近年來，我國企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長過快，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。為有效防范和化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，國務(wù)院日前發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。

作為“三去一降一補”供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)之一，降低企業(yè)杠桿率是其中的主要內(nèi)容。如何有效降低企業(yè)杠桿率？如何增強經(jīng)濟中長期發(fā)展韌性？

以市場化法治化方式降杠桿

在當(dāng)前國際經(jīng)濟環(huán)境日趨復(fù)雜、我國經(jīng)濟下行壓力仍然較大的背景下，一些企業(yè)經(jīng)營困難加劇，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險上升，并存在沿債務(wù)鏈、擔(dān)保鏈和產(chǎn)業(yè)鏈蔓延的風(fēng)險隱患。

根據(jù)中國社會科學(xué)院和國際清算銀行等機構(gòu)估算，2015年年底我國經(jīng)濟整體杠桿率在250%左右，在世界主要經(jīng)濟體中屬中等水平。但我國企業(yè)部門杠桿率水平明顯偏高，據(jù)估算在130%到160%之間。

《意見》提出，要以市場化、法治化方式，通過標(biāo)本兼治、綜合施策積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率。國家發(fā)改委宏觀院經(jīng)濟所研究室副主任李世剛指出，一方面，我國已建立起了社會主義市場經(jīng)濟體制，所有制結(jié)構(gòu)更加多元化，銀行、企業(yè)均為利益獨立的市場主體，相互之間不再是計劃經(jīng)濟時期“左兜右兜”的關(guān)系，客觀上不允許再采取行政性、政策性方式降杠桿；另一方面，當(dāng)前我國相關(guān)法律法規(guī)較為完備，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)更加完善，資本市場更加成熟，已經(jīng)具備開展市場化、法治化降杠桿的較好條件。

“《意見》從中短期內(nèi)穩(wěn)定和降低企業(yè)杠桿率及面向長期建立防范企業(yè)杠桿率過快過度上升的長效機制兩方面入手，力求通過綜合施策，實現(xiàn)積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的目標(biāo)?！眹野l(fā)改委宏觀院經(jīng)濟所金融室主任王元指出，不同類型、不同狀態(tài)的企業(yè)可以自主選擇適當(dāng)?shù)耐緩?，實現(xiàn)杠桿率的降低。

政府不為債轉(zhuǎn)股損失“兜底”

市場化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一。針對有較好發(fā)展前景但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，可以有效降低企業(yè)杠桿率，幫助企業(yè)降本增效。

20世紀(jì)90年代末到21世紀(jì)初，針對國有銀行不良資產(chǎn)率高企和國有企業(yè)經(jīng)營困難，我國曾實施過一輪政策性債轉(zhuǎn)股。國家發(fā)改委副主任連維良指出：“20世紀(jì)90年代的債轉(zhuǎn)股主要是政策性的債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股企業(yè)、轉(zhuǎn)股的債權(quán)以及實施機構(gòu)以政府為主確定，所涉及的資金也由政府籌集。而這次債轉(zhuǎn)股是市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股的價格、實施機構(gòu)由市場主體自主協(xié)商確定，資金籌措也以市場化方式為主，各相關(guān)市場主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險、自享收益，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，不提供‘免費的午餐’?！?/p>

“本輪債轉(zhuǎn)股是為了降低企業(yè)杠桿率和財務(wù)負(fù)擔(dān)，為企業(yè)爭取更好的發(fā)展空間。債轉(zhuǎn)股的債權(quán)范圍也包括正常貸款等，并非專門針對不良貸款?！便y監(jiān)會副主席王兆星指出。

對于債轉(zhuǎn)股的實施對象，《指導(dǎo)意見》給出了政策邊界的正面清單和負(fù)面清單。尤其對于什么樣的企業(yè)不能債轉(zhuǎn)股，《指導(dǎo)意見》強調(diào)了“四個禁止”：嚴(yán)禁已失去生存發(fā)展條件扭虧無望的“僵尸企業(yè)”、有惡意逃廢債行為的企業(yè)、有可能助長過剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)、債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股。

“企業(yè)債轉(zhuǎn)股的需求很旺盛，但銀行出于風(fēng)險控制和保護自身利益的考慮，在標(biāo)的選擇上會選擇發(fā)展有前景的企業(yè)?！鄙缈圃航鹑谒y行室主任曾剛認(rèn)為，從供需來看，此輪債轉(zhuǎn)股應(yīng)該不會出現(xiàn)一哄而上的情況，且政府不承擔(dān)兜底責(zé)任，參與機構(gòu)會相對謹(jǐn)慎。

因企施策穩(wěn)妥推進

去杠桿是我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)后必須過的坎、爬的坡。過好這道坎兒需要各方政策的保駕護航。

中國人民銀行副行長范一飛指出，貨幣政策將繼續(xù)堅持穩(wěn)健的基本取向，同時為降杠桿營造適宜的貨幣政策環(huán)境。

財政部部長助理戴柏華表示，將實施一系列財稅新政支持企業(yè)降杠桿，包括允許以債轉(zhuǎn)股為目的轉(zhuǎn)讓單筆債權(quán)；對降杠桿和債轉(zhuǎn)股過程中交易環(huán)節(jié)實行稅收優(yōu)惠；將對小微企業(yè)免征的18項行政事業(yè)收費進一步擴大到所有企業(yè)和個人等。

“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)是一個系統(tǒng)設(shè)計，各項任務(wù)之間有關(guān)聯(lián)互補作用。特別是去杠桿與去產(chǎn)能、去庫存工作密切相關(guān)，在選擇轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)時必須統(tǒng)籌兼顧?！敝袊ㄔO(shè)銀行副行長龐秀生表示，推進市場化債轉(zhuǎn)股要平衡好企業(yè)降成本訴求和投資者合理回報要求，探索建立健全投資者適當(dāng)性管理制度，打破剛性兌付。

李世剛提出，去杠桿要因企施策，“對高杠桿企業(yè)要采取措施降杠桿，對杠桿率不高的企業(yè)、高成長性企業(yè)要確定合理的杠桿水平”；同時也要循序漸進，降得過快可能帶來新的風(fēng)險，因此不可操之過急。（記者 溫 源）