央行三連招防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿
中期借貸便利、常備借貸便利、逆回購(gòu)等利率先后調(diào)整——
央行三連招防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿
春節(jié)前后,央行先后調(diào)整了中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、逆回購(gòu)等多種政策操作利率,引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為,連續(xù)調(diào)整短端和長(zhǎng)端利率之后,央行向市場(chǎng)融資的利率已全面提升,顯示出更加注重松緊適度保持中性的政策意圖,有利于調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén),抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。
利率走廊整體上移
相對(duì)于存貸款利率,逆回購(gòu)、SLF、MLF操作利率并不為廣大群眾所了解。實(shí)際上,隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn),這幾種利率也逐漸成為重要的政策操作利率,主要針對(duì)貨幣、債券等金融市場(chǎng)領(lǐng)域,是央行調(diào)控的重要工具。
海通證券宏觀首席分析師姜超認(rèn)為,通常意義上的加息、降息都和存貸款基準(zhǔn)利率的變化有關(guān)。但其實(shí)還有另一套官方利率,主要以回購(gòu)招標(biāo)利率為代表。其與存貸款利率的區(qū)別在于前者主要影響貨幣和債券市場(chǎng),而后者主要影響貸款市場(chǎng)。
招商銀行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為,中國(guó)正處在新舊基準(zhǔn)利率體系過(guò)渡進(jìn)程中,舊的基準(zhǔn)利率影響力日益下降,公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF等流動(dòng)性工具利率影響力日益上升。
春節(jié)前央行上調(diào)了MLF利率,為上調(diào)中長(zhǎng)端利率;節(jié)后上調(diào)逆回購(gòu)和SLF利率,為上調(diào)短端利率,相當(dāng)于央行全面調(diào)升了向市場(chǎng)融資的利率曲線。
值得注意的是,在這次短端和長(zhǎng)端利率整體上浮之中,短端政策利率中期限最短的隔夜品種,也就是逆回購(gòu)和SLF的隔夜利率,出現(xiàn)了“非對(duì)稱”調(diào)整,隔夜逆回購(gòu)利率上調(diào)10個(gè)基點(diǎn),而隔夜的SLF利率上調(diào)達(dá)35個(gè)基點(diǎn),利率波動(dòng)區(qū)間變大。
天風(fēng)證券高級(jí)宏觀分析師宋雪濤認(rèn)為,本輪政策利率上調(diào)之后,隔夜期限的“實(shí)際利率走廊”變寬了25基點(diǎn),說(shuō)明央行對(duì)市場(chǎng)利率波動(dòng)的容忍度在提高,貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)性可能上升。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理張曉慧近日撰文指出,2016年以來(lái),人民銀行進(jìn)一步完善央行利率調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制,一方面,持續(xù)在7天回購(gòu)利率上進(jìn)行操作,釋放政策信號(hào),探索構(gòu)建利率走廊機(jī)制,發(fā)揮SLF作為利率走廊上限的作用;另一方面,也注意在一定區(qū)間內(nèi)保持利率彈性,與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)變化相匹配,發(fā)揮價(jià)格調(diào)節(jié)和引導(dǎo)作用。為增強(qiáng)利率傳導(dǎo)效果,在通過(guò)MLF常態(tài)化提供流動(dòng)性的同時(shí),注意發(fā)揮其作為中期政策利率的功能。最新的實(shí)證檢驗(yàn)顯示,央行7天回購(gòu)利率和MLF利率這兩個(gè)主要的操作利率品種對(duì)國(guó)債利率和貸款利率的傳導(dǎo)效應(yīng)總體趨于上升。
重在防風(fēng)險(xiǎn)
政策利率整體上調(diào)之后,金融市場(chǎng)融資成本必然抬升,央行為何在此時(shí)連續(xù)釋放政策信號(hào)?
