當(dāng)前總體杠桿率水平不高，但非金融企業(yè)杠桿率偏高
去杠桿要貫徹市場(chǎng)化原則

當(dāng)前我國(guó)總體債務(wù)規(guī)模和杠桿率水平基本低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，風(fēng)險(xiǎn)可控。我國(guó)杠桿分布不均衡，政府部門、居民部門較低，非金融企業(yè)部門相對(duì)偏高

債轉(zhuǎn)股政策還在研究中，這次債轉(zhuǎn)股與1999年政策性債轉(zhuǎn)股有很大的不同，政府不再負(fù)有兜底責(zé)任

23日，在國(guó)務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布廳舉行吹風(fēng)會(huì)，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹中國(guó)債務(wù)率分析及對(duì)策有關(guān)情況，發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng)孫學(xué)工表示，我國(guó)當(dāng)前總體債務(wù)規(guī)模和杠桿率水平并不高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率相對(duì)偏高，企業(yè)去杠桿要貫徹市場(chǎng)化、法制化原則。

我國(guó)總體債務(wù)水平并不高，但存在非金融企業(yè)偏高等“成長(zhǎng)的煩惱”

當(dāng)前基于不同的統(tǒng)計(jì)口徑，關(guān)于我國(guó)總體債務(wù)規(guī)模、杠桿率存在不同的估計(jì)，大致范圍在200%至300%之間。根據(jù)中國(guó)社科院的數(shù)據(jù)，2015年末我國(guó)非金融部門總體杠桿率為249%，國(guó)際清算銀行（BIS）公布的我國(guó)總體債務(wù)率2015年末為254.8%。

“無(wú)論以社科院還是BIS的口徑來(lái)看，我國(guó)的總債務(wù)規(guī)模和杠桿率水平并不高，在主要經(jīng)濟(jì)體中總體債務(wù)水平屬于中等水平。”孫學(xué)工舉例，2015年末，美國(guó)為250.6%，英國(guó)為265.5%，法國(guó)為290.2%，日本為388.2%，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均為268.2%，基本都高于中國(guó)水平。

從國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)杠桿存在分布不均衡的情況，政府部門、居民部門較低，非金融企業(yè)部門相對(duì)偏高。2015年全國(guó)政府債務(wù)的杠桿率為41.5%左右，低于歐盟60%的預(yù)警線，也低于當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，住戶部門杠桿率水平也較低。社科院數(shù)據(jù)顯示，2015年末中國(guó)住戶部門杠桿率在40%左右，同期美國(guó)為79.2%，英國(guó)為87.3%，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均為75.2%，都高于中國(guó)水平。

金融企業(yè)債務(wù)是我國(guó)債務(wù)的主體，也是近年來(lái)我國(guó)杠桿率快速上升的主要推動(dòng)因素。截至2015年末，BIS對(duì)這一數(shù)據(jù)的測(cè)算為170.8%，社科院測(cè)算為131%。孫學(xué)工表示，這一債務(wù)數(shù)據(jù)還在進(jìn)行進(jìn)一步比對(duì)，確認(rèn)后會(huì)向社會(huì)公布。孫學(xué)工認(rèn)為，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率高有特殊的國(guó)情和影響因素。首先應(yīng)該從發(fā)展階段看，我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家和追趕型經(jīng)濟(jì)體，在發(fā)展過(guò)程中有一個(gè)階段杠桿率比較高，這是一個(gè)過(guò)程；從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，我國(guó)儲(chǔ)蓄率高達(dá)50%，顯著高于國(guó)際平均水平；從金融結(jié)構(gòu)看，我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，我國(guó)2014年末上市公司總市值與GDP之比僅為58%，非金融企業(yè)融資仍以間接融資為主，導(dǎo)致債務(wù)率較高。“我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率屬于‘成長(zhǎng)中的煩惱’?！睂O學(xué)工說(shuō)。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，地方政府債務(wù)管理得到進(jìn)一步加強(qiáng)

