金融衍生品要穩(wěn)步培育市場(chǎng)
股指期貨可以作為首選品種
既要發(fā)揮作用又要加強(qiáng)監(jiān)管
企業(yè)要認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)內(nèi)控
金融衍生品是由金融資產(chǎn)衍生出來的金融產(chǎn)品，近年來世界金融衍生品發(fā)展很快。我國(guó)發(fā)展金融衍生品要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求、監(jiān)管的能力以及其他條件成熟的程度，按照“只有管得住，才能放得開”的原則，穩(wěn)步培育市場(chǎng)，逐步推出產(chǎn)品，成熟一個(gè)推出一個(gè)。
從當(dāng)前看來，我認(rèn)為推出股指期貨的條件相對(duì)來說最成熟。我國(guó)的股市至今已有十多年的發(fā)展歷史，滬深３００指數(shù)業(yè)已建立，股指期貨可以作為首選的品種。股指期貨對(duì)于投資者套期保值、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)都有一定的好處，特別是在我國(guó)股市還沒有做空機(jī)制的情況下。當(dāng)然股指期貨還有一些需要研究的問題，例如股指定價(jià)等。股指期貨的推出也有利于促進(jìn)我國(guó)股市做空機(jī)制的建立。有的學(xué)者認(rèn)為從理論上說應(yīng)當(dāng)先有做空機(jī)制再推出股指期貨，但在國(guó)際上確實(shí)有些國(guó)家和地區(qū)是在沒有做空機(jī)制的情況下推出股指期貨的。
有些學(xué)者認(rèn)為推出國(guó)債期貨的條件已經(jīng)成熟，但有些人還比較擔(dān)心它的風(fēng)險(xiǎn)。目前國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模確實(shí)比１９９５年時(shí)大得多，但由于我國(guó)長(zhǎng)期以來對(duì)國(guó)債實(shí)行總量管理，造成國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)不盡合理，長(zhǎng)期國(guó)債多而短期國(guó)債少。今年全國(guó)人大常委會(huì)決定對(duì)國(guó)債實(shí)行余額管理，這將有利于改善我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，但要達(dá)到合理的收益分布還需要一段時(shí)間。再加上我國(guó)目前國(guó)債交易市場(chǎng)分成交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者也被人為地分成兩部分，所以在國(guó)債期貨推出前可能還要做一些工作。至于與利率和匯率相關(guān)的金融衍生品，要隨著利率和匯率的市場(chǎng)化逐步推出。例如由于我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度還較低，推出利率互換現(xiàn)在看來有一定困難；我國(guó)的匯率目前還是參考一籃子、有管理的浮動(dòng)匯率，推出匯率期貨可能還存在一些問題。
金融衍生品是一柄雙刃劍，在發(fā)揮其套期保值作用的同時(shí)，也要加強(qiáng)監(jiān)管，防止過度投機(jī)。在市場(chǎng)中有兩類參與者，一類是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者，一類是風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者，二者之間應(yīng)當(dāng)保持動(dòng)態(tài)的平衡。沒有投機(jī)，市場(chǎng)就不可能存在，但如果市場(chǎng)中存在過度投機(jī)，就會(huì)造成嚴(yán)重的問題。要解決風(fēng)險(xiǎn)問題，一方面監(jiān)管部門要加大監(jiān)管力度，要維護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益，保障市場(chǎng)交易的公開、公平和公正。監(jiān)管要從信息披露入手，善于調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的力量來配合，進(jìn)行分析、公告和處置。同時(shí)要認(rèn)識(shí)到，監(jiān)管部門也不是萬能的，制度經(jīng)濟(jì)學(xué)有一句名言——“交易先于制度”，不可能在市場(chǎng)產(chǎn)品交易之前就制定一個(gè)十全十美的制度，而要隨著市場(chǎng)和發(fā)展不斷地去完善監(jiān)管的制度和手段。我認(rèn)為沒有一個(gè)十全十美的制度，也沒有一個(gè)一成不變的制度，任何制度都是在權(quán)衡利弊中確立的，一定要注意其正負(fù)兩方面的效應(yīng)；而現(xiàn)在看來不錯(cuò)的一個(gè)制度到將來就可能是產(chǎn)生問題的根源。監(jiān)管部門要注意與時(shí)俱進(jìn)，在風(fēng)云變幻的市場(chǎng)中不斷提高監(jiān)管的能力。監(jiān)管在一定程度上也是在和被監(jiān)管者之間的博弈中成長(zhǎng)的，許多金融創(chuàng)新就是在這種博弈中產(chǎn)生的。
另一方面，工商企業(yè)及中小投資者應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)努力用金融衍生物來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，在交易時(shí)要達(dá)到套期保值的最低要求，而不要大肆投機(jī)。
企業(yè)在參與金融衍生物交易時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到各種風(fēng)險(xiǎn)及自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，加強(qiáng)內(nèi)部控制，及時(shí)收手，不要越陷越深。我們很多企業(yè)往往對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)了解不夠，聽信一些推銷人員的片面宣傳，又過高估計(jì)了自己防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，這是非常危險(xiǎn)的。
要認(rèn)真消化吸收國(guó)外的金融研究成果，掌握理論及工具，例如期權(quán)定價(jià)、時(shí)間序列分析、分形市場(chǎng)分析、風(fēng)險(xiǎn)分析與管理、行為金融學(xué)等等，并將它們與我國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際相結(jié)合，為我國(guó)金融衍生物的發(fā)展提供理論指導(dǎo)。我們要掌握中國(guó)金融市場(chǎng)的特點(diǎn)和規(guī)律，也要了解國(guó)外金融業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
要大力培養(yǎng)德才兼?zhèn)洹⒓榷碚撚钟袑?shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的金融衍生品專業(yè)人才，要選拔一批年齡較輕、基礎(chǔ)較好、有金融專業(yè)學(xué)位并有一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人員集中培訓(xùn)或到境外進(jìn)修。我國(guó)沒有自己的專業(yè)人才，沒有充分掌握理論和實(shí)踐的話，是不可能做好金融衍生品業(yè)的。（作者為全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)）
