證監(jiān)會(huì)認(rèn)為有必要重新評(píng)估現(xiàn)行再融資制度并優(yōu)化調(diào)整
——部分上市公司過(guò)度融資 監(jiān)管將規(guī)范引導(dǎo)

眼下，部分上市公司再融資過(guò)程中存在一些問(wèn)題，突出表現(xiàn)在部分上市公司過(guò)度融資，融資結(jié)構(gòu)不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高等。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)明確了嚴(yán)格再融資審核標(biāo)準(zhǔn)和條件，旨在解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

進(jìn)入2017年，A股表現(xiàn)出弱勢(shì)震蕩態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)上市公司再融資等問(wèn)題關(guān)注度明顯提升。

再融資屬于上市公司正常的融資行為。從去年至今，A股再融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，但同時(shí)部分上市公司頻打“擦邊球”，致使再融資規(guī)模與質(zhì)量失衡，增大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。業(yè)內(nèi)人士建議，監(jiān)管需要對(duì)癥下藥，保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)平衡。

再融資規(guī)模龐大

再融資是上市公司通過(guò)定向增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股等方式在證券市場(chǎng)上開展直接融資。

證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年，IPO（首次公開發(fā)行）、再融資（現(xiàn)金部分）合計(jì)1.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)59%，IPO家數(shù)和融資額創(chuàng)近5年來(lái)新高，再融資規(guī)模也創(chuàng)歷史新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從2016年至今，上市公司通過(guò)定增、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等再融資方式合計(jì)融資規(guī)模近1.2萬(wàn)億元，同期新股IPO發(fā)行超300家，總計(jì)募資金額超1400億元。粗略計(jì)算，以再融資方式增加的市場(chǎng)供給8倍于IPO。

不過(guò)，再融資較為“偏袒”定增這一種方式。從2016年年初至目前，實(shí)施定增的上市公司超過(guò)750家，總計(jì)募資總額超過(guò)1萬(wàn)億元；同期實(shí)行配股的公司約10家，合計(jì)募資約170億元；發(fā)行優(yōu)先股的上市公司不到10家，合計(jì)募資約1600億元；發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司約90家，合計(jì)募資規(guī)模約800億元，定增在再融資規(guī)模中占比超八成。

針對(duì)近期市場(chǎng)對(duì)上市公司再融資等問(wèn)題的高度關(guān)注，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，上市公司再融資等是涉及市場(chǎng)體制機(jī)制規(guī)制的重要基礎(chǔ)性制度，關(guān)系到資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮，也關(guān)系到上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理，還關(guān)系到投資者特別是中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。證監(jiān)會(huì)將深入推進(jìn)依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)“三公”秩序，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。

資金使用問(wèn)題頻發(fā)

不可否認(rèn)，在上市公司再融資過(guò)程中存在一些問(wèn)題，突出表現(xiàn)在部分上市公司過(guò)度融資，融資結(jié)構(gòu)不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高等。

平安證券投行部執(zhí)行總經(jīng)理鐘建春在接受《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，目前市場(chǎng)所擔(dān)憂的資金分流壓力較大，主要源于再融資整體規(guī)模很大，以及后續(xù)解禁減持的憂慮。上市公司再融資結(jié)構(gòu)不合理，以定向增發(fā)為主要單一形式，且天量的定增成為巨額集資模式，最終很可能由股民買單。同時(shí)，再融資對(duì)發(fā)行主體要求較低，透明度不足。例如，定增并沒(méi)有太多財(cái)務(wù)上的硬性指標(biāo)要求，監(jiān)管層對(duì)上市公司公開增發(fā)新股要求最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%；再如，定增還顯露出過(guò)度融資以及機(jī)構(gòu)間利益勾兌等問(wèn)題。

募集資金使用隨意性大、效益不高，這主要源于不少上市公司沒(méi)有將再融資用于發(fā)展公司實(shí)業(yè)和提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，而是用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品和還貸還債。北京岳成律師事務(wù)所合伙人岳屾山認(rèn)為，優(yōu)化資源配置、融資、定價(jià)功能是資本市場(chǎng)的三大主要基本功能。就融資功能來(lái)說(shuō)，將融資資金用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品和還貸還債，顯然與資本市場(chǎng)直接融資的功能有些不符。