中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為,此次政策利率上調(diào),意在抑制資產(chǎn)泡沫和“去杠桿”。劉東亮表示,這是央行去年開(kāi)始的強(qiáng)力去金融杠桿、控制金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)政策的進(jìn)一步體現(xiàn),央行對(duì)貨幣政策的定調(diào)正趨向于中性偏緊。
有觀點(diǎn)認(rèn)為,本次調(diào)整考慮到了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),通脹中樞回升等因素,政策利率將會(huì)繼續(xù)上調(diào)??陀^上說(shuō),經(jīng)濟(jì)信號(hào)轉(zhuǎn)暖確實(shí)為調(diào)整提供了時(shí)間窗口,但市場(chǎng)人士認(rèn)為,縱觀近期政策工具運(yùn)用和監(jiān)管辦法調(diào)整,不難發(fā)現(xiàn),隨著貨幣政策重心已轉(zhuǎn)向抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn),調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)、實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管才是此次調(diào)整的主要意圖。
2014年四季度以來(lái)連續(xù)降息降準(zhǔn)而帶來(lái)的相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境已經(jīng)改變,當(dāng)前貨幣政策操作方向是穩(wěn)健略偏緊的。這一點(diǎn)隨著央行去年下半年以來(lái)在貨幣市場(chǎng)的一系列操作,越來(lái)越明確。
姜超認(rèn)為,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào),抑制地產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)改革將是今年首要目標(biāo)。央行也在逐步落實(shí)去杠桿、防控金融風(fēng)險(xiǎn)政策,自去年四季度以來(lái),資金市場(chǎng)利率大幅走高,不斷接近SLF利率上限。本次政策利率上調(diào)是短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、通脹回升背景下,央行對(duì)于金融同業(yè)大幅擴(kuò)張和天量信貸做出的去杠桿又一舉措,與2013年監(jiān)管非標(biāo)擴(kuò)張類(lèi)似。
上調(diào)難以持續(xù)
利率走廊整體上移之后,下一步逆回購(gòu)、SLF等政策利率是否會(huì)持續(xù)上調(diào),存貸款基準(zhǔn)利率是否會(huì)發(fā)生調(diào)整,更加引人關(guān)注。
姜超表示,逆回購(gòu)、SLF和MLF利率的提高,最終也會(huì)傳導(dǎo)至貸款利率,疊加房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)因素,仍將給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行壓力。當(dāng)前地產(chǎn)、汽車(chē)需求已趨回落,工業(yè)品庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始回升,利率提升或加快經(jīng)濟(jì)下行,也意味著政策利率提升不可持續(xù)。
諸建芳表示,我們認(rèn)為央行在提高資金利率至一定水平后將停止上調(diào)。2017年CPI漲幅預(yù)計(jì)不會(huì)高,因?yàn)槟壳肮I(yè)品價(jià)格已在相對(duì)高位,隨著基數(shù)的走高,2017年下半年P(guān)PI將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)回落,食品價(jià)格上行空間也有限,抑制通脹壓力不大;同時(shí),經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然不可小覷,經(jīng)濟(jì)基本面不支持持續(xù)的、大力度的“加息”。
雖然貨幣政策已經(jīng)更加強(qiáng)調(diào)中性,但業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為,現(xiàn)在還不能認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向,存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整的概率較低。
諸建芳表示,簡(jiǎn)單認(rèn)為貨幣政策“全面轉(zhuǎn)向”與積極財(cái)政政策存在沖突。如果貨幣政策全面收緊,一方面,財(cái)政政策很難實(shí)現(xiàn)其目標(biāo),因?yàn)榱鲃?dòng)性收緊不支持準(zhǔn)財(cái)政的發(fā)力;另一方面,貨幣政策收緊將加大積極財(cái)政政策需要實(shí)施的力度。2016年6.7%的GDP增速里基建發(fā)揮了重要作用,全年基建增長(zhǎng)15.7%,如果貨幣政策進(jìn)入加息周期,那么將抑制投資和消費(fèi),貨幣政策收緊也不利于基建投資高速增長(zhǎng)。
中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅認(rèn)為,貨幣政策重心轉(zhuǎn)向抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)今年MPA考核將獲得更嚴(yán)格的執(zhí)行??傮w而言,雖然央行相關(guān)舉措在引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率上行,但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨一些不確定性,我們認(rèn)為近期存貸款利率不會(huì)調(diào)整。(記者 張忱)