“債務(wù)高企雖然對(duì)企業(yè)和金融部門造成一定影響，但總體風(fēng)險(xiǎn)可控?！睂O學(xué)工介紹，在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大的背景下，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已反映為銀行不良貸款的上升，截至2016年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款率余額1.39萬(wàn)億元，不良貸款率1.75%，部分地區(qū)和行業(yè)的企業(yè)間互保聯(lián)保現(xiàn)象較為普遍，導(dǎo)致交叉違約，加重不良貸款比例攀升趨勢(shì)?！氨M管如此，考慮到我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率較高、外幣債務(wù)占比小、政府資產(chǎn)狀況較好、債務(wù)主要集中在過(guò)剩行業(yè)，且商業(yè)銀行撥備較為充足、財(cái)務(wù)狀況較好，完全有能力吸收可能產(chǎn)生的不良貸款損失?！睂O學(xué)工表示，在相關(guān)部門共同努力下，此前一些地區(qū)和行業(yè)企業(yè)債務(wù)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)已基本得到控制，比如溫州民間借貸風(fēng)波、江浙滬魯?shù)鹊劁撡Q(mào)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和山西煤炭行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

在政府債務(wù)方面，財(cái)政部預(yù)算司副司長(zhǎng)王克冰表示，地方政府債務(wù)管理正在進(jìn)一步加強(qiáng)，主要通過(guò)四方面舉措來(lái)實(shí)現(xiàn)：一是對(duì)地方債實(shí)行限額管理，設(shè)定天花板，建立起遏制地方債過(guò)快增長(zhǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制； 二是對(duì)清理鎖定的存量政府債務(wù)，發(fā)行地方政府債券置換，發(fā)行政府債券置換納入預(yù)算的存量政府債務(wù)，是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)核心舉措；三是把地方債全部納入預(yù)算管理，使地方債管理得到有效控制；四是建立了地方政府債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范機(jī)制。

有序漸進(jìn)去杠桿，債轉(zhuǎn)股等去杠桿措施要貫徹市場(chǎng)化、法制化的原則

我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目前總體可控，但部委負(fù)責(zé)人也表示，未來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，要在宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展中消化杠桿率，策略上有序漸進(jìn)去杠桿，先遏制杠桿率過(guò)快上升的勢(shì)頭，把增量控制住，再穩(wěn)步推動(dòng)杠桿率絕對(duì)水平下降。

在去杠桿的任務(wù)中，有效降低非金融企業(yè)杠桿率是當(dāng)前防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。孫學(xué)工認(rèn)為降低企業(yè)杠桿率首先要貫徹市場(chǎng)化、法制化原則，僵尸企業(yè)該出清的要堅(jiān)決出清，通過(guò)破產(chǎn)清算和兼并重組相結(jié)合的方式解決，對(duì)于一般的高杠桿企業(yè)，可以多措并舉去杠桿，包括通過(guò)調(diào)整自身結(jié)構(gòu)或是兼并重組、盤活存量、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式來(lái)進(jìn)行。

債轉(zhuǎn)股是備受公眾關(guān)注的去杠桿措施之一，孫學(xué)工認(rèn)為在當(dāng)前的情況下開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股有多方面積極的作用，他強(qiáng)調(diào)，債轉(zhuǎn)股政策還在研究中，但市場(chǎng)化、法制化的基本原則沒(méi)有異議。

孫學(xué)工認(rèn)為這次債轉(zhuǎn)股與1999年政策性債轉(zhuǎn)股有很大的不同，一是債轉(zhuǎn)股的對(duì)象企業(yè)完全應(yīng)該由市場(chǎng)主體自己選擇，不像上次是政府指定債轉(zhuǎn)股企業(yè)的范圍。二是這次債權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格完全由市場(chǎng)主體基于真實(shí)價(jià)值自己協(xié)商處理，對(duì)債權(quán)和股權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)。三是政府不再負(fù)有兜底責(zé)任，上次是由財(cái)政部最后來(lái)買單。

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的債轉(zhuǎn)股或會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，孫學(xué)工認(rèn)為，除了市場(chǎng)化法制化等最根本的防范方式外，還要通過(guò)信用約束的手段和聯(lián)合懲戒機(jī)制等來(lái)防范道德風(fēng)險(xiǎn)，目前已經(jīng)有很多防范措施。