我國初步建起具有自身特色的創(chuàng)投體制基本框架
——?jiǎng)?chuàng)投政策“禮包”有多大

時(shí)隔10年，創(chuàng)投領(lǐng)域首個(gè)國家層面頂層設(shè)計(jì)——《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》正式印發(fā)，引起了業(yè)內(nèi)外強(qiáng)烈關(guān)注。

早在2005年，國家發(fā)展改革委等十部委就曾聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。此后，隨著配套性稅收優(yōu)惠、引導(dǎo)基金等政策的陸續(xù)推出，以及多層次資本市場的逐步建立，我國初步構(gòu)建起具有自身特色的創(chuàng)投體制基本框架。而這份被稱為“創(chuàng)投國十條”的出臺(tái)，被認(rèn)為是迄今為止創(chuàng)投領(lǐng)域最為系統(tǒng)全面的政策文件，標(biāo)志著中國創(chuàng)投業(yè)步入了新的發(fā)展時(shí)期。

國家發(fā)展改革委副秘書長許昆林表示，《若干意見》體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的高度重視，對創(chuàng)投作為推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措和促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資本引擎地位的充分肯定，為行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展指明了方向。

促進(jìn)創(chuàng)投行為更規(guī)范

“創(chuàng)投國十條”在投資主體確認(rèn)、退出渠道等多個(gè)方面加以完善，厘清相關(guān)概念，拓寬創(chuàng)業(yè)投資市場化退出渠道，使投資行為變得更加簡潔、規(guī)范、順暢

對于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，“創(chuàng)投國十條”的出臺(tái)，讓投資行為變得更加簡潔、規(guī)范、順暢。此前，由于法律法規(guī)的不完善，創(chuàng)業(yè)投資在投資主體確認(rèn)、退出渠道等多處存在“模糊”地帶。

“創(chuàng)投國十條”首先明確了創(chuàng)業(yè)投資和天使投資的定義，即創(chuàng)業(yè)投資是指向處于創(chuàng)建或重建過程中的未上市成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的一種投資方式，剔除了股票投資、債權(quán)投資等模式；天使投資則是指除被投資企業(yè)職員及其家庭成員和直系親屬以外的個(gè)人以其自有資金直接開展的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，其“個(gè)人投資行為”的本質(zhì)得到明確。

“明晰了創(chuàng)業(yè)投資和天使投資的概念，將有效避免市場上五花八門的概念和組織形式導(dǎo)致的市場秩序混亂、政策無法聚焦的現(xiàn)象?！痹S昆林說。

如何拓寬創(chuàng)業(yè)投資市場化退出渠道，一直是創(chuàng)投業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。在深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長兼秘書長王守仁看來，多層次資本市場越發(fā)達(dá)，運(yùn)行效率越高，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展就快，資本規(guī)模和投資企業(yè)數(shù)量就持續(xù)增多。當(dāng)務(wù)之急，就是要拓寬變現(xiàn)退出渠道，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資資本的良性循環(huán)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩年來，每年在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)僅為100多家，一大批被創(chuàng)投投資的高成長性“獨(dú)角獸”企業(yè)被擋在了資本市場門外，這與當(dāng)前大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的發(fā)展要求相距較大。此外，股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)定位不清晰導(dǎo)致交易清淡，三大資本市場未形成有機(jī)的轉(zhuǎn)板機(jī)制造成市場孤立等問題，客觀上影響了“雙創(chuàng)”戰(zhàn)略的推進(jìn)。

在新形勢下，“創(chuàng)投國十條”重申了“進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制”，并從充分發(fā)揮已有市場的功能、暢通創(chuàng)業(yè)投資市場化退出渠道；強(qiáng)調(diào)完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制、改善市場流動(dòng)性；支持機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺(tái)市場開展直接融資業(yè)務(wù)；鼓勵(lì)以并購重組等方式實(shí)現(xiàn)市場化退出四方面提出具體促進(jìn)舉措。

“完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，是確保創(chuàng)業(yè)投資資本實(shí)現(xiàn)‘投資、增值、退出、再投資’良性循環(huán)的必要保障，也是確保有限創(chuàng)業(yè)投資資本支持更多新創(chuàng)建企業(yè)的重要條件。”中國證監(jiān)會(huì)私募基金監(jiān)管部副主任劉健鈞強(qiáng)調(diào)說。

加快培育多元主體

我國提出并倡導(dǎo)發(fā)展母基金，鼓勵(lì)各類投資人以適當(dāng)方式參與創(chuàng)業(yè)投資，從源頭上為創(chuàng)業(yè)投資解決資金來源的問題

從美國、以色列等全球創(chuàng)投發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的成功實(shí)踐看，在創(chuàng)投生態(tài)體系中，發(fā)達(dá)的多元化創(chuàng)投主體是首要條件，而這方面卻是我國創(chuàng)投業(yè)的短板所在。

清科研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)投資人結(jié)構(gòu)上仍以企業(yè)和個(gè)人為主，專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)占比不足10%，尤其在國際上作為創(chuàng)投和私募股權(quán)投資基金最大投資人的母基金，在國內(nèi)剛剛起步，規(guī)模小、數(shù)量少。

