從去年10月份啟動(dòng)至今，積極作用顯現(xiàn)，也存在落地緩慢問題
——“四劑藥”破解債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地難

新一輪債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地慢，原因主要集中在“募投管退”四方面，即資金募集不易，項(xiàng)目企業(yè)篩選不易，投后管理不易，股權(quán)退出不易。業(yè)界呼吁，應(yīng)繼續(xù)完善激勵(lì)機(jī)制，探索不同主體間收益共享機(jī)制；有序打破銀行理財(cái)剛性兌付，讓投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益真正匹配；探索建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場，豐富股權(quán)退出方式；加快各項(xiàng)配套政策落地實(shí)施

自2016年10月份正式啟動(dòng)至今，新一輪市場化、法治化債轉(zhuǎn)股在解決企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低企業(yè)杠桿率、緩解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)壓力等方面發(fā)揮了積極作用，相關(guān)探索還在穩(wěn)妥、有序推進(jìn)。經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，目前債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目也存在落地緩慢的問題，需要尋求解決方案。

因何而“慢”？問題主要集中在“募投管退”四方面，即資金募集不易，項(xiàng)目企業(yè)篩選不易，投后管理不易，股權(quán)退出不易。

為此，業(yè)界呼吁，應(yīng)繼續(xù)完善激勵(lì)機(jī)制，探索不同主體間收益共享機(jī)制。同時(shí)，建議有序打破銀行理財(cái)剛性兌付，讓投資風(fēng)險(xiǎn)和收益真正匹配；探索設(shè)立政府引導(dǎo)基金，以吸引社會(huì)資金積極跟投；探索建立債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場。

“先股后債”受青睞

2016年10月份，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著新一輪債轉(zhuǎn)股正式啟動(dòng)。與1999年政策性債轉(zhuǎn)股不同，本輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)市場化、法治化，即政府前端不搞拉郎配，中端不出資，后端不兜底。

從實(shí)施主體看，可以是銀行下屬的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，也可以是金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司等。

從債轉(zhuǎn)股的資金來源看，鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)撬動(dòng)社會(huì)資本，采用市場化方式募集資金；從債轉(zhuǎn)股的企業(yè)對(duì)象看，由各相關(guān)市場參與主體根據(jù)政策導(dǎo)向自主協(xié)商確定，但不能把“僵尸企業(yè)”、有惡意逃廢債行為的企業(yè)、產(chǎn)能過剩企業(yè)、債權(quán)債務(wù)復(fù)雜且不明晰的企業(yè)作為轉(zhuǎn)股對(duì)象。

從標(biāo)的債權(quán)看，既可以是不良貸款，也可以是正常類、關(guān)注類貸款，以解決存量、削弱增量不良資產(chǎn)；從轉(zhuǎn)股價(jià)格看，由銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件。

據(jù)中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月9日，新一輪債轉(zhuǎn)股共簽約項(xiàng)目56個(gè)，簽約規(guī)模約為7095億元，涉及45家企業(yè)。其中，以國有企業(yè)為主，簽約規(guī)模為6965億元，占總簽約規(guī)模的98%。

在已簽約企業(yè)中，82.14%的企業(yè)為上市公司或者下屬有上市公司的企業(yè)，73.21%的企業(yè)員工人數(shù)過萬。

從地域分布看，山西、陜西等煤炭、鋼鐵行業(yè)居多的省份對(duì)債轉(zhuǎn)股較為積極，簽約項(xiàng)目較多，規(guī)模較大。例如，山西省、陜西省分別簽約項(xiàng)目8個(gè)和7個(gè)，簽約規(guī)模均為1200億元。

“債轉(zhuǎn)股是一種債務(wù)重組模式、債務(wù)處理策略，目前在實(shí)踐中，‘先股后債’受市場青睞，也就是基金模式。”中國東方相關(guān)負(fù)責(zé)人說，例如商業(yè)銀行的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，向社會(huì)募集資金投入產(chǎn)業(yè)基金，再將產(chǎn)業(yè)基金投資于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)，置換出企業(yè)的債權(quán)。未來，產(chǎn)業(yè)基金通過大股東回購、上市、并購重組等方式退出，進(jìn)而從企業(yè)的成長性中獲利。

“募投管退”存難題

雖然項(xiàng)目不少，規(guī)模較大，但從項(xiàng)目落地情況看，目前成功落地的項(xiàng)目僅有10個(gè)，涉及金額734.5億元，僅為總簽約規(guī)模的10%左右。

“在資金募集、對(duì)象企業(yè)篩選、投后持有期間管理、股權(quán)退出四方面都存在一些待解難題。”某國有銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

