萬億美元，其中僅養(yǎng)老基金就高達20多萬億美元。這些基金主要投資于本國，但也有大量資本經(jīng)過直接投資、金融證券投資和外匯儲備經(jīng)營，為追求資本的安全、流動和收益，不斷從一個國家和地區(qū)流入另一個國家和地區(qū)。
國際資本流動有利于促進全球經(jīng)濟發(fā)展，中國也從國際資本流動中受益。改革開放以來，大量國際資本流入中國。2008年，流入我國直接投資為924億美元，到年底已累計達到1萬億美元。國際資本流入，有利有弊，利大于弊，有力地促進了我國經(jīng)濟發(fā)展，促進我國在世界崛起。但是，我們也要看到所存在的問題。一是國際資本流動的結(jié)構(gòu)不合理。新興市場和發(fā)展中國家，將廉價商品出口到發(fā)達國家，獲得大量外匯。這些外匯的絕大部分，又以購買債券或存款方式流入發(fā)達國家，只能獲得3%—4%的收益率。而發(fā)達國家集中本國和流入的資本，以長期直接投資方式，流向新興市場和發(fā)展中國家，獲得10%到20%左右的收益率。2008年底，我國對外金融資產(chǎn)總額為29203億美元，其中對外直接投資不到6%；而對外金融總負債14013萬億美元，其中外國來華直接投資占63%。二是國際金融機構(gòu)對國際資本流動難以監(jiān)督，加之某些國際資本惡意炒作，往往引發(fā)金融危機，不利于全球金融市場穩(wěn)定。三是國際資本絕大部分使用美元，美元的貶值，給資本所有者帶來嚴(yán)重損失。
2、全球金融危機導(dǎo)致國際資本流動的增長趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
這次金融危機，導(dǎo)致全球經(jīng)濟從2007年增長5%，降為2009年增長負0.5至負1%，全球股市下跌40%左右，全球資產(chǎn)縮水50萬億美元。全球資本大為減少，其中僅養(yǎng)老金縮水20%，損失5萬多億美元。誰能想到花旗銀行股票會從33美元一股降為1美元一股，通用公司股票下降99%，直到破產(chǎn)。為了彌補企業(yè)資本損失，提高金融資本杠桿率，發(fā)達國家資本大量回歸。2007年全球?qū)ν庵苯油顿Y總額為18330億美元，同比增長30%。2008年全球?qū)ν庵苯油顿Y總額14491億美元，下降21%，其中，發(fā)達國家為8401億美元，下降32.7%；發(fā)展中國家5177億美元，小幅增長3.6%。今年1-4月，我國實際引進外國直接投資277億美元，比上年同期下降21%。2007年美國、歐元區(qū)、英、加拿大、日本和新興市場國家對外證券投資流入量為30913億美元，流出量為17369億美元，凈流入13544億美元。受此次危機影響，2008年全球?qū)ν庾C券投資增速明顯放緩，2009年投資規(guī)模大幅縮減。由于美國發(fā)生嚴(yán)重經(jīng)濟危機，股市大跌，投資者大量出售股票，導(dǎo)致資金流向亞洲，帶動股市上漲。年初至今，中國內(nèi)地股市上升50%，香港股市上升29%，臺灣股市上升49%，印度股市上升53%。一大批外國機構(gòu)投資者成為亞洲股票的買家。與此同時，我國在股權(quán)投資方面表現(xiàn)活躍，占到今年迄今亞洲所有股權(quán)融資發(fā)行交易的54%，高于2008年的37%。
3、預(yù)期國際資本流動將有恢復(fù)增長。