“當(dāng)前，我國母基金資金規(guī)模在全部投資中占比不足5%，而國外則達(dá)到40%左右?！笔⑹劳顿Y總裁張洋表示，作為國務(wù)院文件的“創(chuàng)投國十條”首次提出并倡導(dǎo)發(fā)展母基金，意義重大。

據(jù)悉，母基金作為大體量資金投入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的最佳工具，一直以來游離在主流機(jī)構(gòu)的視線之外。事實(shí)上，母基金作為一種配置的工具，能夠解決單一創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目體量小、風(fēng)險(xiǎn)大的問題，有效克服非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、地域風(fēng)險(xiǎn)、階段風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。

張洋表示，“創(chuàng)投國十條”不但鼓勵(lì)各類資金投資母基金，更進(jìn)一步鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場化母基金?？梢灶A(yù)見，母基金未來將在中國創(chuàng)投行業(yè)中扮演越來越重要的角色。

國有企業(yè)如何參與創(chuàng)投，一直以來在認(rèn)知和實(shí)務(wù)上均存在分歧。令人欣慰的是，“創(chuàng)投國十條”不僅鼓勵(lì)中央企業(yè)和國有企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資或設(shè)立基金及母基金，更是突破性地提出建立符合創(chuàng)投特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國有創(chuàng)業(yè)投資管理體制和考核激勵(lì)機(jī)制，支持具備條件的國有創(chuàng)投企業(yè)開展混合所有制改革試點(diǎn)。

“在創(chuàng)投發(fā)展初期，民營資本對創(chuàng)業(yè)投資往往望而生畏，因此鼓勵(lì)國有資本以適當(dāng)方式參與創(chuàng)業(yè)投資，將成為我國培育多元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資主體和多渠道拓寬創(chuàng)投資金來源的重要選項(xiàng)之一?！眲⒔♀x說。

不僅如此，“創(chuàng)投國十條”還對銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等行業(yè)有多個(gè)渠道“開閘”，鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與各類金融機(jī)構(gòu)合作，進(jìn)一步降低商業(yè)保險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)投業(yè)門檻。對此，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王能光表示，支持國企、保險(xiǎn)公司、大學(xué)基金等各類機(jī)構(gòu)及有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)人等合格投資人參與創(chuàng)投，將從源頭上為創(chuàng)業(yè)投資解決資金來源的問題。

為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“擠泡沫”

當(dāng)前，一些短期投機(jī)助推了投資泡沫，擾亂了市場秩序。我們要鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行長期投資和價(jià)值投資，防范和化解投資估值“泡沫化”可能引發(fā)的市場風(fēng)險(xiǎn)

從1985年國務(wù)院批準(zhǔn)成立我國首家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”算起，我國創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)走過30年。2015年，我國風(fēng)投管理資本總量達(dá)到6653.3億元，行業(yè)規(guī)模僅次于美國。這標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)投資步入起步期。

“如果說創(chuàng)業(yè)投資過去更像是‘野蠻生長’，那么今天確實(shí)已經(jīng)到了一個(gè)需要理性發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！痹袊鴩陡咝庐a(chǎn)業(yè)投資公司董事長李寶林表示，一方面行業(yè)自身的募資、投資、退出都在變得更加理性，另一方面政策管理也在逐漸成熟和完善。而這一理性與成熟，更多地體現(xiàn)在“創(chuàng)投國十條”對于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一基本原則的堅(jiān)持上。

當(dāng)前，一些創(chuàng)業(yè)投資過于追逐短期利潤，熱衷于在上市公司進(jìn)行股票交易，在一定程度上助推了投資泡沫，擾亂了市場秩序。中科招商董事長兼總裁單祥雙認(rèn)為，短期投機(jī)會(huì)犧牲實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的成本，繼而影響新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。“創(chuàng)投的投資方向應(yīng)當(dāng)清晰聚焦，不是炒股票，也不是去做所謂的‘金控’，而是聚焦左手融資、右手投資，做專業(yè)化管理?！眴蜗殡p說。

對此，“創(chuàng)投國十條”明確指出，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)秉承價(jià)值投資理念，鼓勵(lì)長期投資和價(jià)值投資，防范和化解投資估值“泡沫化”可能引發(fā)的市場風(fēng)險(xiǎn)，積極應(yīng)對新動(dòng)能成長過程中對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)可能造成的沖擊，妥善處理好各種矛盾，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的力度，增強(qiáng)可持續(xù)性，構(gòu)建“實(shí)體創(chuàng)投”投資環(huán)境。

針對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過程中存在的扎堆投資Pre-IPO項(xiàng)目、盲目跟風(fēng)投資、估值虛高助推投資泡沫等不合理、不健康現(xiàn)象，“創(chuàng)投國十條”還特別強(qiáng)調(diào)，對不進(jìn)行實(shí)業(yè)投資、從事上市公司股票交易、助推投資泡沫及其他擾亂市場秩序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立清查清退制度。

“這項(xiàng)制度，實(shí)際上是為創(chuàng)投企業(yè)競爭守住了一個(gè)底線。當(dāng)然，對于專注于長期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在企業(yè)債券發(fā)行、引導(dǎo)基金扶持、政府項(xiàng)目對接、市場化退出等方面也給予了必要的政策支持?！痹S昆林說。（記者 顧陽）