證監(jiān)會批準(zhǔn)鄭商所和大商所開展白糖、豆粕期權(quán)交易——
國內(nèi)首個場內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)即將落地

在國內(nèi)已有白糖、豆粕期貨的基礎(chǔ)上，進一步開展相關(guān)品種的期權(quán)交易，對完善農(nóng)產(chǎn)品價格形成機制、提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平、加快轉(zhuǎn)變我國農(nóng)業(yè)發(fā)展方式具有積極作用

12月16日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會近日已批準(zhǔn)鄭州商品交易所開展白糖期權(quán)交易、批準(zhǔn)大連商品交易所開展豆粕期權(quán)交易，相關(guān)準(zhǔn)備工作預(yù)計需要3個月左右，具體掛牌上市時間將另行公布。

豐富涉農(nóng)企業(yè)風(fēng)險管理工具

所謂的期權(quán)也稱選擇權(quán)，是指買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融工具的權(quán)利。期權(quán)是國際衍生品市場成熟的基礎(chǔ)性風(fēng)險管理工具，與期貨、遠期、互換等共同構(gòu)成大宗商品市場完整的風(fēng)險管理工具體系。

2016年中央一號文件就已明確，“創(chuàng)設(shè)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，開展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點”。目前鄭商所、大商所分別準(zhǔn)備上市的白糖、豆粕期權(quán)也均屬于農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)。

“近年來，白糖、豆粕現(xiàn)貨價格波動頻繁，相關(guān)農(nóng)業(yè)企業(yè)迫切需要更豐富的風(fēng)險管理工具。證監(jiān)會選取白糖、豆粕兩個期貨品種進行農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易試點，能更好滿足農(nóng)業(yè)企業(yè)精細化、多樣化的風(fēng)險管理需求。此外，相較于期貨，期權(quán)的交易方式更為靈活多樣，對標(biāo)的期貨市場要求較高，而白糖和豆粕相關(guān)期貨合約自上市以來，市場運行平穩(wěn)有序，產(chǎn)業(yè)客戶廣泛參與，功能發(fā)揮較為顯著，具備了開展期貨期權(quán)的市場基礎(chǔ)?！北本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示。

南華期貨研究所所長助理曹揚慧表示，白糖、豆粕期權(quán)上市后，可以建立現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)價格之間的網(wǎng)狀關(guān)系。三個市場價格之間的內(nèi)在聯(lián)系和相互影響，可以提高白糖、豆粕期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的效率，更好地發(fā)揮期貨價格在農(nóng)業(yè)資源配置中的作用。

跟期貨相比，期權(quán)有哪些優(yōu)勢呢？曹揚慧舉了個例子，涉糖企業(yè)利用白糖期貨對沖風(fēng)險時，當(dāng)市場價格發(fā)生不利變化，需要追加保證金，若資金不足，將被迫停止套期保值交易。但利用白糖期權(quán)對沖風(fēng)險，買方支付權(quán)利金買入期權(quán)，風(fēng)險有限，不存在追加資金的風(fēng)險，更適應(yīng)資金實力相對較小的涉糖企業(yè)。

做市商凈資產(chǎn)5000萬元起

鄭商所、大商所已多次通過開展白糖、豆粕期權(quán)仿真交易，驗證包括規(guī)則體系、技術(shù)系統(tǒng)等在內(nèi)的各環(huán)節(jié)具有可行性和操作性等。在當(dāng)日證監(jiān)會宣布批準(zhǔn)開展白糖、豆粕期權(quán)交易之后，鄭商所、大商所隨即發(fā)布了相關(guān)品種的期權(quán)合約、期權(quán)交易管理辦法等一系列實施細則的征求意見稿。

從本次征求意見稿的期權(quán)合約來看，白糖、豆粕期權(quán)既有相同點，又有差異處。從相同點來看，二者合約類型均為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，交易單位為1手（10噸）白糖、豆粕期貨合約；最小變動價位為0.5元/噸；行權(quán)方式為美式期權(quán)。從不同點來看，白糖期權(quán)的漲跌停板幅度與白糖期貨合約漲跌停板幅度相同，為±4%；而豆粕期權(quán)漲跌停板幅度與豆粕期貨合約漲跌停板幅度相同，為±5%。

此外，本次白糖、豆粕期權(quán)還將采取做市商制度。根據(jù)征求意見稿，鄭商所和大商所均實行做市商資格管理，申請做市商資格的機構(gòu)，需滿足凈資產(chǎn)不低于人民幣5000萬元、具有專門機構(gòu)和人員負責(zé)做市業(yè)務(wù)，做市人員應(yīng)當(dāng)熟悉期貨、期權(quán)相關(guān)法律法規(guī)和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則、最近3年無重大違法違規(guī)記錄等條件。此外，征求意見稿還就做市業(yè)務(wù)、做市商權(quán)利和義務(wù)以及交易所對做市商監(jiān)管等做了規(guī)定。

“國外成熟市場的期權(quán)交易大多是采取做市商制度。做市商主要有如下功能：一是價值發(fā)現(xiàn)，做市商通過專業(yè)估值促使期權(quán)價格更趨近于其實際價值；二是增強流動性，能讓市場交投活躍起來；三是穩(wěn)定市場，做市商通過雙向報價和交易平抑期權(quán)價格波動，增強市場穩(wěn)定性?！焙嵩秸f。

投資者門檻為10萬元

與目前上證50ETF期權(quán)的個人投資者50萬元的門檻相比，本次鄭商所、大商所開展白糖、豆粕期權(quán)交易的投資者門檻有所降低，但仍比A股市場的投資者門檻高得多。

根據(jù)兩家期貨交易所的投資者適當(dāng)性管理辦法征求意見稿，一般單位客戶和個人客戶開通期權(quán)交易權(quán)限，其開通期權(quán)交易權(quán)限前一交易日結(jié)算后保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣10萬元，同時還需要滿足具有期權(quán)仿真交易經(jīng)歷、行權(quán)經(jīng)歷，并通過知識測試等一系列條件。此外，交易所可以根據(jù)市場情況對適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)進行調(diào)整。

“由于國內(nèi)期貨市場以散戶為特征的投資結(jié)構(gòu)非常明顯，因此，在保證中小投資者權(quán)益的基礎(chǔ)上，需要設(shè)定一定的門檻?！辈軗P慧表示。

胡俞越認為，商品期貨期權(quán)市場上雖然有風(fēng)險，但風(fēng)險有限，而且跟股指期權(quán)相比，風(fēng)險更為相對可控。目前交易所對客戶保證金賬戶余額可用資金余額初步定在10萬元，有培育市場的考慮因素。

此外，兩家期貨交易所也都表示要嚴(yán)控風(fēng)險。大商所交易部相關(guān)負責(zé)人表示，豆粕期權(quán)合約制度的設(shè)計，結(jié)合了我國期貨市場的實際，并充分考慮了風(fēng)險控制和流動性。其中，風(fēng)險控制是期權(quán)市場正常運行的基礎(chǔ)。為此，大商所設(shè)計了一套包括保證金、漲跌停板、限倉及強平強減等多種制度在內(nèi)的風(fēng)險管理制度，以保證期權(quán)市場的穩(wěn)定運行。（記者 何川）