高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)并購(gòu)重組“后遺癥”凸顯——
上市公司并購(gòu)重組須嚴(yán)格監(jiān)管

從年報(bào)審核中發(fā)現(xiàn)，在部分上市公司前期并購(gòu)重組中，高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)承諾的“后遺癥”開(kāi)始凸顯。這需要多方面提高防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。證監(jiān)會(huì)需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊其中的信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等行為。滬深交易所應(yīng)負(fù)起一線監(jiān)管職責(zé)，及時(shí)采取措施

隨著上市公司年報(bào)披露季結(jié)束，證券交易所對(duì)公司的年報(bào)審核也隨之進(jìn)入高峰。目前，審核工作基本完成。上海證券交易所全面審閱了滬市1419家公司披露的2017年年報(bào)，重點(diǎn)審核了560多家公司年報(bào)，發(fā)出年報(bào)審核問(wèn)詢(xún)函170余份，提出各類(lèi)問(wèn)題4000余個(gè)，全部審核問(wèn)詢(xún)函均對(duì)外公開(kāi)。值得關(guān)注的是，“三高”（高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)）并購(gòu)后遺癥十分明顯。

部分公司業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于承諾

上交所本次年報(bào)審核中重點(diǎn)關(guān)注與上市公司質(zhì)量有關(guān)的問(wèn)題，督促公司通過(guò)信息披露反映其真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)年報(bào)中暴露出的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難與重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，要求公司全面揭示，充分滿(mǎn)足投資者的知情權(quán)。

值得關(guān)注的是，“三高”并購(gòu)重組的“后遺癥”凸顯。年報(bào)審核中發(fā)現(xiàn)，在部分上市公司前期并購(gòu)重組中，高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)承諾的“后遺癥”十分明顯。不少重組公司業(yè)績(jī)承諾難以完成，前期高估值導(dǎo)致的高商譽(yù)面臨巨額減值風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)普遍關(guān)注。

本次年報(bào)審核涉及并購(gòu)重組問(wèn)題的函件比例近25%。統(tǒng)計(jì)顯示，36家公司商譽(yù)占總資產(chǎn)比例超過(guò)20%，甚至不乏占比超過(guò)50%的公司，有的公司已存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。從業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況看，不少公司并購(gòu)標(biāo)的實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)剛好“踩線”，還有部分公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于承諾業(yè)績(jī)，標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量堪憂。對(duì)于這些情況，上交所已按照證監(jiān)會(huì)部署，在日常監(jiān)管中加大監(jiān)管力度。本次年報(bào)審核也將之作為重點(diǎn)事項(xiàng)，深入問(wèn)詢(xún)，要求公司回溯重組前后信息披露的一致性，督促相關(guān)方對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償作出可行安排。針對(duì)大額商譽(yù)減值計(jì)提情況，督促公司詳細(xì)說(shuō)明計(jì)提合理性并充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。

商譽(yù)減值損失巨大

業(yè)績(jī)預(yù)告是上市公司信息披露的重要內(nèi)容之一，不僅是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況的數(shù)字化呈現(xiàn)，更是投資者在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票的主要依據(jù)。一旦出現(xiàn)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告與真實(shí)業(yè)績(jī)狀況嚴(yán)重不符等情況，一方面會(huì)影響資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定，給投資者決策帶來(lái)方向性誤導(dǎo)；另一方面也更容易滋生各種違法違規(guī)行為。目前來(lái)看，大多數(shù)未完成業(yè)績(jī)承諾的并購(gòu)標(biāo)的來(lái)自傳媒、游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興行業(yè)。

在川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂看來(lái)，2015年是并購(gòu)重組迎來(lái)階段性高點(diǎn)的一年，按照承諾期為3年來(lái)估算，2017年是業(yè)績(jī)承諾到期規(guī)模相對(duì)集中的一年。然而，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期等因素很容易造成上市公司業(yè)績(jī)承諾無(wú)法完成。

因業(yè)績(jī)承諾未達(dá)到預(yù)期不得已計(jì)提商譽(yù)減值損失，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻摹奥闊币仓鸩礁‖F(xiàn)。所謂商譽(yù)是企業(yè)整體價(jià)值的組成部分之一，是指能在未來(lái)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)超額利潤(rùn)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值。在企業(yè)兼并重組時(shí)，便是購(gòu)買(mǎi)企業(yè)投資成本超過(guò)被合并企業(yè)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額。對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表而言，并購(gòu)中支付的超出被并購(gòu)公司資產(chǎn)賬面凈值部分記為商譽(yù)。商譽(yù)減值會(huì)給上市公司和投資者帶來(lái)不小的風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)通證券分析師姚玭表示，作為企業(yè)并購(gòu)的產(chǎn)物，商譽(yù)猶如一把“達(dá)摩克利斯之劍”，當(dāng)被并購(gòu)公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期時(shí)，商譽(yù)減值將增加公司的風(fēng)險(xiǎn)。2017年，市場(chǎng)整體商譽(yù)減值損失金額為359.18億元，相較于2016年的101.57億元增加了2.54倍。2012年以來(lái)，市場(chǎng)整體商譽(yù)減值比例一直處于上升態(tài)勢(shì)，在2015年見(jiàn)頂后出現(xiàn)回落。2017年商譽(yù)減值比例出現(xiàn)大幅回升，達(dá)到3.41%，較2016年增長(zhǎng)1.85%。