資金募集的難題體現(xiàn)為資金來源有限。目前，債轉(zhuǎn)股的資金來源主要有兩個(gè)，即銀行理財(cái)資金和市場化募集。

一方面，銀行理財(cái)資金對(duì)安全性要求較高，理財(cái)產(chǎn)品到期后需要償付本金和收益。但股權(quán)退出的周期、回報(bào)率均存在不確定性，資金由此可能產(chǎn)生錯(cuò)配；另一方面，社會(huì)資金對(duì)回報(bào)率要求較高，如果不能從債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中獲得預(yù)期收益回報(bào)，其參與規(guī)模將十分有限。

此外，對(duì)象企業(yè)篩選難也是債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地緩慢的原因之一。按照《指導(dǎo)意見》，市場化債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)由各相關(guān)市場主體依據(jù)國家政策導(dǎo)向自主協(xié)商確定，鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場債轉(zhuǎn)股。

例如，因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè)；高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

“一來這些企業(yè)數(shù)量有限，二來銀行甄別企業(yè)前景存在難度，若選擇不慎，債轉(zhuǎn)股后企業(yè)沒能如期脫困，銀行可能要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說。

此外，該負(fù)責(zé)人表示，目前債轉(zhuǎn)股企業(yè)多為大型國企，其本身具有從銀行獲得低成本資金的優(yōu)勢。但是，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，股東增多、股權(quán)稀釋，企業(yè)原有話語權(quán)會(huì)下降。因此，部分大型國企參與債轉(zhuǎn)股的積極性不高。

從投后持有期間管理看，持有期間的收益不容易確認(rèn)。因此，參與主體以基金方式轉(zhuǎn)股后將面臨收益測算、利潤考核難題?！皞D(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營狀況有不確定性，業(yè)績波動(dòng)是常態(tài)，分紅可能高也可能低?！敝袊鴸|方相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

最后值得注意的是，銀行參與債轉(zhuǎn)股不是為了長期持有，而是待企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)后實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出并獲得收益。因此，股權(quán)退出是債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目最關(guān)鍵的一環(huán)。

“轉(zhuǎn)股企業(yè)如果是上市公司，退出渠道相對(duì)通暢，但若是非上市公司，由于目前多層次產(chǎn)權(quán)交易市場仍不十分健全，退出方式受限?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說。

多措并舉解痛點(diǎn)

雖然在實(shí)施過程中面臨一些問題和困難，但是業(yè)內(nèi)人士也開出了“四劑藥”。他們表示，認(rèn)同、看好本輪市場化債轉(zhuǎn)股可發(fā)揮的積極作用和成效。接下來，各方應(yīng)尋求解決問題的方案，完善激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)債轉(zhuǎn)股穩(wěn)妥、有序推進(jìn)。

首先，針對(duì)資金募集難題，建議今后繼續(xù)培育合理的投資文化，有序打破銀行理財(cái)剛性兌付，讓投資風(fēng)險(xiǎn)、收益真正匹配起來。

當(dāng)前，銀行理財(cái)仍存在高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在需求。債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目如果有較高的預(yù)期收益率，根據(jù)收益風(fēng)險(xiǎn)匹配原則，投資資金也需要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，但銀行理財(cái)資金卻無法承擔(dān)或不愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，要求有兜底保障，這就使得投資債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目頗為“兩難”，有序打破剛性兌付勢在必行。

同時(shí)，可考慮成立政府引導(dǎo)基金，吸引社會(huì)資金積極投資債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。值得注意的是，該引導(dǎo)基金應(yīng)發(fā)揮政策導(dǎo)向作用，而非承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，探索債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)交易市場，豐富股權(quán)退出方式。當(dāng)前，若債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司，《指導(dǎo)意見》鼓勵(lì)利用并購、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場交易、證券交易所上市等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。

再次，加快各項(xiàng)配套政策落地實(shí)施?！吨笇?dǎo)意見》出臺(tái)后，國家發(fā)展改革委已配套出臺(tái)了《市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》，建議其他相關(guān)部門加快落地配套政策，便利債轉(zhuǎn)股實(shí)操。

8月7日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見稿），對(duì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)作出了相應(yīng)要求。8月2日，中國建設(shè)銀行旗下“建信金融資產(chǎn)投資有限公司”舉行開業(yè)儀式，標(biāo)志著本輪市場化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)正式落地。

據(jù)了解，在上述管理辦法正式出臺(tái)前，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)可從事四類業(yè)務(wù)，即開展債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)；依法依規(guī)面向合格社會(huì)投資者募集資金用于實(shí)施債轉(zhuǎn)股；發(fā)行金融債券，專項(xiàng)用于債轉(zhuǎn)股；經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

最后，業(yè)內(nèi)建議繼續(xù)完善激勵(lì)機(jī)制，探索不同主體間收益共享機(jī)制。例如，對(duì)符合條件的債轉(zhuǎn)股企業(yè)給予企業(yè)所得稅、增值稅、契稅等稅收優(yōu)惠政策，激發(fā)企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股的積極性。（記者  郭子源）