國(guó)債期貨有效化解利率風(fēng)險(xiǎn)
復(fù)出時(shí)機(jī)成熟到了緊要關(guān)口
市場(chǎng)期盼協(xié)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管體系
建議建立監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度
目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱，流動(dòng)性過(guò)剩，加息壓力凸顯時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)積聚。而國(guó)債期貨作為管理利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，它的復(fù)出也到了萬(wàn)事俱備，只欠東風(fēng)的緊要關(guān)口。長(zhǎng)期處在齊抓共管、多方照料狀態(tài)下的國(guó)債市場(chǎng)，對(duì)于衍生產(chǎn)品的監(jiān)管尚未形成統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管機(jī)制，由此導(dǎo)致的利益分配機(jī)制的紊亂也成為阻擋國(guó)債期貨再度揚(yáng)帆起航的“暗礁”。因此，一個(gè)多方協(xié)調(diào)、統(tǒng)一一致的監(jiān)管體系就成為目前國(guó)債期貨復(fù)出的“東風(fēng)”，為市場(chǎng)各方所期盼。
期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨交易形式在遠(yuǎn)期的延伸與發(fā)展。一個(gè)期貨品種推出要想取得成功，現(xiàn)貨市場(chǎng)的牢固與發(fā)展，是必不可少的準(zhǔn)備條件。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：現(xiàn)貨的市場(chǎng)化與規(guī)?；?。目前，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨發(fā)行與流通市場(chǎng)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，且國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)存量規(guī)模已具備國(guó)際各國(guó)引入期貨交易機(jī)制時(shí)的水平?？芍饕?xì)化為下述幾個(gè)方面：
首先，我國(guó)金融市場(chǎng)中，國(guó)債利率市場(chǎng)化程度最高，因此波動(dòng)也最為劇烈。而我國(guó)目前對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的工具十分缺乏，以國(guó)債為主要持有對(duì)象的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，甚至一些企業(yè)，面對(duì)利率波動(dòng)時(shí)幾乎是風(fēng)險(xiǎn)敞口的。通過(guò)回購(gòu)或逆回購(gòu)等手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的管理，與期貨交易比起來(lái)，成本高，效率低，不適宜構(gòu)造投資組合。金融市場(chǎng)迫切需要建立以國(guó)債期貨為基礎(chǔ)的、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)、主動(dòng)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。
其次，在國(guó)債發(fā)行流通與存量方面，２００５年我國(guó)通過(guò)了關(guān)于實(shí)行國(guó)債發(fā)行余額管理的意見。這有利于國(guó)債期貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化和滾動(dòng)發(fā)行形成規(guī)模，增加短期債的發(fā)行量，從而改善國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，為推出期貨交易提供流動(dòng)性保障。
二級(jí)市場(chǎng)上，２００５年銀行間與交易所市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券與回購(gòu)交易額超過(guò)１０萬(wàn)億人民幣。存量方面，截至２００６年７月末，在中央國(guó)債公司托管的債券共有６９３支，債券存量達(dá)８．６６萬(wàn)億元，其中國(guó)債托管量也達(dá)到２．７５萬(wàn)億元，占到ＧＤＰ總量的近２０％，已達(dá)到一些歐美國(guó)家推出國(guó)債期貨時(shí)的比例。
更加令人振奮的是國(guó)債市場(chǎng)持有者結(jié)構(gòu)的改善。銀行間市場(chǎng)參與者迅速增加從１９９７年的不到２００家至２００５年接近６０００家，而且機(jī)構(gòu)投資者占到所有參與者的絕大部分：全國(guó)性商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和城市商業(yè)銀行分別占債券市場(chǎng)總份額的６４．５４％、６．９６％和６．０１％。因此可以想見，如果推出國(guó)債期貨，大量穩(wěn)固的機(jī)構(gòu)投資者將立刻成為市場(chǎng)中堅(jiān)力量，這也是控制一個(gè)新興市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的基本要素。
目前的問(wèn)題是，我國(guó)債券市場(chǎng)由三、四個(gè)中央部門齊抓共管?；謴?fù)國(guó)債期貨交易后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也要加入到這些債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行列之中。在缺乏一個(gè)統(tǒng)一主管部門的情況下，各個(gè)部門之間不僅在管理權(quán)限上界定不夠清晰，而且還在協(xié)調(diào)機(jī)制上存在諸多問(wèn)題，從而在一定程度上制約了國(guó)債期貨交易的恢復(fù)。
我國(guó)即將迎來(lái)金融期貨的春天。在金融業(yè)那條古老的“混業(yè)—分業(yè)—混業(yè)”通道中，我們似乎即將再次步入混業(yè)時(shí)代。目前“一行三會(huì)”的分業(yè)管理體制將如何應(yīng)對(duì)金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理大潮，是當(dāng)前最為敏感與棘手的問(wèn)題。
當(dāng)然，短期內(nèi)一個(gè)股指期貨品種不會(huì)引起監(jiān)管體系太大的沖突，但未來(lái)隨著品種的豐富，監(jiān)管部門之間難免形成權(quán)力纏繞甚至“死結(jié)”。如果我們能針對(duì)某個(gè)品種設(shè)計(jì)一套監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制解開這個(gè)結(jié)，那么將為整個(gè)金融期貨市場(chǎng)打開更廣闊的發(fā)展空間。筆者認(rèn)為，國(guó)債期貨將成為這樣的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
我認(rèn)為，應(yīng)首先完善法律體系建設(shè)，從制度上劃分監(jiān)管權(quán)責(zé)；其次應(yīng)考慮到國(guó)債期貨自身特點(diǎn)，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，注意利用商品期貨市場(chǎng)監(jiān)管的手段和經(jīng)驗(yàn)，完善一些有針對(duì)性的監(jiān)管措施。建議由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)保監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門建立國(guó)債期貨市場(chǎng)監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議制度，提高市場(chǎng)監(jiān)管的有效性。
當(dāng)前恢復(fù)國(guó)債期貨交易的最大阻礙是管理部門之間的利益協(xié)調(diào)。如果管理部門之間能夠盡快協(xié)調(diào)好利益關(guān)系，國(guó)債期貨交易的恢復(fù)將指日可待。（北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng) 胡俞越）
