證監(jiān)會(huì)擬建立統(tǒng)一的投資者適當(dāng)性管理制度
——投資者保護(hù)將告別“豆腐立法”

證監(jiān)會(huì)近日就證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法公開征求意見。辦法是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度，制定統(tǒng)一的適當(dāng)性管理規(guī)定，將對(duì)投資者進(jìn)行分類管理，確立產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制，并明確強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性管理義務(wù)

中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸9月9日表示，證監(jiān)會(huì)就《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）公開征求意見。投資者適當(dāng)性制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度，制定統(tǒng)一的適當(dāng)性管理規(guī)定，是落實(shí)國(guó)務(wù)院有關(guān)部署和“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”工作要求，明確、強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性管理義務(wù)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要舉措。

構(gòu)建投資者分類體系

投資者適當(dāng)性制度是資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度。鄧舸表示，2009年以來，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)在創(chuàng)業(yè)板、金融期貨、融資融券、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、私募投資基金等市場(chǎng)、產(chǎn)品或業(yè)務(wù)中建立了投資者適當(dāng)性制度，起到了積極效果。但這些制度比較零散，相互獨(dú)立，未覆蓋部分高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，而且提出的要求側(cè)重設(shè)置準(zhǔn)入的門檻，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的義務(wù)規(guī)定不夠系統(tǒng)和明確。

在總結(jié)各市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性要求基礎(chǔ)上，《辦法》明確了投資者分類、產(chǎn)品分級(jí)、適當(dāng)性匹配等各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)或底線，具體產(chǎn)品或服務(wù)的適當(dāng)性規(guī)定應(yīng)以此為依據(jù)?！掇k法》的核心就是要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者進(jìn)行科學(xué)分類，把“了解客戶”“了解產(chǎn)品”“客戶與產(chǎn)品匹配”“風(fēng)險(xiǎn)揭示”作為基本的經(jīng)營(yíng)原則。不了解客戶就賣產(chǎn)品，不把風(fēng)險(xiǎn)講清楚就賣產(chǎn)品，既背離基本道義，也違反了法律義務(wù)，將從自律、監(jiān)管等各個(gè)層面給予相應(yīng)的處罰。

《辦法》構(gòu)建了一系列看得見、抓得著的制度安排。構(gòu)建了依據(jù)多維度指標(biāo)對(duì)投資者分類的體系，統(tǒng)一投資者分類標(biāo)準(zhǔn)和管理要求。明確普通和專業(yè)投資者基本分類，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從有效維護(hù)投資者合法權(quán)益出發(fā)可以對(duì)投資者進(jìn)行細(xì)化分類。同時(shí)規(guī)范了特定市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)的投資者準(zhǔn)入要求；明確了產(chǎn)品分級(jí)的底線要求和職責(zé)分工，建立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制。規(guī)定經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分的主體，明確分級(jí)的考慮因素，建立了監(jiān)管部門明確底線要求、行業(yè)協(xié)會(huì)制定產(chǎn)品名錄指引、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)制定具體分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品分級(jí)體系；規(guī)定了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在適當(dāng)性管理全過程的義務(wù)，全面從嚴(yán)規(guī)范相關(guān)行為。細(xì)化從了解投資者、評(píng)估產(chǎn)品、適當(dāng)性匹配、風(fēng)險(xiǎn)警示到持續(xù)符合要求等各個(gè)環(huán)節(jié)的具體內(nèi)容和方式，要求完善內(nèi)部管理制度，禁止采取鼓勵(lì)從業(yè)人員不適當(dāng)銷售的考核激勵(lì)措施，突出適當(dāng)性義務(wù)規(guī)定的可操作性。

保護(hù)中小投資者權(quán)益

在投資者分類方面，分為專業(yè)投資者和普通投資者。專業(yè)投資者除了機(jī)構(gòu)投資者以外，還包括“金融資產(chǎn)不低于500萬元，或最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元”“具有2年以上證券、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷”等條件的自然人。其余均為普通投資者。