由于全球各國共同努力，加之美國等發(fā)達國家采取救助措施，世界經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，有可能在2010年恢復(fù)增長。2009年5月，美國消費者信心指數(shù)進一步上升，創(chuàng)造6年來新高；歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)明顯上升，達到1年來新高。這些顯示消費者和企業(yè)家對未來預(yù)期較為樂觀，表明世界經(jīng)濟逐步走出低谷，但今后幾年全球經(jīng)濟只能緩慢增長。隨著世界經(jīng)濟復(fù)蘇、國際貿(mào)易活動將重振活力，國際資本流動將重新恢復(fù)增長。但是，在這一輪金融危機過后，全球資本流動不可能恢復(fù)到原來的格局，美國等發(fā)達國家不斷增加儲蓄，對外直接投資會大幅度減少，新興市場和發(fā)展中國家不斷擴大內(nèi)需，出口有所減少，國家外匯儲備不僅增長趨緩，還有可能下降。
二、大力發(fā)展資本市場，增強中國資本形成能力
這次全球金融危機，對我國出口產(chǎn)生巨大影響，但對金融業(yè)影響較小，這是黨中央、國務(wù)院近10多年來集中力量剝離銀行不良貸款和推進金融體制改革的結(jié)果。這次金融危機對中國金融發(fā)展更多是歷史機遇。面對這場危機，我們要加速增強中國資本形成能力。資本來自企業(yè)積累和財政分配，但更多的是通過發(fā)展資本市場，把城鄉(xiāng)居民、工商企業(yè)、各級政府暫時不用資金轉(zhuǎn)化為社會資本。
1、增強中國資本形成能力的緊迫性。1993年以來，黨中央、國務(wù)院多次提出要多渠道擴大直接融資比例，充實企業(yè)資本金。時至今日，這項改革不如人意，直接融資比例不升反降，導(dǎo)致社會資金使用結(jié)構(gòu)不合理。一是信貸資金增長過快，資本匹配不足，不利于實施適度寬松的貨幣政策。近幾年，全國工商企業(yè)凈資產(chǎn)每年增長15%左右，而城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長30%左右，這兩項比例是不匹配的，企業(yè)實際資產(chǎn)負債率上升。今年4月我在博鰲論壇上，針對一季度貸款增加4.8萬億元，預(yù)測貸款超量增長難以為繼。提出要提高社會資本形成能力，以支撐貸款合理增加。現(xiàn)在，為了擴大貸款，已調(diào)低有關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)投資所需資本金的比例，允許一部分貸款用于資本。從短期看這是需要的。但是，根本出路還是要在提高我國社會資本形成能力方面有重大突破。二是國內(nèi)社會資金相對寬余，但資本形成能力較弱，轉(zhuǎn)而以各種優(yōu)惠政策吸引外國資本，既增加了改善國際收支平衡的壓力，又降低了我國社會資金使用效率。
2、增強社會資本形成能力已具備條件。
預(yù)測今后5年，我國工商企業(yè)凈資產(chǎn)將以年均15%的速度增長。除此以外，擴大直接融資的渠道和資金迅速增加。2008年底各個層次養(yǎng)老金1.7萬億元，前5年每年增長34％，后5年如果每年增長30％，可增加4.5萬億元；商業(yè)保險資產(chǎn)3.3萬億元，前5年每年增長30%，后5年如果每年增長25％，5年可增加近7萬億元；城鄉(xiāng)儲蓄為22萬億元，前5年每年增長15%，后5年如果每年增長13%，可增加18.5萬億元。以上3項，5年共可增加資金30萬億元。另外，扣除必須生活和生產(chǎn)資料外，有數(shù)百萬元資金結(jié)余的自然人不斷增加。這些資金可以有較大比例投資于股票、債券和基金市場，并轉(zhuǎn)化為社會資本。
3、多渠道擴大社會資本。
社會資本來自財政分配、企業(yè)利潤等，但是，更多應(yīng)是通過投資銀行、資產(chǎn)管理機構(gòu)等把上列各項社會資金轉(zhuǎn)換為資本。
第一是鞏固和擴大股票市場。今年以來，上證綜指在振蕩中穩(wěn)步上升，這種上升是有基礎(chǔ)的。中國證監(jiān)會已征求社會對IPO啟動的意見，市場反映是正面的。創(chuàng)業(yè)板正在推進。我預(yù)測中國股市將平穩(wěn)發(fā)展，在增加企業(yè)融資中發(fā)揮更大作用。與此同時，我們希望更多支持產(chǎn)權(quán)交易的發(fā)展，盡快在天津設(shè)立未上市公眾公司股權(quán)交易市場。
