如果說(shuō)股票和債券是資本市場(chǎng)兩條腿的話，那么兩者相比明顯是前者長(zhǎng)、后者短。在10月20日舉行的“中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展高峰會(huì)”上，眾多與會(huì)的高層人士認(rèn)為，債券市場(chǎng)特別是企業(yè)債的發(fā)展滯后，甚至影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。他們提出，完善各項(xiàng)制度，加快企業(yè)債券的發(fā)展。
規(guī)模相當(dāng)小
首先提及企業(yè)債券這一話題的是人民銀行行長(zhǎng)周小川。中央銀行之所以關(guān)注企業(yè)債券的發(fā)展，顯然是其在考察儲(chǔ)蓄率較高和廣義貨幣占GDP比例較大的現(xiàn)象時(shí)，已經(jīng)意識(shí)到企業(yè)債券在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用確實(shí)相當(dāng)有限。
企業(yè)債券是在上個(gè)世紀(jì)80年代中期發(fā)展起來(lái)的，十幾年來(lái)，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券有力支持了鐵路、電網(wǎng)、石油、化工、高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。而90年代由于一些發(fā)債企業(yè)無(wú)法到期兌付，對(duì)企業(yè)債的發(fā)展產(chǎn)生了很大的影響。近年來(lái)，有關(guān)方面采取多項(xiàng)措施，逐步擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模，在過(guò)去4年里，共發(fā)行企業(yè)債券1234億元，今年前9個(gè)月已經(jīng)發(fā)行484億元。
但是和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求相比，企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模還相當(dāng)小。周小川說(shuō)，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展早期存在的不足包括：一是對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行額度、發(fā)行企業(yè)的個(gè)數(shù)等進(jìn)行計(jì)劃分配，而不是遵照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律決定企業(yè)債的發(fā)行。二是在對(duì)企業(yè)債的發(fā)行額度進(jìn)行行政分配時(shí)，往往按“濟(jì)貧”原則，把企業(yè)債額度作為一種救濟(jì)，分配給有困難、質(zhì)量較差的企業(yè)。三是沒(méi)有完善的債券信用評(píng)級(jí)制度，無(wú)法給投資者一個(gè)準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)程度考量。四是不能向投資者提供可供分析的信息披露。五是行政性定價(jià)和對(duì)價(jià)格限額的管制。這樣的定價(jià)既不能有效反映風(fēng)險(xiǎn)狀況，也使債券的發(fā)行方和購(gòu)買方無(wú)法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。六是行政性要求企業(yè)發(fā)債必須要有銀行擔(dān)保。一旦銀行進(jìn)行了擔(dān)保，這個(gè)產(chǎn)品就不是典型意義上的企業(yè)債了。七是債券發(fā)行面向散戶，而不是像國(guó)際上公司債的做法————主要面向有分析能力的機(jī)構(gòu)投資者。八是沒(méi)有建立有效的市場(chǎng)約束。九是沒(méi)有進(jìn)行足夠的投資者教育。十是缺少一個(gè)完善的《破產(chǎn)法》。目前的《破產(chǎn)法》不能夠在企業(yè)違約的時(shí)候由“破產(chǎn)”這個(gè)最后的威懾手段來(lái)對(duì)其產(chǎn)生約束，債權(quán)人的權(quán)利也往往得不到正當(dāng)保護(hù)。十一是沒(méi)有正確定位承銷商的角色。十二是在處理發(fā)行人違約問(wèn)題上，干預(yù)更嚴(yán)重。這樣，發(fā)行企業(yè)的違約責(zé)任就轉(zhuǎn)嫁給了承銷商，并導(dǎo)致承銷商陷入泥潭。
關(guān)鍵是轉(zhuǎn)變思路
周小川認(rèn)為，企業(yè)債市場(chǎng)存在的不足有其時(shí)代背景。現(xiàn)在必須吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，關(guān)鍵是要轉(zhuǎn)變思路。他說(shuō)，黨的十六屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》指出，要擴(kuò)大直接融資，建立多層次資本市場(chǎng)體系，積極拓展債券市場(chǎng)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。這是市場(chǎng)前進(jìn)的方向。
他提出，一個(gè)最佳的切入點(diǎn)就是讓這個(gè)市場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)投資者、交易以柜臺(tái)交易為主，使有較強(qiáng)分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)能夠在這個(gè)市場(chǎng)中唱主角。
對(duì)于推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)展，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)都持積極態(tài)度。
銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧表示，擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行，可以改變目前過(guò)分依賴間接融資的現(xiàn)象，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)。
保監(jiān)會(huì)副主席魏迎寧對(duì)企業(yè)債券的發(fā)展有著強(qiáng)烈的期盼，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司是債券市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)企業(yè)債券有著迫切的需求，這是其資金投資的重要渠道。
權(quán)威人士指出，應(yīng)逐步建立由投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)債券市場(chǎng)退出機(jī)制。按照市場(chǎng)化原則，一旦出現(xiàn)發(fā)債人不能到期兌付的情況，應(yīng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)和法律手段來(lái)保護(hù)投資者，這些都需要法律法規(guī)的完善。
總之，發(fā)展企業(yè)債券應(yīng)該遵從其自身規(guī)律，建立市場(chǎng)化的發(fā)展格局，從而服務(wù)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 王智）
