積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率系列評論
企業(yè)降杠桿少不了兼并重組之力

與完善現(xiàn)代企業(yè)制度過程相比，兼并重組的著力點更傾向于通過資本市場、股權(quán)融資等手段控制增量債務(wù)、盤活存量債務(wù)，不但著眼于解決當(dāng)前具體問題，而且在可能的范圍內(nèi)，力爭標(biāo)本兼治、構(gòu)建降杠桿率的長效機制。當(dāng)然，企業(yè)降杠桿不能僅靠兼并重組，還需在完善破產(chǎn)清算制度、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局等方面綜合施策。這一過程中，應(yīng)明晰市場主體是相互制約、相互監(jiān)督的關(guān)系，政府不會對涉及兼并重組的可能損失兜底

國務(wù)院日前印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，明確提出企業(yè)降杠桿的總體思路、工作原則、具體路徑、政策環(huán)境和配套措施。在七大主要降杠桿路徑中，推進企業(yè)兼并重組作為首個路徑提出?？梢哉f，要下好企業(yè)降杠桿“這盤棋”，兼并重組之力不可或缺。

之所以重視企業(yè)兼并重組的作用，是由宏觀和微觀兩方面客觀情況決定的。在宏觀上，目前我國總體債務(wù)水平和總杠桿率并不高，但上升較快，分布不均衡。據(jù)中國社科院統(tǒng)計，截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。與主要國家相比，這一水平并不算高。但在結(jié)構(gòu)上，目前我國居民部門的杠桿率為39.9%，金融部門為21%，政府部門為57.1%（含地方融資平臺債務(wù)17.7%），非金融企業(yè)高達131%?？梢姡墙鹑谄髽I(yè)杠桿率過高，是我國債務(wù)的突出問題之一。處理好企業(yè)債務(wù)問題尤其是國有企業(yè)高杠桿率問題，是把握我國債務(wù)問題的關(guān)鍵所在。由此看，若跳出企業(yè)債務(wù)問題本身，站在我國債務(wù)水平全局的高度重新審視兼并重組的意義，則遠非傳統(tǒng)視角上一招一式的整合那么簡單。

在微觀上，梳理解決企業(yè)債務(wù)問題的“工具箱”不難發(fā)現(xiàn)，兼并重組的可操作性較之其他路徑更具優(yōu)勢。一方面，做好企業(yè)并購重組，能夠從結(jié)構(gòu)上優(yōu)化杠桿分布。針對不同行業(yè)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟周期中的階段等特點，科學(xué)的兼并重組有利于實現(xiàn)區(qū)別化、有扶有控，穩(wěn)妥有序地降杠桿。另一方面，企業(yè)并購重組在降低企業(yè)杠桿率的同時，可同步推進企業(yè)改革、資源整合，特別是在國有企業(yè)改革、建立現(xiàn)代企業(yè)制度等方面，有利于實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外部資源重新配置，進而降低杠桿率、提升整合企業(yè)的競爭力。

與簡單破產(chǎn)清算相比，遵循市場化、法治化等原則的企業(yè)兼并重組，既能防止行政干預(yù)搞“拉郎配”，又避免了將暫時困難但發(fā)展前景較好的企業(yè)當(dāng)做“僵尸企業(yè)”錯殺，符合中央經(jīng)濟工作會議提出的“在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中要‘多兼并重組，少破產(chǎn)清算’”有關(guān)精神。與完善現(xiàn)代企業(yè)制度過程相比，兼并重組的著力點更傾向于通過資本市場、股權(quán)融資等手段控制增量債務(wù)、盤活存量債務(wù)，不但著眼于解決當(dāng)前具體問題，而且在可能的范圍內(nèi)，力爭標(biāo)本兼治、構(gòu)建降杠桿率的長效機制。

要貫徹市場化、法治化的企業(yè)并購重組原則，并非一蹴而就，需要市場主體根據(jù)自身需求，有針對性地開展。首先，在重組方向上，應(yīng)重點鼓勵跨地區(qū)、跨所有制兼并重組。這需要通過重組進一步打破地方保護，加快壟斷行業(yè)改革，培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)，推動混合所有制改革，也需要推動重點行業(yè)兼并重組，加強資源整合，加快“僵尸企業(yè)”退出，減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。其次，在重組內(nèi)容上，應(yīng)積極推進企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重組，不斷整合品牌資源、人力資源、財務(wù)資源等，引導(dǎo)企業(yè)精益化經(jīng)營，突出主業(yè)，降本增效。再次，在重組外部環(huán)境上，綜合運用財稅、金融等手段，加大對企業(yè)兼并重組的支持力度，落實產(chǎn)業(yè)升級配套政策，穩(wěn)妥做好重組企業(yè)的職工分流安置工作。同時，鼓勵具有豐富企業(yè)管理和重組經(jīng)驗的國內(nèi)外機構(gòu)投資者，靈活運用資本市場各類手段，積極參與兼并重組。

當(dāng)然，企業(yè)降杠桿不能僅靠兼并重組，還需在完善破產(chǎn)清算制度、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局等方面綜合施策。這一過程中，應(yīng)明晰市場主體是相互制約、相互監(jiān)督的關(guān)系，政府不會對涉及兼并重組的可能損失兜底。兼并重組降杠桿還須遵循法治化原則，通過信用約束的手段防范道德風(fēng)險，防止不法之徒打著某些旗號鉆空子。（周琳）