第二，統(tǒng)一管理和大力發(fā)展債券市場?，F(xiàn)在國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債，證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行公司債，人民銀行核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)票據(jù)，管理分散。到今年3月，全國各種債券總額為15.2萬億元，企業(yè)、公司債只占5%，這種狀況既不適應(yīng)企業(yè)融資，也不利于為外國提供投資工具以推進人民幣國際化。國發(fā)（2009）26號文已提出“完善債券市場化發(fā)行機制、市場約束與風(fēng)險分擔(dān)機制，逐步建立集中統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)”，責(zé)成“證監(jiān)會、發(fā)改委、財政部、人民銀行負責(zé)”此項工作。
第三，發(fā)展基金市場。早在1997年中央文件就提出要發(fā)展基金市場。現(xiàn)在最緊迫的是，要在完善對證券投資基金、風(fēng)險投資基金管理的同時，加快發(fā)展股權(quán)投資基金。國發(fā)（2009）26號文提出“加快出臺股權(quán)投資基金管理辦法”，并責(zé)成發(fā)改委牽頭負責(zé)。據(jù)國家發(fā)改委財金司司長近日公布，有關(guān)監(jiān)管部門已取得一致意見，《股權(quán)投資基金管理辦法》即將報批公布。這將是我國基金市場改革的重大突破。這個辦法公布后，最重要的是要規(guī)范基金投資人和管理人的權(quán)利和責(zé)任，促進基金管理市場的發(fā)展。去年，全國社會保障基金已決定投資鼎暉、弘毅基金各20億元。今年內(nèi)，我們計劃再選3-5家基金，承諾投資100億元
三、積極擴大對外投資，提高中國資本的競爭力
為了更好討論這個問題，我建議大家認(rèn)真閱讀國家外匯局已經(jīng)發(fā)布的2008年的中國國際收支平衡表和2008年底中國國際投資頭寸表。通過對這兩張表的分析，我們可以得出結(jié)論，我國在繼續(xù)吸引外資并提高利用外資水平的同時，應(yīng)該積極擴大對外投資。中國將從輸出商品的大國，逐步過渡到同時又是輸出大量資本的國家。
1、擴大對外投資的必要性和可能性。
通過出口廉價商品，獲得大量貿(mào)易順差，投放大量人民幣購買大量外匯，形成超量外匯儲備，再將外匯重點投資美國國債，雖然是我國參加經(jīng)濟全球化必然經(jīng)歷的階段，但是，這使我國付出大量社會成本，增加通貨膨脹壓力，也積聚了外國資產(chǎn)縮水的風(fēng)險。如此下去，已損害到我國根本利益。因此，擴大對外投資已成為改善國際收支，維護我國戰(zhàn)略利益的必要措施。
我國已具備擴大對外投資的條件。到2008年底，我國對外金融資產(chǎn)為29203億美元，比上年增長23%；金融負債14013億美元，比上年增長17%；凈債權(quán)為15190億美元，比上年增長31%，成為列于日本之后的第二大債權(quán)國。我國從2003年開始提出實施“走出去”戰(zhàn)略，國家已采取一系列措施擴大對外投資。今年3月，商務(wù)部公布《境外投資管理辦法》，把商務(wù)部核準(zhǔn)對境外投資，從3000萬美元提高到1億美元，并提供一系列投資便利。5月，國家外匯局發(fā)布《境內(nèi)機構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定（征求意見稿）》，此《規(guī)定》明確境內(nèi)機構(gòu)可使用自有外匯資金、國內(nèi)外匯貸款，人民幣購匯、實物或留存境外利潤等多種資金來源進行境外投資。
