國(guó)有企業(yè)降杠桿是結(jié)構(gòu)性去杠桿工作的重中之重。近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），這是落實(shí)黨的十九大精神，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)降杠桿、防范化解國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要文件，也是推動(dòng)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性的一項(xiàng)重要舉措。

杠桿率高企是現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的突出問(wèn)題，更值得高度重視的是，杠桿率在不同部門(mén)之間以及各部門(mén)內(nèi)部有明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，杠桿率最高的是企業(yè)部門(mén)，而企業(yè)部門(mén)的債務(wù)，三分之二以上聚集在國(guó)有企業(yè)。因此，降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是結(jié)構(gòu)性去杠桿的重要攻堅(jiān)任務(wù)。

長(zhǎng)期以來(lái)，由于國(guó)有企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善、外部約束機(jī)制不健全，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束較少，過(guò)度融資、規(guī)模沖動(dòng)問(wèn)題比較嚴(yán)重。近年來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，對(duì)降低企業(yè)杠桿率作出了一系列重大決策部署，并取得了顯著效果。隨著企業(yè)去杠桿向縱深推進(jìn)，體制機(jī)制層面的頑疾痼疾逐步顯露，國(guó)有企業(yè)缺乏有效管用的資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制便是其中之一。當(dāng)前形勢(shì)下，必須切實(shí)解決國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束問(wèn)題，通過(guò)建立和完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，促使國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快降至合理水平。

建立科學(xué)完善的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、降低目標(biāo)、管控體系、配套政策、組織落實(shí)等方面都作了周密部署。

有效的資產(chǎn)負(fù)債約束需要目標(biāo)明確、有的放矢?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》明確提出，要促使高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右，這為下一階段國(guó)有企業(yè)減負(fù)債、降杠桿工作給出了清晰的時(shí)間表和任務(wù)書(shū)。同時(shí)，《指導(dǎo)意見(jiàn)》還甄選了管控負(fù)債的對(duì)象企業(yè)、抓住了防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵企業(yè)，提出以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為核心，綜合考慮企業(yè)所在的行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、債務(wù)類(lèi)型、債務(wù)期限等，科學(xué)評(píng)價(jià)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，對(duì)超出約束標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小分別列入重點(diǎn)關(guān)注和重點(diǎn)監(jiān)管企業(yè)名單，采取適當(dāng)管控措施。

有效的資產(chǎn)負(fù)債約束需要全面覆蓋、分類(lèi)管理。建立完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束必須無(wú)死角、無(wú)盲區(qū)，要覆蓋所有行業(yè)、所有類(lèi)型的國(guó)有企業(yè)，要切實(shí)做到約束標(biāo)準(zhǔn)的到位、細(xì)化和硬化。同時(shí)，由于我國(guó)不同行業(yè)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率差異較大、資產(chǎn)負(fù)債特征不盡相同，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出要分行業(yè)設(shè)置國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基準(zhǔn)線(xiàn)、警戒線(xiàn)和重點(diǎn)監(jiān)管線(xiàn)等各類(lèi)約束指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，避免設(shè)置單一標(biāo)準(zhǔn)而出現(xiàn)過(guò)松或過(guò)嚴(yán)問(wèn)題。對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率要嚴(yán)格管控，對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)等有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率則靈活適度掌握，這也體現(xiàn)了因業(yè)施策、有扶有控的基本原則。

有效的資產(chǎn)負(fù)債約束需要完善內(nèi)部治理、強(qiáng)化外部約束。我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的原因較為復(fù)雜，既有對(duì)過(guò)度舉債融資行為缺乏日常約束管理、集團(tuán)對(duì)所屬子企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束不到位等內(nèi)部治理問(wèn)題，也有缺乏科學(xué)規(guī)范的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)測(cè)及預(yù)警體系、有關(guān)方面對(duì)高負(fù)債企業(yè)協(xié)同約束和考核懲戒力度不足等外部因素，因而需要綜合施策，提高政策的有效性。為此，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，要與深化國(guó)有企業(yè)改革、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等有機(jī)結(jié)合，建立健全長(zhǎng)效機(jī)制。這些措施既有制度性建設(shè)的長(zhǎng)效機(jī)制，也有短期可見(jiàn)實(shí)效的實(shí)招硬招，對(duì)國(guó)有企業(yè)高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)既有防范也有化解，體現(xiàn)了標(biāo)本兼治、內(nèi)外并舉、立足當(dāng)前、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮。

有效的資產(chǎn)負(fù)債約束需要各方主動(dòng)作為、政策適度支持。國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制本身涉及多方主體，有必要多方聯(lián)動(dòng)、共同制定相應(yīng)措施。對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，要加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃與管理，合理設(shè)定企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化企業(yè)集團(tuán)對(duì)所屬子企業(yè)的內(nèi)部約束和統(tǒng)一管理。對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)而言，要盡快建立科學(xué)規(guī)范的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債監(jiān)測(cè)與預(yù)警體系，加強(qiáng)過(guò)程監(jiān)督檢查、發(fā)揮考核引導(dǎo)作用，敦促高負(fù)債企業(yè)限期降低資產(chǎn)負(fù)債率。對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)而言，要加強(qiáng)貸款信息共享以全面審慎評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)新增債務(wù)融資引入聯(lián)合授信機(jī)制。此外，《指導(dǎo)意見(jiàn)》也明確了要為高負(fù)債國(guó)有企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)造良好政策和制度環(huán)境，完善資本補(bǔ)充機(jī)制，擴(kuò)大股權(quán)融資，支持盤(pán)活存量資產(chǎn)，穩(wěn)妥有序開(kāi)展債務(wù)重組和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，圍繞國(guó)有企業(yè)降杠桿、減債務(wù)工作中的各項(xiàng)痛點(diǎn)、難點(diǎn)和堵點(diǎn)進(jìn)行靶向突破。

國(guó)有企業(yè)降杠桿是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展必須過(guò)的坎、爬的坡。下一步，要抓好《指導(dǎo)意見(jiàn)》的貫徹落實(shí)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)身健體、實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（國(guó)家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)研究所 曹玉瑾 李世剛）