管理規(guī)模迅速增長(zhǎng)，其中80%以上來(lái)自通道業(yè)務(wù)
——期貨資管量增還需提質(zhì)

近年來(lái)，期貨資管規(guī)模不斷創(chuàng)新高，但也面臨著過(guò)度依賴(lài)通道業(yè)務(wù)、創(chuàng)新動(dòng)力不足等問(wèn)題。業(yè)內(nèi)人士建議，未來(lái)期貨資管需發(fā)揮對(duì)衍生品的把控和風(fēng)險(xiǎn)管理等優(yōu)勢(shì)，擺脫通道業(yè)務(wù)依賴(lài)，向主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

2016年以來(lái)，期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，資管規(guī)模較年初已翻倍。但與此同時(shí)，期貨資管也面臨著過(guò)度依賴(lài)通道業(yè)務(wù)、創(chuàng)新動(dòng)力不足等問(wèn)題。在近期召開(kāi)的第十二屆中國(guó)（深圳）國(guó)際期貨大會(huì)上，參會(huì)人士表示，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，未來(lái)期貨資管需發(fā)揮對(duì)衍生品的把控和風(fēng)險(xiǎn)管理等優(yōu)勢(shì)，擺脫通道業(yè)務(wù)依賴(lài)，向主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

過(guò)度依賴(lài)通道業(yè)務(wù)

2012年，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》開(kāi)始實(shí)施，首批18家期貨公司獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，期貨公司正式加入大資管行業(yè)。2014年末發(fā)布的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》規(guī)定，“期貨公司及子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括為單一客戶(hù)辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為特定多個(gè)客戶(hù)辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，期貨公司資產(chǎn)管理“一對(duì)多”業(yè)務(wù)正式開(kāi)放，期貨資管規(guī)模出現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)。

近年來(lái)，隨著居民理財(cái)需求的增加，以滿(mǎn)足客戶(hù)資產(chǎn)保值增值需求為核心的大資管行業(yè)快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2014年底，整個(gè)期貨行業(yè)資管規(guī)模約124億元，到2015年底躍升至1045億元。2016年以來(lái)，期貨資管規(guī)模保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2016年三季度末規(guī)模已達(dá)2679億元，較年初增長(zhǎng)近150%。與券商、基金等其他資管機(jī)構(gòu)逾萬(wàn)億元的資管規(guī)模相比，期貨公司資管業(yè)務(wù)雖然起步較晚、規(guī)模偏小，但增速遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均水平。

“期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，還面臨著一些制約其發(fā)展的問(wèn)題。一是資管業(yè)務(wù)占用期貨公司凈資本的絕對(duì)數(shù)額越來(lái)越大，一些公司需要通過(guò)增加注冊(cè)資本等方式擴(kuò)充資本金，比如到新三板掛牌或者交易所上市等。二是多數(shù)期貨公司目前過(guò)于依賴(lài)通道業(yè)務(wù)，自主管理業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)有限?！蹦先A期貨總經(jīng)理羅旭峰表示。

根據(jù)《關(guān)于期貨公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，期貨公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，應(yīng)按資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模的一定比例計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。其中，通道類(lèi)定向資管業(yè)務(wù)基準(zhǔn)比例為3%，主動(dòng)管理類(lèi)的集合資管業(yè)務(wù)基準(zhǔn)比例為4%。由于國(guó)內(nèi)很多期貨公司資本金規(guī)模較小、盈利能力偏弱，因而不得不提高資管產(chǎn)品篩選條件和審核門(mén)檻來(lái)自我減壓。

此外，不少期貨公司存在過(guò)度依賴(lài)通道業(yè)務(wù)，過(guò)度重視規(guī)模增長(zhǎng)而忽視產(chǎn)品質(zhì)量等問(wèn)題。“由于起步晚，相較于傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，期貨資管在專(zhuān)業(yè)人員積累、資金實(shí)力、投研人才培養(yǎng)體系等方面都缺乏優(yōu)勢(shì)，很多公司傾向于依靠期貨資管產(chǎn)品設(shè)立門(mén)檻低、成本低、靈活度高等優(yōu)勢(shì)，投入到容易產(chǎn)生現(xiàn)金流的通道業(yè)務(wù)上?！比A泰期貨資管部總經(jīng)理助理康蘭表示。

