在堅(jiān)持多管齊下、多種措施的去杠桿之后，中國(guó)的債務(wù)情況出現(xiàn)積極改善。

近期標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司發(fā)布的報(bào)告稱，中國(guó)企業(yè)部門(mén)激增的債務(wù)增速可望在未來(lái)兩年內(nèi)得到控制；野村證券也在11月7日表示，中國(guó)金融去杠桿初見(jiàn)成效。這是繼德意志資產(chǎn)管理公司和彭博社之后，國(guó)際機(jī)構(gòu)再次關(guān)注中國(guó)去杠桿的成效。

中國(guó)企業(yè)債務(wù)增速在未來(lái)或出現(xiàn)拐點(diǎn)，增速有望放緩

在外界談?wù)撝袊?guó)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，內(nèi)部結(jié)構(gòu)一直是焦點(diǎn)問(wèn)題，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川曾指出，中國(guó)債務(wù)的主要問(wèn)題是“企業(yè)部門(mén)債務(wù)占GDP的比例較高”。值得注意的是，這一問(wèn)題有望在未來(lái)得到改善。

標(biāo)普全球評(píng)級(jí)公司對(duì)中國(guó)最大的220家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中國(guó)去杠桿的成效在2016年末開(kāi)始顯現(xiàn)。得益于自身盈利水平改善以及政府出臺(tái)的一系列有力措施，中國(guó)企業(yè)有可能在未來(lái)兩年內(nèi)控制其激增的債務(wù)增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)到2021年，中國(guó)企業(yè)每年的債務(wù)增長(zhǎng)速度將下降至12%。

國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春在接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，這或是意味著中國(guó)債務(wù)增速的拐點(diǎn)出現(xiàn)，到2021年之后，中國(guó)企業(yè)債務(wù)增速不像之前上升得那么快了。“今年以來(lái)外需、內(nèi)需都比較旺盛，商品價(jià)格也有所上漲，這些都帶來(lái)了企業(yè)盈利，今年通脹的貢獻(xiàn)可能更大一點(diǎn)。預(yù)計(jì)明年CPI上漲，也有可能讓債務(wù)增速在未來(lái)出現(xiàn)拐點(diǎn)。”

值得注意的是，標(biāo)普此次調(diào)查樣本的三分之二為國(guó)企，上述結(jié)論也意味著，處于去杠桿“重中之重”地位的國(guó)有企業(yè)的債務(wù)水平有望轉(zhuǎn)好。

調(diào)查顯示，由于2016年初大部分商品價(jià)格從低位回升，金屬、采礦、石油和天然氣等行業(yè)盈利能力得到最大提升，而國(guó)有企業(yè)在大宗商品和上游行業(yè)中又處于支配地位，國(guó)企利潤(rùn)增長(zhǎng)情況也比較明顯。與此同時(shí)，由于政策引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)控制和降低杠桿率，企業(yè)做好開(kāi)源節(jié)流，這些舉措正在起作用。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)印證了上述結(jié)論，今年前三季度，中國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額達(dá)21788.5億元，同比增長(zhǎng)24.9%，實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)持續(xù)較快增長(zhǎng)。

“企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好可能意味著企業(yè)會(huì)做一些還債，但目前需求還沒(méi)有特別明顯?！被ㄩL(zhǎng)春認(rèn)為還需要進(jìn)一步觀察，但畢竟已經(jīng)出現(xiàn)一些積極信號(hào)。

標(biāo)普的調(diào)查進(jìn)一步表示，要遏制企業(yè)債務(wù)，兼并是有效途徑之一。中國(guó)政府在鞏固金屬和采礦業(yè)方面取得了一些成功，穩(wěn)定了最弱勢(shì)公司的財(cái)務(wù)狀況。但最終降低債務(wù)率將要求對(duì)杠桿率、資產(chǎn)出售和股權(quán)籌資等進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)督?！斑@需要時(shí)間，第一步將是對(duì)不同行業(yè)國(guó)有企業(yè)的杠桿水平進(jìn)行差異化監(jiān)督，并加強(qiáng)對(duì)投資和資本支出的監(jiān)督。”

