隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進(jìn)，部分企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)相繼暴露，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股作為防范金融風(fēng)險(xiǎn)、降低杠桿率的重要手段，被市場(chǎng)寄予厚望。

5月22日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議表示，實(shí)施市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股，是支持有市場(chǎng)前景企業(yè)緩解債務(wù)壓力、促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

去年以來，債轉(zhuǎn)股已落地超過9000億元，促進(jìn)了企業(yè)杠桿率下降和經(jīng)營(yíng)效益提升。不過，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資金到位率低、落地難的困境依然存在。

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議稱，支持金融資產(chǎn)投資公司發(fā)起設(shè)立資管產(chǎn)品并允許保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等投資。探索公募資管產(chǎn)品依法合規(guī)參與債轉(zhuǎn)股。鼓勵(lì)外資入股實(shí)施機(jī)構(gòu)。

債轉(zhuǎn)股已落地超9000億

債轉(zhuǎn)股正成為“去杠杠”道路上處置不良資產(chǎn)的得力助手。

所謂債轉(zhuǎn)股，一般是指把原來銀行與企業(yè)間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的股權(quán)、產(chǎn)權(quán)關(guān)系。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一，實(shí)施債轉(zhuǎn)股可以有效降低企業(yè)的杠桿率水平，給遇到暫時(shí)性困難的企業(yè)一定緩沖期，減少企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，化解企業(yè)中短期的財(cái)務(wù)困境。

2018年初，發(fā)改委會(huì)同央行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》，明確允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。

2018年6月末，央行宣布從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。鼓勵(lì)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場(chǎng)上募集的資金，按照市場(chǎng)化定價(jià)原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目。

同月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》，明確了金融資產(chǎn)投資公司非銀行金融機(jī)構(gòu)的屬性，規(guī)定應(yīng)由境內(nèi)商業(yè)銀行作為主要股東發(fā)起設(shè)立；鼓勵(lì)“收債轉(zhuǎn)股”的同時(shí)，允許通過多種模式開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

2018年11月，發(fā)改委、央行等5部門印發(fā)《關(guān)于鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的通知》，鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托機(jī)構(gòu)等具有股權(quán)投資資格的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)依法依規(guī)參與債轉(zhuǎn)股工作。

第一財(cái)經(jīng)記者了解到，在債轉(zhuǎn)股系列新政出臺(tái)后，一些企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)和活力。此前，四川省國(guó)有控股的瀘天化集團(tuán)由于快速擴(kuò)張形成巨額債務(wù)，加之經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)性虧損以及經(jīng)營(yíng)管理不善等原因，企業(yè)資不抵債，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

而通過市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股的辦法，目前，瀘天化集團(tuán)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作已完成全部法律程序，所有債務(wù)均得到妥善處置，其中62.21億元金融債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，是四川省首單成功落地的市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

重整完成后，瀘天化集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率將由資不抵債大幅下降至60%以下，集團(tuán)內(nèi)上市公司2018年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.52億元，擺脫了持續(xù)5年巨額虧損的經(jīng)營(yíng)困境，企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)和活力。

政策的見效有目共睹。數(shù)據(jù)顯示，債轉(zhuǎn)股的落地金額逐漸提高。

2019年初，銀保監(jiān)會(huì)首場(chǎng)“銀保監(jiān)會(huì)近期重點(diǎn)監(jiān)管工作通報(bào)會(huì)”上，銀保監(jiān)會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官、新聞發(fā)言人、辦公廳主任肖遠(yuǎn)企說：“現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股的簽約金額已經(jīng)突破兩萬億元，落地金額已經(jīng)達(dá)到6200億元的水平?！?月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)公布的數(shù)據(jù)則顯示，去年以來債轉(zhuǎn)股已落地超過9000億元。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院產(chǎn)業(yè)金融研究基地副秘書長(zhǎng)陳文對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，債轉(zhuǎn)股后企業(yè)發(fā)展的配套支持要到位，債轉(zhuǎn)股本身不是萬能藥，只是幫助企業(yè)降低杠桿、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的改善與提升需要包括財(cái)稅等全方位的支撐。

建立債轉(zhuǎn)股合理定價(jià)機(jī)制

雖然債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地率與資金到位的情況明顯改善，但現(xiàn)狀仍舊是簽約多，落地少。

東吳證券研究報(bào)告稱，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股資金到位率低，落地難。究其原因首先是期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益的不匹配，導(dǎo)致市場(chǎng)化募集資金存在困難；其次，配套機(jī)制的不完善也在一定程度上影響了債轉(zhuǎn)股的效率；最后，各主要參與方目標(biāo)的不一致性也造成了債轉(zhuǎn)股實(shí)施進(jìn)程緩慢，資金到位率偏低。

比如，在配套機(jī)制方面，目前債轉(zhuǎn)股定價(jià)仍然是由實(shí)施機(jī)構(gòu)與各個(gè)轉(zhuǎn)股企業(yè)逐一談判，沒有獨(dú)立的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)和成熟的債轉(zhuǎn)股定價(jià)、交易市場(chǎng)，這在一定程度上影響了債轉(zhuǎn)股的效率。

此外，債轉(zhuǎn)股的退出途徑也存在一定障礙?！皞D(zhuǎn)股后（需要建立）相應(yīng)權(quán)益方的退出機(jī)制，債轉(zhuǎn)股不是讓企業(yè)合規(guī)逃廢債，而是讓企業(yè)恢復(fù)造血能力，從而最終能夠?qū)υ瓩?quán)益方實(shí)現(xiàn)償付?！标愇姆Q。

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，下一步要直面問題、破解難題，著力在債轉(zhuǎn)股增量、擴(kuò)面、提質(zhì)上下功夫。

首先是，建立債轉(zhuǎn)股合理定價(jià)機(jī)制，完善國(guó)有企業(yè)、實(shí)施機(jī)構(gòu)等盡職免責(zé)辦法，創(chuàng)新債轉(zhuǎn)股方式，擴(kuò)大債轉(zhuǎn)優(yōu)先股試點(diǎn)，鼓勵(lì)對(duì)高杠桿優(yōu)質(zhì)企業(yè)及業(yè)務(wù)板塊優(yōu)先實(shí)施債轉(zhuǎn)股，促進(jìn)更多項(xiàng)目簽約落地。

其次，完善政策，妥善解決金融資產(chǎn)投資公司等機(jī)構(gòu)持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高、占用資本較多問題，多措并舉支持其補(bǔ)充資本，允許通過具備條件的交易場(chǎng)所開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，發(fā)揮好金融資產(chǎn)投資公司等在債轉(zhuǎn)股中的重要作用。

除此還要積極吸引社會(huì)力量參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，依法平等保護(hù)社會(huì)資本權(quán)益。支持金融資產(chǎn)投資公司發(fā)起設(shè)立資管產(chǎn)品并允許保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等投資。探索公募資管產(chǎn)品依法合規(guī)參與債轉(zhuǎn)股。鼓勵(lì)外資入股實(shí)施機(jī)構(gòu)。（杜川）