一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出——
我國宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn)

中國人民銀行日前發(fā)布的《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》）中，單辟專欄介紹中國宏觀杠桿率的新變化。

《報告》指出，2017年宏觀杠桿率趨穩(wěn)。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化、經(jīng)濟穩(wěn)中向好及穩(wěn)健中性貨幣政策有效實施，2017年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩,全年上升2.7個百分點至 250.3%。

“從部門對杠桿率的貢獻(xiàn)來看，企業(yè)和政府部門杠桿率下降，但居民部門杠桿率有所上升，需要予以關(guān)注。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認(rèn)為。

從結(jié)構(gòu)上來看，2017年企業(yè)部門杠桿率為159%,比上年下降0.7個百分點,是2011年以來首次下降,2012年至2016年年均則增長8.3個百分點。政府部門杠桿率為36.2%,比上年下降0.5個百分點,2012年至2016年年均則增長1.1個百分點。住戶部門杠桿率為 55.1%,比上年高4個百分點,增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1個百分點。

《報告》中另一備受關(guān)注的表述是對未來宏觀杠桿率變化的判斷?！秷蟾妗氛J(rèn)為，未來我國宏觀杠桿率有望進(jìn)一步趨穩(wěn),并逐步實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性去杠桿。鄂永健認(rèn)為，這一方面表明了未來仍要遏制杠桿率進(jìn)一步上升，另一方面也說明需要穩(wěn)步推進(jìn)、結(jié)構(gòu)化去杠桿的思路。

對比今年一季度與去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬認(rèn)為，可以發(fā)現(xiàn)多處值得關(guān)注的不同之處。比如，今年《報告》中更明確地提到階段目標(biāo)為“穩(wěn)杠桿”，在回顧M2增速趨穩(wěn)時強調(diào)“有利于宏觀上穩(wěn)杠桿”，談到3月份提升政策利率時指出“對穩(wěn)定宏觀杠桿率可起到一定作用”。孫彬彬進(jìn)一步分析，與“穩(wěn)杠桿”相一致的是，報告中強調(diào)了“調(diào)結(jié)構(gòu)”而非全面的宏觀去杠桿。在今年貨幣政策展望部分，《報告》提出，“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡”，這在去年四季度中，相關(guān)的表述則為“把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險”之間的平衡。

孫彬彬認(rèn)為，結(jié)合來看，貨幣政策將更多為穩(wěn)杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)服務(wù)，可以推測，今年流動性、資金面將較2017年更為平穩(wěn)。

對于貨幣政策的走向，鄂永健認(rèn)為貨幣政策基調(diào)沒有改變，未來仍會有定向操作。《報告》指出，繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，既要掌控好流動性尺度，又要維持流動性合理穩(wěn)定。預(yù)計未來保持流動性平穩(wěn)、不緊不松仍是主要操作模式，但結(jié)構(gòu)性、定向操作仍會繼續(xù)，以支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。（記者 陳果靜）