此外，業(yè)內(nèi)人士表示，上市公司頻繁盲目高溢價(jià)收購(gòu)，被收購(gòu)公司為獲得高估值而出具過(guò)高業(yè)績(jī)承諾，暗藏了巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)，最終將損害投資者合法權(quán)益。

防范風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)在必行

“三高”并購(gòu)重組“后遺癥”凸顯，需要監(jiān)管層、交易所和中小股東多方層面提高防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

陳靂表示，證監(jiān)會(huì)是上市公司并購(gòu)重組的監(jiān)管力量，應(yīng)負(fù)有“審核人”的職責(zé)。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，嚴(yán)格了重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，加大了對(duì)交易各方的市場(chǎng)約束，比如重組上市項(xiàng)目不允許配套融資、相關(guān)股東鎖定期更長(zhǎng)等。證監(jiān)會(huì)按照“依法、全面、從嚴(yán)”監(jiān)管的要求，進(jìn)一步加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管，及時(shí)分析研判并購(gòu)市場(chǎng)新情況、新問(wèn)題，完善規(guī)則，重點(diǎn)遏制“忽悠式”“跟風(fēng)式”和盲目跨界重組，嚴(yán)厲打擊重組過(guò)程中的信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等行為，更好地引導(dǎo)并購(gòu)重組服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

滬深交易所應(yīng)負(fù)起一線監(jiān)管職責(zé)，嚴(yán)防“三高”并購(gòu)重組“后遺癥”。

深交所新聞發(fā)言人陸序生表示，2017年深交所共發(fā)出重組問(wèn)詢(xún)函246份，持續(xù)重點(diǎn)聚焦重組高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)承諾的“三高”問(wèn)題。同時(shí)，深交所也發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年深市上市公司商譽(yù)減值金額占資產(chǎn)減值損失的比例分別為4.38%、5.21%和12.52%，占比逐年提升，且2017年資產(chǎn)減值損失金額比2016年增長(zhǎng)近40%。深交所一直高度關(guān)注上市公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的審議程序、信息披露等情況，并在年報(bào)事后審查中對(duì)資產(chǎn)減值事項(xiàng)嚴(yán)肅問(wèn)詢(xún)、合理分析，堅(jiān)決遏制利潤(rùn)操縱之風(fēng)。近年來(lái)，在重組業(yè)績(jī)承諾履行方面還出現(xiàn)了新問(wèn)題、新情況，也導(dǎo)致商譽(yù)出現(xiàn)大額減值。對(duì)于重組交易對(duì)手方拒不履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾并提請(qǐng)?jiān)V訟或仲裁要求免除其補(bǔ)償義務(wù)的，該類(lèi)行為嚴(yán)重?fù)p害中小投資者合法權(quán)益，嚴(yán)重侵害市場(chǎng)公平、公正，深交所堅(jiān)決從嚴(yán)監(jiān)管，對(duì)相關(guān)當(dāng)事人違反承諾行為作出紀(jì)律處分。對(duì)于上市公司無(wú)法有效控制并購(gòu)標(biāo)的，該類(lèi)事項(xiàng)通常導(dǎo)致年審機(jī)構(gòu)的審計(jì)范圍受限，容易在年報(bào)披露時(shí)暴露問(wèn)題，深交所將以年報(bào)監(jiān)管為契機(jī)，對(duì)此類(lèi)現(xiàn)象重點(diǎn)關(guān)注，及時(shí)采取措施。

上交所新聞發(fā)言人也表示，對(duì)于年報(bào)中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，上交所分門(mén)別類(lèi)、快速反應(yīng)，第一時(shí)間發(fā)出審核問(wèn)詢(xún)函，根據(jù)問(wèn)題的不同性質(zhì)、影響大小，已經(jīng)做了相應(yīng)處置；對(duì)存在業(yè)績(jī)變臉、資金占用、違規(guī)擔(dān)保等事項(xiàng)的公司，已啟動(dòng)了紀(jì)律處分程序。

業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于中小股東來(lái)說(shuō)，由于商譽(yù)占資產(chǎn)比例過(guò)高以及收購(gòu)標(biāo)的評(píng)估增值率較高的公司常常會(huì)面臨更大的減值風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)這類(lèi)公司要加以警惕。隨著部分上市公司逐漸度過(guò)業(yè)績(jī)承諾期，一些商譽(yù)過(guò)高卻從未有過(guò)減值動(dòng)向的公司同樣需要投資者仔細(xì)甄別。面對(duì)業(yè)績(jī)變臉“地雷”，中小股東可向監(jiān)管部門(mén)舉報(bào)和投訴，要求監(jiān)管方核實(shí)部分上市公司預(yù)計(jì)盈利的公告，及時(shí)回應(yīng)投資者。此外，中小股東應(yīng)對(duì)經(jīng)常業(yè)績(jī)變臉公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，審慎投資決策。倘若發(fā)現(xiàn)相關(guān)信披內(nèi)容不符合《公司法》《上市公司股東大會(huì)規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定，應(yīng)及時(shí)向監(jiān)管方、媒體舉報(bào)投訴，切實(shí)維護(hù)好自身的合法合規(guī)權(quán)益。（記者 溫濟(jì)聰）