業(yè)內(nèi)人士表示，證券期貨市場(chǎng)是一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)化市場(chǎng)，股票、債券、期貨、期權(quán)等各種產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)收益特征千差萬別，而廣大投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好等方面都存在很大差異，對(duì)金融產(chǎn)品的需求也不盡相同，資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展需要投資者的專業(yè)化程度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品相匹配。因此，在資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐中有必要注重對(duì)投資者進(jìn)行分類管理，“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”，防止不當(dāng)銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)。

“境外成熟市場(chǎng)均高度重視適當(dāng)性管理，建立了全面有效的制度機(jī)制，取得了良好效果。我國(guó)資本市場(chǎng)以中小投資者為主，更需要采取針對(duì)性措施來保護(hù)投資者特別是中小投資者的權(quán)益，引導(dǎo)市場(chǎng)健康、有序發(fā)展，建立投資者適當(dāng)性制度尤顯重要?！编圁凑f。

國(guó)開證券研究部副總經(jīng)理杜征征在接受《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，考慮到券商履行適當(dāng)性義務(wù)會(huì)增加自身合規(guī)運(yùn)營(yíng)成本，以及普通投資者與專業(yè)投資者在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等方面的差異，《辦法》在規(guī)范和強(qiáng)化券商等適當(dāng)性義務(wù)時(shí)，加大了對(duì)普通投資者的保護(hù)力度，而對(duì)專業(yè)投資者可以豁免部分適當(dāng)性義務(wù)。

“券商、期貨公司等機(jī)構(gòu)不能‘為了銷售而銷售’，要確立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品分級(jí)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)盡職盡責(zé)，不僅要加大對(duì)普通中小投資者的教育和培訓(xùn)力度，也應(yīng)不斷向其提示投資風(fēng)險(xiǎn)，充分告知信息披露，以客戶利益為優(yōu)先、為客戶最佳利益著想；不得向普通投資者主動(dòng)推銷風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)過高、或高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品?！倍耪髡髡f。

突出監(jiān)管職責(zé)與法律責(zé)任

有違規(guī)必有追責(zé)，違反法定義務(wù)必須承擔(dān)法律責(zé)任是基本的法理。為確保經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自覺落實(shí)適當(dāng)性義務(wù)，避免適當(dāng)性要求成為無約束力的“豆腐立法”和“沒有牙齒的立法”，《辦法》強(qiáng)化了監(jiān)管自律部門對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)適當(dāng)性要求的監(jiān)督管理責(zé)任，制定了對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員違規(guī)行為一一對(duì)應(yīng)的處罰規(guī)定，這也是境外市場(chǎng)適當(dāng)性管理立法的通行做法。

借鑒境外經(jīng)驗(yàn)，《辦法》規(guī)定了證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、自律組織在制定適當(dāng)性法規(guī)、確保適當(dāng)性制度落實(shí)、重點(diǎn)關(guān)注高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品適當(dāng)性安排等方面的監(jiān)管自律職責(zé)。針對(duì)違反投資者分類規(guī)定、產(chǎn)品或服務(wù)分級(jí)規(guī)定、適當(dāng)性匹配規(guī)定及其他義務(wù)規(guī)定等違規(guī)行為的具體情形，一一列出負(fù)面清單，規(guī)定了可對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員采取的監(jiān)管措施，以及情節(jié)嚴(yán)重的處理措施和行政處罰，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員還可以依法采取市場(chǎng)禁入的措施。通過上述規(guī)定，強(qiáng)化了監(jiān)管自律職責(zé)與法律責(zé)任，確保適當(dāng)性義務(wù)落到實(shí)處。

國(guó)信證券合規(guī)總監(jiān)陳勇表示，突出對(duì)違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、個(gè)人的監(jiān)督管理和法律責(zé)任，有利于凈化資本市場(chǎng)環(huán)境，也體現(xiàn)出“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”的趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)，有利于加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的資本市場(chǎng)。（記者 溫濟(jì)聰）