據(jù)悉，期貨資管作為大資管行業(yè)的新生主體，3年多的時(shí)間管理規(guī)模迅速增長(zhǎng)，其中80%以上來(lái)自于通道業(yè)務(wù)?？堤m表示，對(duì)期貨資管來(lái)說(shuō)，通道業(yè)務(wù)是一把“雙刃劍”。一方面，通道業(yè)務(wù)給期貨資管帶來(lái)了穩(wěn)定現(xiàn)金流，支撐其后臺(tái)系統(tǒng)的建設(shè)、人員的配備和客戶(hù)資源的積累；另一方面，通道業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，大部分機(jī)構(gòu)依賴(lài)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，追求產(chǎn)品落地效率而忽視產(chǎn)品背后的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查、客戶(hù)合同簽署時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)揭示和適當(dāng)性審查等。

從近年來(lái)情況看，期貨公司資管通道業(yè)務(wù)費(fèi)率已呈逐步下降趨勢(shì)，目前行業(yè)平均水平在千分之三左右。與會(huì)人士表示，隨著凈資本壓力的逐漸增大，期貨公司不得不在資管業(yè)務(wù)通道費(fèi)、其他綜合效益和凈資本成本之間權(quán)衡，盡力使公司凈資本效益實(shí)現(xiàn)最大化。

轉(zhuǎn)型提質(zhì)成趨勢(shì)

在大資管行業(yè)快速發(fā)展之際，監(jiān)管也出現(xiàn)從嚴(yán)態(tài)勢(shì)。2015年3月份，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線(xiàn)”禁止行為細(xì)則》。2016年7月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布并實(shí)施《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，并要求期貨公司自查資管業(yè)務(wù)，還對(duì)一些期貨公司展開(kāi)了現(xiàn)場(chǎng)檢查。

羅旭峰表示，《暫行規(guī)定》對(duì)期貨資管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿率有著嚴(yán)格限制，對(duì)作為第三方機(jī)構(gòu)的投顧要求也非常高，未來(lái)期貨公司資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，通道業(yè)務(wù)也將受到影響。相比享受業(yè)務(wù)牌照紅利的通道業(yè)務(wù)，期貨資管需加強(qiáng)主動(dòng)管理能力，利用對(duì)衍生品市場(chǎng)的了解，加快發(fā)展場(chǎng)外期權(quán)、固定收益類(lèi)產(chǎn)品等。

“期貨公司的優(yōu)勢(shì)是對(duì)衍生品的認(rèn)識(shí)以及對(duì)衍生品風(fēng)險(xiǎn)的把控，并沉淀了一大批在衍生品方面的投研人才，這是券商、公募基金等其他資管平臺(tái)所不具備的。結(jié)合這個(gè)優(yōu)勢(shì)，期貨資管自主管理的能力就是CTA策略（管理期貨策略）應(yīng)用能力?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L(zhǎng)助理程小勇表示，只要是集合資產(chǎn)計(jì)劃，管理人就有主動(dòng)管理責(zé)任，期貨資管業(yè)務(wù)可主動(dòng)管理的市場(chǎng)范圍很廣，包括證券、債券、期貨等多個(gè)市場(chǎng)。

據(jù)悉，相較于其他策略，管理期貨策略整體波動(dòng)偏小，與傳統(tǒng)市場(chǎng)的相關(guān)度較低?！霸诋?dāng)前CTA基金中，近六成基金選擇分散投資到多個(gè)品種，如農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬、金融期貨等。從交易方式來(lái)看，八成以上的都采用量化系統(tǒng)交易。這有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)盈利能力。”工銀瑞信基金公司專(zhuān)戶(hù)投資部總監(jiān)李詩(shī)林表示。

“隨著金融監(jiān)管力度的加強(qiáng)和資管行業(yè)去杠桿的推進(jìn)，期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。由于期貨公司在CTA策略（包括趨勢(shì)跟蹤、期現(xiàn)對(duì)沖、跨品種套利等）和衍生品組合方面具備相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)期貨公司資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型存在較大機(jī)遇?！背绦∮抡f(shuō)。（記者 何川）