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實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高的成因復(fù)雜，既有宏觀因素又有微觀問題。近期，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，部署了10條降低企業(yè)融資成本的政策。其中，一些措施短期可以見效，另外一些則需要著眼長遠(yuǎn)才能看到效果 連續(xù)兩月低于預(yù)期的社會融資規(guī)模和廣義貨幣（M2）使得近期全面寬松的呼聲再度高漲：有人認(rèn)為，在企業(yè)融資成本高企的背景下，貨幣政策需要繼續(xù)為市場“放水”，如全面降準(zhǔn)、降息等，以達(dá)到降低融資成本的目的。 上半年，通過兩次定向降準(zhǔn)，貨幣政策改變了過去全面降準(zhǔn)“大水漫灌式”的思路，轉(zhuǎn)而通過更加精準(zhǔn)的定向手段服務(wù)“三農(nóng)”、小微企業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)。但貨幣政策終歸是總量政策，即使是定向降準(zhǔn)，長期使用也可能出現(xiàn)一系列問題，包括數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，更會影響準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性。 過去，一談到降低企業(yè)融資成本，人們往往會想到加大貨幣供應(yīng)，也就是往“資金池”里“注水”。按照供需關(guān)系理論來說，供應(yīng)多了，價(jià)格自然會降低，現(xiàn)實(shí)卻并非如此。我國小微企業(yè)融資貴問題的根源不在于貨幣供應(yīng)量不足。1至7月，我國M2增速為13.5%，高于年初預(yù)定的13%調(diào)控目標(biāo)，8月M2增速雖然略低于13%，但也在正常范圍內(nèi)；8月末，人民幣貸款余額為78.72萬億元，同比增長13.3%；1至8月社會融資規(guī)模為11.77萬億元，盡管比去年同期少7843億元，總體還是處于較高水平?？梢哉f，貨幣供應(yīng)基本能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。 除去供應(yīng)不足的因素，是什么導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下？實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高的成因復(fù)雜，既有宏觀因素又有微觀問題，但總體上是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中一些失衡現(xiàn)狀的微觀反映。 在探討企業(yè)融資成本問題時(shí)，我們常常能看到“企業(yè)的杠桿率高”這一描述。中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司副司長徐諾金曾給出一組測算數(shù)據(jù)：2012年我國非金融類企業(yè)部門的杠桿率為106%，2013年進(jìn)一步增至109.6%。這一數(shù)值遠(yuǎn)高于德國的49%、美國的72%、日本的99%。 簡單來說，杠桿率高意味著企業(yè)的負(fù)債多。近五六年，我國非金融企業(yè)債務(wù)上升速度較快，債務(wù)的迅速上升帶來了持續(xù)的融資需求，融資需求加大反過來又會推高企業(yè)的負(fù)債。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的當(dāng)下，更有不少企業(yè)不良資產(chǎn)增加，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升也使得部分企業(yè)融資成本提高。 另一個(gè)與杠桿率相關(guān)的現(xiàn)象是，2007年至今，隨著國有企業(yè)杠桿率的快速上升，非國企的杠桿率與之背離，并持續(xù)下降。這就是國企、地方融資平臺等財(cái)務(wù)軟約束部門對其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)“擠出”效應(yīng)的印證。這些部門對資金價(jià)格并不敏感，部分低效率企業(yè)占用了大量信貸資源，擠占了其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的融資機(jī)會。 直接融資市場、特別是股本融資市場發(fā)展緩慢，使得企業(yè)的大部分融資需求全部涌向間接融資市場。2013年企業(yè)境內(nèi)股票市場融資僅為2219億元，企業(yè)對債務(wù)融資尤其是銀行貸款的依賴明顯上升。此外，與小微企業(yè)“門當(dāng)戶對”的中小金融機(jī)構(gòu)不足，也使得金融資源流向失衡。 可以看出，僅僅依靠“放水”無法從根本上解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高的問題，更需要多管齊下。近期，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，部署了10條降低企業(yè)融資成本的政策。其中，一些措施是短期可以見效的，另外一些則需要更長時(shí)間的過程。 要從根本上解決企業(yè)融資成本高的問題需要深化改革。正如李克強(qiáng)總理在第八屆夏季達(dá)沃斯論壇上所指出的：中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不能靠“強(qiáng)刺激”，而是要靠“強(qiáng)改革”，要抱定壯士斷腕、背水一戰(zhàn)的決心，推動(dòng)牽一發(fā)而動(dòng)全身的重點(diǎn)改革，著眼長遠(yuǎn)解決眼前問題。 在解決企業(yè)融資成本高問題方面，中長期的改革方向是，推出一系列硬化地方政府預(yù)算約束的改革，推動(dòng)國有企業(yè)混合所有制改革，加速發(fā)展多層次股本融資市場的同時(shí)，大力發(fā)展直接融資市場，增加中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和覆蓋面等。金融改革也需要協(xié)調(diào)推進(jìn)，包括利率市場化在內(nèi)的一系列改革可以促進(jìn)社會融資的多元化和融資價(jià)格的更加市場化。加上存款保險(xiǎn)制度的推出、金融市場退出機(jī)制的建立、加強(qiáng)對影子銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管、規(guī)范銀行理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)等，都能為降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本創(chuàng)造條件，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。（記者 陳果靜） |