杠桿率的內(nèi)部結(jié)構(gòu)改善

企業(yè)債務(wù)水平、尤其國(guó)企債務(wù)水平的改善，或可管窺中國(guó)今年以來(lái)去杠桿的成效。實(shí)際上，隨著企業(yè)部門(mén)杠桿率的好轉(zhuǎn)，整個(gè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)都在趨于改善。

“總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的中國(guó)債務(wù)在比較穩(wěn)定的水平。目前，民企債務(wù)率不高，國(guó)企企業(yè)又盈利，地方融資平臺(tái)來(lái)看，土地價(jià)格也不錯(cuò)?！被ㄩL(zhǎng)春向澎湃新聞表示。

根據(jù)中國(guó)社科院9月底發(fā)布的《2017年第二季度中國(guó)去杠桿進(jìn)程報(bào)告》，2017年第二季度，包括居民、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率較一季度末上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，總體態(tài)勢(shì)趨穩(wěn)。與此同時(shí)，居民部門(mén)和非金融企業(yè)部門(mén)間存在杠桿率轉(zhuǎn)移：二季度相比于一季度，居民部門(mén)杠桿率上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，而非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，表明杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善。

與此同時(shí)，金融部門(mén)杠桿率繼續(xù)回落。從資產(chǎn)和負(fù)債兩端分別統(tǒng)計(jì)金融部門(mén)的杠桿率皆有所下降，資產(chǎn)方衡量的金融部門(mén)杠桿率由一季度末的77.3%下降為74.2%，負(fù)債方則是由65.6%下降為64.3%。兩種口徑所統(tǒng)計(jì)的金融杠桿率下降均超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)方衡量的口徑下降更大。

中國(guó)社科院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主任張曉晶近日撰文指出，杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)改善可以降低風(fēng)險(xiǎn)?！安煌块T(mén)不同主體負(fù)債能力與運(yùn)行效率是不一樣的，其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力也不一樣。比如，政府部門(mén)掌握的資源多，負(fù)債能力強(qiáng)，杠桿率向政府轉(zhuǎn)移可以適度減弱風(fēng)險(xiǎn)；同樣，居民部門(mén)目前的杠桿水平較低，負(fù)債空間較大，從而居民部門(mén)適度加杠桿也能降低總體杠桿率風(fēng)險(xiǎn)，但一定要防止過(guò)快增長(zhǎng)。政府部門(mén)與居民部門(mén)加杠桿，就為企業(yè)部門(mén)去杠桿贏得了時(shí)間和空間?！?/p>

其中，針對(duì)目前居民部門(mén)債務(wù)增速較快的情況，花長(zhǎng)春認(rèn)為不必過(guò)于擔(dān)心：“雖然增速快，但水平并不高。而且中國(guó)居民債務(wù)和國(guó)外不同的地方在于，絕大部分的負(fù)債不是消費(fèi)，而是房地產(chǎn)信貸，質(zhì)量比外國(guó)好。與此同時(shí)，高家庭儲(chǔ)蓄率也形成支撐作用?！?/p>

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇向澎湃新聞表示：“經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要一定的債務(wù)，適度的杠桿是必要的。杠桿率過(guò)高會(huì)產(chǎn)生泡沫和影響市場(chǎng)，但去杠桿不是零杠桿，要溫和適度，使得各個(gè)部分處在均衡狀態(tài)。從目前來(lái)看，國(guó)企部分的杠桿增長(zhǎng)已經(jīng)慢下來(lái)，居民和地方融資平臺(tái)增速雖然比較明顯，但從對(duì)貸款投放和控制地方融資的政策來(lái)看，看到了政府的決心。”(記者 張賽男)