在國家有關(guān)政策支持下，我國對外投資迅速擴大。2008年對外直接投資556億美元，第一次突破500億美元，比上年增長194%，到2008年底對外直接投資存量為1694億美元。今年以來，我國對外直接投資更是大幅度上升。
2、推進資本項目下可兌換，逐步擴大對外投資。
1996年，我國宣布人民幣在經(jīng)常項目可兌換，到2007年對貿(mào)易出口收匯基本實行意愿結(jié)匯。IMF規(guī)定資本項目交易有七個方面共43項。到2009年3月底，我國已有11項實現(xiàn)可兌換，22項基本實現(xiàn)或部分實現(xiàn)可兌換，尚有11項不可兌換，主要是外資還不可以直接投資人民幣證券產(chǎn)品，人民幣也不可以對境外投資。我國正在創(chuàng)造條件加快推進資本項目可兌換，為擴大對外投資創(chuàng)造條件。
首先，擴大直接投資。逐步擴大外資對中國工商企業(yè)和金融企業(yè)的投資范圍、投資比例。與此同時，支持有條件的企業(yè)和投資機構(gòu)到境外投資。最近一兩年商談的國有大型企業(yè)集團對外戰(zhàn)略投資成功率較低，原因是多方面的。我們反對外國的投資保護和對我國國有企業(yè)的偏見，同時，我國國有大型企業(yè)集團也要總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，對外巨額投資不可操之過急。今后，除支持國有企業(yè)集團對外投資外，要支持更多民營企業(yè)對外投資；除少數(shù)企業(yè)集團繼續(xù)努力，創(chuàng)造條件進行互利共贏的戰(zhàn)略投資外，要更多進行財務(wù)投資；除企業(yè)對外直接投資外，也要支持企業(yè)更多通過國際中介機構(gòu)進行對外投資。
其次，擴大證券投資。增加合格投資機構(gòu)（QDII、QFII）和投資總額，進而過渡到允許個人和企業(yè)用自有外匯和人民幣購匯到境外投資股票、債券等金融產(chǎn)品。最后，直到上述管理方式已失去必要性，發(fā)展到除國際貨幣基金規(guī)定的不可投資范圍外，允許本幣和外幣在所有投資項目進行可兌換。
第三，改善外匯儲備投資結(jié)構(gòu)。不要把中國外匯儲備資產(chǎn)管理現(xiàn)狀簡單描述為陷入“美元陷阱”。但我們應(yīng)盡快改善國際收支結(jié)構(gòu)，促使外匯儲備資產(chǎn)多元化。這也要有一個過程，近期看，如外匯儲備資產(chǎn)上升，美元匯率穩(wěn)定，我國還可能擇機適當(dāng)增加對美元國債的投資。但美國政府應(yīng)采取實際措施，實現(xiàn)保證外國資產(chǎn)安全的承諾。
3、推進人民幣國際化，開放人民幣國際資本。
這次發(fā)生全球金融危機，導(dǎo)致全球經(jīng)濟衰退，其原因是多方面的。其中一個重要原因是國際貨幣體系不合理。美元長期壟斷國際儲備貨幣地位，美國聯(lián)邦儲備銀行在維護本國利益實施貨幣政策時，往往嚴(yán)重損害他國利益。解決這個問題的可行辦法，就是國際社會加強對美國財政、貿(mào)易赤字的監(jiān)督，促其維護美元匯率穩(wěn)定。同時，促進國際貨幣多元化。預(yù)測到今明年，中國經(jīng)濟總量將列美國、歐盟之后。按照循序漸進原則，經(jīng)過若干年努力，中國人民幣一定會成為一個重要的國際儲備貨幣，人民幣也將成為投資貨幣。通過對外發(fā)放人民幣貸款，外國政府和企業(yè)在中國發(fā)行人民幣債券，用人民幣支付貿(mào)易逆差，雙邊貨幣互換等渠道，外國政府和企業(yè)將獲得人民幣，這些人民幣或其中一部分人民幣，也可以用于對中國或有關(guān)國家的投資。到那時，我國對外投資，不只是使用外匯，也不限于用人民幣兌換成外匯到境外投資，而是用人民幣直接對外投資。
