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2015年前三季度由于政策不斷加碼，一個(gè)普遍的預(yù)期是經(jīng)濟(jì)下行已趨放緩，結(jié)構(gòu)優(yōu)化的底部區(qū)域開(kāi)始出現(xiàn)。隨著國(guó)有企業(yè)深化改革一系列意見(jiàn)的公布，國(guó)企改革加速已成為下一階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主旋律之一；另一個(gè)抓手則是金融市場(chǎng)改革，這是利率市場(chǎng)化與人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的必由之路。在這兩個(gè)改革方向的主導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的總體改善已在潛移默化之中。在這個(gè)大背景下，我們預(yù)計(jì)小微經(jīng)濟(jì)也會(huì)緊隨宏觀經(jīng)濟(jì)步入底部區(qū)域，9月份“經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)—中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)”（以下簡(jiǎn)稱小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)）與上月持平，實(shí)屬不易。 宏觀層面來(lái)看，9月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)步入底部區(qū)域，并仍呈現(xiàn)出震蕩狀態(tài)，這不僅與年初至今的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)相吻合，也折射出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的長(zhǎng)期性與復(fù)雜性特征。此前公布的全國(guó)前8個(gè)月固定資產(chǎn)投資為33.9萬(wàn)億元人民幣，年化同比增長(zhǎng)10.9%，低于11.1%的預(yù)期增幅，創(chuàng)下15年來(lái)的新低，但也不必過(guò)于悲觀，投資增速下降是由多種因素形成的綜合結(jié)果，而且這種增速下調(diào)并非單純的市場(chǎng)行為，也有結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策性因素。 首先，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體仍處于后金融危機(jī)時(shí)代，美國(guó)雖已從制造業(yè)開(kāi)始率先復(fù)蘇企穩(wěn)，但各行業(yè)也呈現(xiàn)出差異化的特征，還不能斷言就此走入全面復(fù)蘇的路徑。歐洲仍處于下行周期，歐洲在債務(wù)負(fù)擔(dān)的重壓下，還面臨貨幣持續(xù)貶值的危險(xiǎn)。 其次，受土地市場(chǎng)低迷、商品房存在去庫(kù)存壓力等因素影響，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)投資增速仍在下滑，但一個(gè)良性的信號(hào)是包括萬(wàn)科、萬(wàn)達(dá)、中海在內(nèi)的20家排名靠前房企，9月以來(lái)拍下的土地總金額為328.34億元，達(dá)到近8個(gè)月以來(lái)的峰值，僅低于今年1月的567.97億元，這從一個(gè)側(cè)面反映了房地產(chǎn)或趨于復(fù)蘇的可能性。 最后，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，由于產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾依然突出，制造業(yè)整體投資遇冷，導(dǎo)致制造業(yè)中各行業(yè)增長(zhǎng)均較為弱勢(shì)，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)持續(xù)走低清晰地反映了行業(yè)趨勢(shì)，但比較樂(lè)觀的是隨著投資結(jié)構(gòu)的改善和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，一些核心的裝備制造業(yè)、關(guān)乎民生的服務(wù)業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)類投資增長(zhǎng)較快，隨著相關(guān)政策的繼續(xù)落地，在高耗能制造業(yè)降速的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)部悄然發(fā)生著變化。 從總指數(shù)來(lái)看，9月小微企業(yè)運(yùn)行指數(shù)為46.7，與上月持平，這種持平的狀況在今年的5月、6月兩個(gè)月曾連續(xù)出現(xiàn)，但7月、8月持平的指數(shù)均出現(xiàn)下降，小微經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)出探底的態(tài)勢(shì)。另外，9月分項(xiàng)指數(shù)中，信心指數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)均有所好轉(zhuǎn)，這也反映出小微企業(yè)持續(xù)下滑的弱勢(shì)狀態(tài)有所好轉(zhuǎn)，但最終整個(gè)小微經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)還有待觀察。 從行業(yè)來(lái)看，比較樂(lè)觀的是制造業(yè)指數(shù)、建筑業(yè)指數(shù)和批發(fā)零售業(yè)指數(shù)較上月均微升0.1個(gè)點(diǎn)。其中，制造業(yè)指數(shù)中產(chǎn)品產(chǎn)量上升0.2個(gè)點(diǎn)，產(chǎn)品庫(kù)存上升0.4個(gè)點(diǎn)，利潤(rùn)上升0.4個(gè)點(diǎn)；建筑業(yè)指數(shù)中新簽工程合同額上升0.5個(gè)點(diǎn)，工程結(jié)算收入上升0.5個(gè)點(diǎn)，原材料庫(kù)存上升0.5個(gè)點(diǎn)，毛利率上升0.6個(gè)點(diǎn)；批發(fā)零售業(yè)指數(shù)中銷售訂單量上升1.1個(gè)點(diǎn)，積壓訂單上升0.6個(gè)點(diǎn)，批零價(jià)格上升0.6個(gè)點(diǎn)，毛利率上升0.4個(gè)點(diǎn)。3個(gè)指數(shù)雖然升幅不大，但其行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況都在向復(fù)蘇方向發(fā)展，如果這種狀態(tài)能夠延續(xù)下去，對(duì)小微經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇大有裨益。但同時(shí)，農(nóng)林牧漁業(yè)指數(shù)較上月下降0.3個(gè)點(diǎn)，其毛利率下降0.5個(gè)點(diǎn)；交通運(yùn)輸業(yè)指數(shù)較上月下降0.1個(gè)點(diǎn)，其毛利率下降0.2個(gè)點(diǎn)；住宿餐飲業(yè)指數(shù)較上月下降0.4個(gè)點(diǎn)，其毛利率下降1.2個(gè)點(diǎn)；服務(wù)業(yè)指數(shù)較上月下降0.3個(gè)點(diǎn)，其利潤(rùn)下降2.7個(gè)點(diǎn)。顯然，小微企業(yè)四季度能否順利度過(guò)常規(guī)的融資難季，尚需觀察。 從區(qū)域發(fā)展來(lái)看，9月份小微經(jīng)濟(jì)在部分區(qū)域出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，華北較上月上升0.4個(gè)點(diǎn)，東北上升0.1個(gè)點(diǎn)，中南上升0.4個(gè)點(diǎn)，西北上升0.3個(gè)點(diǎn)，但同時(shí)華東下降0.9個(gè)點(diǎn)，西南下降0.7個(gè)點(diǎn)，也反映出小微經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)的情況，東北和西北地區(qū)的止跌回升讓人期待。 基于以上對(duì)小微運(yùn)行指數(shù)和各分項(xiàng)指數(shù)的分析，四季度小微經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中需謹(jǐn)慎提防由于銀行催收所引起的債務(wù)鏈條壓力緊繃，最后一個(gè)季度的貨幣政策依然關(guān)鍵，需繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，在重要區(qū)間需要加大穩(wěn)增長(zhǎng)的政策力度。同時(shí)，四季度能否平穩(wěn)過(guò)渡還取決于財(cái)政資金的精準(zhǔn)投放，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的同時(shí)加大力度改善小微經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)，是宏觀調(diào)控中必須的組合拳之一。（財(cái)政部科研所研究員 李全） |