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2014年是中國債券市場在規(guī)范發(fā)展道路上步伐明顯加快的一年，也是債券市場價格持續(xù)上漲的一年。債券市場的規(guī)模進一步擴大，債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力進一步增強。債券市場一級和二級市場的制度建設(shè)、投資者結(jié)構(gòu)完善及債券品種創(chuàng)新等諸多方面均有明顯進展，市場發(fā)展的質(zhì)量有所提升。2014年11月2日起，財政部開始發(fā)布由中央結(jié)算公司編制提供的中國關(guān)鍵期限國債收益率曲線，這是中國債券市場發(fā)展歷史上具有里程碑意義的重要舉措，落實了十八大三中全會關(guān)于“健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”的要求，進一步增強了國債市場和國債收益率曲線在我國經(jīng)濟體系運行中的基準(zhǔn)性作用。11月11日，以中債-中國高等級債券指數(shù)為標(biāo)的的ETF產(chǎn)品在美國紐約交易所掛牌上市，這標(biāo)志著人民幣債券市場國際化進入了新的發(fā)展階段，反映了國際市場對中國債券市場的認(rèn)可程度進一步提高。 一、2014年國債收益率曲線走勢分為四個階段 圖6:2014年國債收益率曲線走勢圖
數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng) 第一階段（1月至5月）：受春節(jié)提現(xiàn)、財政存款上繳及新股IPO等因素影響，2014年初資金面較為緊張，7天回購利率平均維持在4.5%以上水平。其中，7天回購利率在1月20日最高沖高至10%。為了緩解資金緊張局面，央行通過SLF、SLO等新型貨幣政策工具向市場提供短期流動性，有效緩解市場的緊張情緒。從基本面看，2014年以來中國經(jīng)濟表現(xiàn)疲軟。其中，3月公布的1-2月規(guī)模以上增加值增速降至8.6%，4月公布的進出口數(shù)據(jù)遠不及市場預(yù)期。央行宣布自4月25日起下調(diào)農(nóng)村商業(yè)銀行及農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率，堅定了市場對經(jīng)濟下行和貨幣政策偏寬松的預(yù)期。受此影響，國債收益率率大幅下行。其中，10年國債收益率從年初4.6%下行至5月底的4.07%，下行幅度接近60BP，奠定了債券市場的小牛行情。 第二階段（6月至7月）：盡管央行在6月中旬宣布對三農(nóng)和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)，但受IPO重啟、銀行分紅等因素影響，資金利率出現(xiàn)大幅上行，債券市場受到較大壓力，國債收益率出現(xiàn)反彈。 第三階段（8月至11月下旬）：三季度公布的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)遠低于市場預(yù)期，顯示經(jīng)濟下行趨勢，如8月工業(yè)增加值同比增長僅6.9%，創(chuàng)下了2008年12月以來最低值；8月和9月的貨幣金融數(shù)據(jù)、信貸和社融也遠不及市場預(yù)期。為了支持經(jīng)濟發(fā)展，央行通過下調(diào)正回購利率、實施MLF\PSL等工具向市場釋放流動性。在基本面、政策面和資金面的支持下，市場收益率一路下行，牛市行情拉開序幕。11月21日，央行宣布不對稱降息并再次下調(diào)回購利率10BP，帶動國債收益率下行至年內(nèi)最低點。8月至11月，10年期國債收益率從4.25%下行至3.5%，下行約75BP。 第四階段（11月下旬至12月）：隨著政策面利好的逐步兌現(xiàn)，市場進入了觀望期。臨近年底，資金面也逐步緊張，帶動市場收益率出現(xiàn)一些反彈。其中，10年期國債收益率較11月最低點上行12BP至3.62%水平。 二、國債收益率曲線的深度應(yīng)用在2014年得到進一步擴展 近十幾年來，我國國債市場取得了長足發(fā)展，國債收益率曲線的編制條件在逐漸改善，技術(shù)趨于成熟。在利率市場化改革過程中，國債最重要的金融功能——金融市場基準(zhǔn)的作用也已日益顯現(xiàn)。作為一國本幣資產(chǎn)的基礎(chǔ)價格，國債收益率更是得到了國家層面的高度重視，國債收益率曲線的深度應(yīng)用得到進一步擴展。11月14日，農(nóng)業(yè)銀行刊登了非公開發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行情況報告書，該優(yōu)先股11月5日起息，并于11月28日起在上證所綜合業(yè)務(wù)平臺掛牌轉(zhuǎn)讓，其發(fā)行定價采用市場權(quán)威機構(gòu)編制的中債國債收益率曲線5年期收益率為基準(zhǔn)浮動。另外，經(jīng)統(tǒng)計截至2014年底，在債券市場創(chuàng)新品種中，先后還有29只永續(xù)債也是采用中債國債收益率曲線作為發(fā)行定價基準(zhǔn)，國債收益率曲線的深度應(yīng)用得到了有效擴展。 三、進一步加大力度，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線 1、建議增加短期和超長期國債的發(fā)行頻率 根據(jù)實踐經(jīng)驗觀察，短期限和超長期限（10年以上）國債的活躍度不如中長期限國債，從完善國債收益率曲線的角度考慮，建議適當(dāng)增加短期限和超長期限國債的發(fā)行數(shù)量，提高發(fā)行頻率，有助于短端和長端國債市場的進一步活躍，為國債收益率曲線的形成提供更豐富的市場價格信號。 2、建議適當(dāng)減少國債續(xù)發(fā)行的頻率，增加關(guān)鍵期限國債的新發(fā)行頻率 近兩年來，財政部比較重視對已發(fā)行的關(guān)鍵期限國債進行續(xù)發(fā)，這對于提高關(guān)鍵期限國債的流動性起到了積極作用。但是由于國債的利息收入免征所得稅，投資者在對折價或溢價國債進行交易時會考慮其稅收效應(yīng)，尤其是在市場收益率出現(xiàn)大幅變動，國債價格折溢價現(xiàn)象十分明顯時，債券的收益率已不能很好地體現(xiàn)新發(fā)國債的收益率水平，不利于國債收益率曲線的編制。故建議適當(dāng)增加關(guān)鍵期限國債的新發(fā)行頻率，以降低稅收效應(yīng)對同期限國債收益率的影響。 3、進一步加大國債收益率曲線的基準(zhǔn)性應(yīng)用推廣 為進一步強化國債收益率曲線的基準(zhǔn)性應(yīng)用，促進存貸款市場利率體系的完善，應(yīng)鼓勵商業(yè)銀行以公允的國債收益率曲線為基準(zhǔn)進行存貸款定價及內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價，鼓勵發(fā)行人以國債收益率曲線為基準(zhǔn)發(fā)行浮動利率債券，使國債收益率曲線的深度應(yīng)用得到進一步有效擴展。 |
