為穩(wěn)定市場對流動性“年關(guān)”的預(yù)期，中國人民銀行在公開市場加大操作頻率和力度，并通過調(diào)高公開市場操作利率以回應(yīng)美國加息。此外，央行啟動自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，保證金融機構(gòu)不會因臨時的流動性緊張產(chǎn)生支付清算風(fēng)險。目前來看，跨年流動性壓力基本可控

臨近年末，市場流動性壓力逐漸增加。近期，美聯(lián)儲如期加息25個基點，又恰逢年末流動性季節(jié)性偏緊時點，市場利率易上難下。

在此背景下，中國人民銀行在公開市場加大操作頻率和力度，用提前預(yù)告、隨行就市調(diào)升公開市場操作利率等方式，加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度。目前來看，跨年流動性壓力基本可控，平穩(wěn)跨過“年關(guān)”基本無虞。

“削峰填谷”熨平擾動

12月18日以來，央行在公開市場連續(xù)實現(xiàn)凈投放。18日央行在公開市場逆回購凈投放2600億元、19日凈投放200億元、20日凈投放100億元。進入12月份，央行在公開市場上繼續(xù)“削峰填谷”熨平波動，上旬以回收11月份大額流動性為主，中下旬以來，由于企業(yè)繳稅、銀行繳稅、政府債券發(fā)行繳款、年底跨季資金需求旺盛等因素涌現(xiàn)，央行連續(xù)開展大額流動性凈投放，資金面緊中有松。

12月份第一周，央行在公開市場開展了1880億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，等額對沖了當日MLF到期量，舒緩了市場的緊張情緒。央行同時預(yù)告，本月還將開展一次MLF操作，還可能會啟用28天期逆回購供應(yīng)跨年資金，通過提前預(yù)告安撫市場的緊張情緒。

不過，外部因素對流動性的擾動又在此時顯現(xiàn)。美聯(lián)儲貨幣政策會議決定，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間由1.0%至1.25%上調(diào)到1.25%至1.50%。美聯(lián)儲加息之后，人民銀行公開市場操作利率隨之上行。14日，央行開展了500億元逆回購操作、2880億元MLF操作，中標利率均比此前高了5個基點。“歲末年初，銀行體系流動性需求較強，公開市場操作投標倍數(shù)較高，利率隨行就市上行是反映市場供求的結(jié)果，同時也是市場對美聯(lián)儲剛剛加息的正常反應(yīng)。”央行公開市場業(yè)務(wù)操作室負責(zé)人明確表示。

為穩(wěn)定市場對流動性“年關(guān)”的預(yù)期，央行相關(guān)負責(zé)人更明確表示，考慮到歲末年初銀行體系流動性需求增強，央行將靈活開展公開市場操作，保障銀行體系合理的季節(jié)性流動性需求。對于2018年春節(jié)前主要商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的流動性需求，央行也已作了安排?！翱偟膩砜?，銀行體系跨年、跨春節(jié)流動性供應(yīng)是有保障的。”該負責(zé)人強調(diào)。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀也認為，一方面調(diào)高公開市場操作利率以回應(yīng)美國加息，另一方面央行又加量投放流動性，這種“量增價升”的模式較好地形成了松緊對沖?！翱紤]到當前央行的調(diào)控節(jié)奏和跨年后定向降準就能實際落地，跨年流動性壓力目前來看基本可控。”他說。

加強流動性管理

在公開市場靈活操作的同時，央行又推出質(zhì)押新規(guī)，讓金融機構(gòu)吃了一顆“定心丸”。

12月15日，央行發(fā)布《中國人民銀行自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理辦法》，新規(guī)放寬了融資余額上限、擴大了質(zhì)押債券方案。對銀行來說，意味著從央行獲得資金的便利度和規(guī)模都會有所提高。尤其值得注意的是，新規(guī)擴大了成員機構(gòu)融資空間。開發(fā)性和政策性銀行、國有商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行的融資余額上限由實收資本的2%提高至4%，全國性股份制銀行由實收資本的2%提高至10%，城商行等其他金融機構(gòu)由實收資本的5%提高至15%。央行有關(guān)負責(zé)人強調(diào)，由于中小型存款類金融機構(gòu)實收資本少、準備金規(guī)模小，為避免遇大額清算指令時出現(xiàn)排隊現(xiàn)象，其融資空間上調(diào)幅度相對較大。此外，人民銀行可根據(jù)宏觀審慎管理需要和成員機構(gòu)個體情況調(diào)整有關(guān)參數(shù)。

雖然新規(guī)并非“放水”，這類業(yè)務(wù)只是存款類金融機構(gòu)在清算賬戶資金不足時的臨時支付系統(tǒng)支持機制，目的是提高支付清算效率、協(xié)助銀行適應(yīng)低超儲率常態(tài)、減少銀行的備付金占用。對于金融機構(gòu)尤其是中小金融機構(gòu)來說，在跨年時點推出這一新規(guī)，無疑起到了緩解其緊張情緒的作用。

中信證券明明研究團隊認為，新規(guī)表明了央行加強流動性管理、為流動性“托底”的態(tài)度，成為穩(wěn)定市場預(yù)期的壓艙石。央行啟動自動質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的目的除有助于減少支付清算系統(tǒng)排隊時間、提高支付清算效率外，還將保證金融機構(gòu)不會因臨時的流動性緊張而發(fā)生支付清算風(fēng)險。

穩(wěn)健中性仍是主基調(diào)

展望2018年的貨幣政策，穩(wěn)健中性仍是主基調(diào)。

以近期公開市場操作利率微幅上調(diào)為例，在美聯(lián)儲加息的關(guān)鍵時點，央行沒有選擇跟隨同步加息，而是隨行就市微調(diào)公開市場操作利率，市場普遍認為，其信號意義明確。

清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，此次央行公開市場操作利率略有上行但沒有上調(diào)存貸款基準利率，一方面可釋放繼續(xù)去杠桿、防風(fēng)險的信號，避免市場主體形成長期低利率預(yù)期，抑制有政府擔保或隱性擔保的金融機構(gòu)過度加杠桿、擴張廣義信貸的冒險行為，有助于控制宏觀杠桿率；另一方面，也是考慮到經(jīng)濟運行仍然具有一定的不確定性，總體還是把握了穩(wěn)增長、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險的平衡。

剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議指出，要創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策?！邦A(yù)計明年使用傳統(tǒng)貨幣政策工具準備金率和基準利率開展逆周期調(diào)節(jié)的可能性相對較小?！标惣奖硎?，穩(wěn)健成為近年來貨幣政策不變的主題，充分體現(xiàn)了中央為經(jīng)濟穩(wěn)增長營造穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境的決心。

陳冀認為，貨幣政策可能更加靈活地運用多重工具平抑市場波動，化解金融體系中可能存在的潛在流動性風(fēng)險，以保持宏觀流動性總體適度和利率水平相對穩(wěn)定。從當前貨幣政策工具的操作空間來看，準備金率較基準利率空間更大。為了避免市場對于貨幣政策產(chǎn)生放松或收緊的方向性預(yù)期，定向調(diào)整準備金率可能在未來一段時間替代全面調(diào)整準備金率，成為一段時期內(nèi)的主要調(diào)控方式。此外，用作預(yù)調(diào)和微調(diào)的逆回購、結(jié)構(gòu)性工具，也會是常態(tài)的“量價”調(diào)控工具。（記者 陳果靜）