1、7月份，M2同比增速比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)至10.2%；人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬(wàn)億元，余額同比增長(zhǎng)12.9%；社會(huì)融資規(guī)模增加4879億元，同比少2632億元。對(duì)7月份貨幣信貸數(shù)據(jù)如何認(rèn)識(shí)和解讀？

答：今年以來(lái)貨幣信貸增長(zhǎng)并不慢，而且今年數(shù)據(jù)有一些特殊因素，排除后總體上仍基本正常。從M2看，去年二、三季度股市波動(dòng)較大，使當(dāng)時(shí)的基數(shù)大幅抬高，導(dǎo)致近幾個(gè)月M2同比數(shù)據(jù)有些“失真”，不代表真實(shí)增速。從貸款看，金融機(jī)構(gòu)出于“早投放、早收益”考慮，一般上半年貸款占大頭，今年上半年貸款增加7.53萬(wàn)億元，同比多增近1萬(wàn)億元，投放進(jìn)度較快，雖然7月份貸款季節(jié)性回落，但累計(jì)來(lái)看仍較多。同時(shí)，還有幾個(gè)特殊因素：一是去年7月份為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)投放了一些貸款，剔除后今年7月份貸款同比并不少；二是地方政府債務(wù)置換對(duì)貸款數(shù)據(jù)有較大影響，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)僅定向置換的大中型銀行貸款已超過(guò)8000億元；三是金融機(jī)構(gòu)加大了不良貸款核銷和處置的力度。從社會(huì)融資規(guī)?？?/span>，近幾個(gè)月同比少增主要是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少較多（7月份就減少5122億元），這與票據(jù)市場(chǎng)發(fā)生了一些案件、監(jiān)管有所加強(qiáng)有關(guān)。

我們預(yù)計(jì)，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，8、9月份M2同比增速將有所回升。我們還希望市場(chǎng)能夠注意以下幾點(diǎn)：一是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”和落實(shí)“去杠桿”任務(wù)的大背景下，貨幣信貸增長(zhǎng)的中樞水平可能比過(guò)去有所調(diào)整，對(duì)此也需要適應(yīng)。二是由于多種因素，貨幣信貸月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定波動(dòng)比較常見(jiàn)，我們建議應(yīng)該避免對(duì)某個(gè)月的短期數(shù)據(jù)作過(guò)度解讀。三是當(dāng)前銀行體系流動(dòng)性充裕，利率水平低位運(yùn)行，穩(wěn)健貨幣政策將繼續(xù)保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，為穩(wěn)增長(zhǎng)和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣環(huán)境。

2、7月份4636億元新增貸款中，幾乎全部是住戶貸款尤其是個(gè)人住房貸款，而非金融企業(yè)貸款減少26億元。對(duì)這樣的貸款投向結(jié)構(gòu)如何解讀？

答：從住戶部門(mén)貸款看，今年增長(zhǎng)確實(shí)比較突出，當(dāng)然主要與不少城市房地產(chǎn)市場(chǎng)升溫有關(guān)，前7個(gè)月平均每月個(gè)人中長(zhǎng)期住房貸款接近4000億元，季節(jié)性波動(dòng)也不大。從企業(yè)部門(mén)貸款看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整、經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，特別是“去產(chǎn)能”、“去杠桿”背景下，企業(yè)總體信貸需求沒(méi)有住戶部門(mén)那么旺盛。但也不宜過(guò)度解讀個(gè)別月份的貸款數(shù)據(jù)：一是企業(yè)貸款季節(jié)性波動(dòng)比較大，7月、10月等是明顯的貸款“小月”，“小”主要就體現(xiàn)在企業(yè)貸款上。二是地方政府債務(wù)置換減少的是存量企業(yè)貸款，不良貸款核銷處置基本上也是企業(yè)貸款，今年置換和核銷處置力度很大，還原后1-7月企業(yè)貸款同比還是多增的。三是1-7月企業(yè)債券和股票融資合計(jì)達(dá)2.65萬(wàn)億元，同比多1萬(wàn)億元，多渠道融資對(duì)貸款形成一定替代，這與提高直接融資比重的方向也是一致的。

3、7月份M1同比增長(zhǎng)25.4%，為2010年6月以來(lái)最高，M1與M2“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大到15.2個(gè)百分點(diǎn)，其原因是什么，是否是進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”的反映？

答：2015年下半年以來(lái)M1增速持續(xù)上升，主要是企業(yè)活期存款增速加快。我們分析可能有以下因素：一是中長(zhǎng)期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)活躍，交易性貨幣需求上升，尤其房地產(chǎn)和建筑業(yè)公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務(wù)置換過(guò)程中會(huì)暫時(shí)沉淀一部分資金。

由于2014年和2015年上半年M1基數(shù)比較低，很多月份M1增速低于5%，也明顯低于M2增速，所以近期企業(yè)活期存款多增加一些，M1增速就出現(xiàn)明顯上升，這里面也有很強(qiáng)的基數(shù)效應(yīng)。我們認(rèn)為，M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門(mén)分布以及活性方面的變化，這與“流動(dòng)性陷阱”的理論假說(shuō)之間相距甚遠(yuǎn)，并沒(méi)有什么必然聯(lián)系，不能作為衡量是否進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”的指標(biāo)。