從2016年1月份至今，滬深兩市上市公司合計(jì)發(fā)布了超2.7萬(wàn)條理財(cái)公告，部分上市公司購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的金額甚至超過(guò)百億元。舉例來(lái)看，羅萊生活2016年發(fā)布定增方案，擬募資12億元用于相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)；去年11月份，羅萊生活披露，公司擬投入1億元閑置自有資金購(gòu)買兩款理財(cái)產(chǎn)品。不少上市公司也收到了監(jiān)管層的問(wèn)詢和質(zhì)疑。例如新鋼股份收到的反饋意見就指出，2016年3月末，申請(qǐng)人其他流動(dòng)資產(chǎn)中包含16億元銀行理財(cái)產(chǎn)品和26.53億元結(jié)構(gòu)性存款，請(qǐng)申請(qǐng)人說(shuō)明本次發(fā)行募集資金是否變相用于理財(cái)投資。

同樣，定增還貸還款屢見不鮮。例如，天富能源發(fā)布非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募資25億元，在扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，擬全部用于償還銀行貸款以及短期融資券、到期公司債券和融資租賃款。業(yè)內(nèi)人士表示，天富能源資產(chǎn)負(fù)債率近幾年來(lái)呈逐年上升趨勢(shì)，2015年底的資產(chǎn)負(fù)債率是72.68%，較2013年底增加了12.21%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司2015年58.83%的平均水平。

多措并舉對(duì)癥下藥

如何更好地解決再融資存在的諸多問(wèn)題，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、保護(hù)投資者合法權(quán)益？張曉軍表示，下一步，證監(jiān)會(huì)還將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大，健全上市公司募集資金使用現(xiàn)場(chǎng)檢查制度，督促保薦機(jī)構(gòu)對(duì)在審上市公司再融資項(xiàng)目實(shí)行復(fù)核?，F(xiàn)行再融資制度從2006年開始實(shí)施，至今已逾十年，有必要對(duì)實(shí)施情況和效果作出評(píng)估，予以優(yōu)化調(diào)整。總體考慮是嚴(yán)格再融資審核標(biāo)準(zhǔn)和條件，解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過(guò)度融資行為。

“面對(duì)巨額再融資給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，建議監(jiān)管層著重考慮資本市場(chǎng)承受能力和上市公司融資需求，適當(dāng)提高門檻標(biāo)準(zhǔn)并放緩再融資節(jié)奏步伐，減緩再融資解禁后的減持壓力。與此同時(shí)，及時(shí)公開披露現(xiàn)期和未來(lái)一段時(shí)期市場(chǎng)再融資狀況，對(duì)定增等再融資行為實(shí)行合理預(yù)判和規(guī)范引導(dǎo)?！眹?guó)開證券研究部副總經(jīng)理杜征征建議，要對(duì)上市公司通過(guò)再融資償還貸款、補(bǔ)充流動(dòng)性資金加以限制，加大再融資收緊力度，同時(shí)對(duì)跨界再融資、虛擬產(chǎn)業(yè)定增嚴(yán)格把關(guān)，努力把融資資金引導(dǎo)到發(fā)展助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面上去。

“要對(duì)再融資可能存在的利益輸送加大監(jiān)管和審查力度?！辩娊ù褐毖裕糠稚鲜泄緦⒍ㄔ隼壐咚娃D(zhuǎn)，并發(fā)布利好消息，存在故意抬高股價(jià)以達(dá)到大股東減持的目的。如果再融資后以超高溢價(jià)并購(gòu)標(biāo)的，也可能存在關(guān)聯(lián)交易等非法行為，對(duì)這兩種典型的利益輸送形式應(yīng)該嚴(yán)加查處。

北京師范大學(xué)公司治理與企業(yè)發(fā)展研究中心主任高明華教授表示，從上市公司角度，雖然將募資用于理財(cái)并沒(méi)有觸碰法律禁區(qū)，但其在“擠破頭”定增后，并未將融資用于發(fā)展自身主業(yè)，存在“不務(wù)正業(yè)”之嫌。應(yīng)該把通過(guò)定增等再融資募集的資金更多地用于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和提升主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力方面，有效降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

“可轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)性、股權(quán)性、可轉(zhuǎn)換性，是一種可在特定時(shí)間以及特定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股票的特殊企業(yè)債券；對(duì)于普通股而言，優(yōu)先股在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配方面有優(yōu)先的權(quán)利。除了發(fā)行定增外，可優(yōu)先發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，調(diào)節(jié)改善定增與其他融資方式失衡的問(wèn)題?！倍耪髡髡f(shuō)。