中國最后一家大型商業(yè)銀行成功ＩＰＯ的背后
——解析農(nóng)行上市六大熱點話題
新華社北京７月１４日電（記者 劉詩平、吳雨、劉琳）中國農(nóng)業(yè)銀行將于７月１５日、１６日分別在上海和香港掛牌上市。在海內(nèi)外資本市場持續(xù)低迷的背景下，農(nóng)行展開的國有商業(yè)銀行股改“收官之戰(zhàn)”受到人們廣泛關(guān)注。農(nóng)行的上市時機、投資價值、境外戰(zhàn)投、“三農(nóng)”業(yè)務(wù)、未來前景等成為市場和投資者熱議的話題。對此，農(nóng)行給予清晰的解答，從中也折射出農(nóng)行改革過程中的艱辛與信心。
股市持續(xù)震蕩下行，農(nóng)行為何選擇此時上市？
熱點：４月中旬以來，銀行股伴隨著大盤的節(jié)節(jié)下挫出現(xiàn)大幅下跌。在股市持續(xù)震蕩下行之時，農(nóng)行上市也進入了“倒計時”。有人認為，農(nóng)行選擇此時上市，有點不合時宜。怎樣看待這一觀點？
解析：銀行首次公開發(fā)行（ＩＰＯ）的具體時機，取決于對改革進程的統(tǒng)籌把握、上市準備工作的進展以及資本市場環(huán)境等多重因素，市場環(huán)境只是因素之一。資本市場的短期波動是正常現(xiàn)象，長期來說，市場應(yīng)該能夠反映中國銀行業(yè)本身的投資價值。
資本市場復(fù)雜難料，沒有人能準確預(yù)測“最佳時機”。年初市場還可以，后來出現(xiàn)了歐洲債務(wù)危機問題。中央依然推進農(nóng)行上市，不僅顯示出對農(nóng)行的充分信任，也反映了推進中國金融改革的決心。
事實上，工行、中行、建行股改上市后發(fā)生了很大變化，公司治理、財務(wù)狀況、經(jīng)營管理能力和市場競爭力均顯著增強。農(nóng)行作為最后一家上市的大型國有商業(yè)銀行，對股改上市已籌備多年，此次公開發(fā)行啟動迅速但并不倉促，雖然發(fā)行成功極具挑戰(zhàn)性，但在股市波動情況下農(nóng)行穩(wěn)步推進，水到渠成。
實現(xiàn)全球最大ＩＰＯ，投資者是否物有所值？
熱點：如果農(nóng)行行使超額配售權(quán)，ＩＰＯ募集資金將會達到２２１億美元，刷新全球最大ＩＰＯ紀錄。有股民說：農(nóng)行實現(xiàn)最大ＩＰＯ，或許意在融資，投資者很難說會物有所值。如何看待這種擔(dān)心？
解析：農(nóng)行并不刻意追求最大ＩＰＯ，而是力爭成為優(yōu)秀ＩＰＯ。Ａ股和Ｈ股發(fā)行價格定在每股２．６８元和３．２港元，并行使超額配售權(quán)，是農(nóng)行與投資者的共贏。
我們認為，一個優(yōu)秀ＩＰＯ項目的標(biāo)準，一是能夠通過發(fā)行，為農(nóng)行打造一份優(yōu)秀的股東名冊，藉以提升公司治理和管理水平；二是投資者與發(fā)行人共贏，上市并非一錘子買賣，建立持續(xù)的資本補充平臺，必須給投資者回報；三是后市應(yīng)有良好表現(xiàn)。
對于此次發(fā)行價格，機構(gòu)投資者普遍認為，充分考慮了發(fā)行人與投資者的利益，也充分考慮了后半年乃至２０１１年中國經(jīng)濟增長及農(nóng)行內(nèi)在增長潛力。
農(nóng)行近年來業(yè)績快速增長，分紅比例高。從農(nóng)行招股書披露的信息來看，農(nóng)行未來三年實行３５％至５０％的分紅比例；２００９年農(nóng)行實現(xiàn)凈利潤６５０億元，２０１０年預(yù)測凈利潤約８２９億元。事實上，農(nóng)行今年上半年各項業(yè)務(wù)的增長形勢已超出預(yù)期。
對于成長性好的農(nóng)行來說，可以說為投資者多提供了一個選擇渠道，增加了一個分享中國經(jīng)濟快速發(fā)展成果的投資機會。
為何沒有像工行、中行和建行一樣引進境外戰(zhàn)投？
熱點：工行、中行和建行上市前均引入了境外戰(zhàn)略投資者，農(nóng)行此次沒有引進境外戰(zhàn)投。有人說，這可能是難以找到合適的境外戰(zhàn)投，或者是為了避免經(jīng)歷其他銀行股改上市時遭“賤賣”質(zhì)疑。怎樣看待這種觀點？ 解析：農(nóng)行現(xiàn)在面對的市場環(huán)境和情況已經(jīng)與當(dāng)時建行、中行、工行不一樣。當(dāng)時的國有商業(yè)銀行不被外界看好，在國際上的認知程度低，引進境外戰(zhàn)略投資者有助于提升市場形象，尋找價格發(fā)現(xiàn)，引進技術(shù)和提升公司治理水平。
隨著中國銀行業(yè)改革開放的深入，境外戰(zhàn)投的意義和作用都在發(fā)生著變化。農(nóng)行在國有商業(yè)銀行股改上市收官之時，國有商業(yè)銀行已經(jīng)得到海內(nèi)外實實在在的認可，在資本市場的形象得到大幅提升。因此農(nóng)行只是引進了社保基金作為戰(zhàn)略投資者，而沒有引入境外戰(zhàn)投。
在新形勢下，境外戰(zhàn)投的作用必須是長期投資，同時雙方可實現(xiàn)戰(zhàn)略互補。農(nóng)行雖然沒有在上市前引進境外戰(zhàn)投，但探索了基石投資者加戰(zhàn)略合作的模式，按照資本市場慣例，對愿意長期持有農(nóng)行股票又可實現(xiàn)戰(zhàn)略互補的投資者進行戰(zhàn)略合作。
已與農(nóng)行開展戰(zhàn)略合作的，既有商業(yè)銀行，也有業(yè)務(wù)資源互補的跨國公司，英國渣打銀行、荷蘭合作銀行、美國ＡＤＭ公司和澳大利亞澳七集團等均與農(nóng)行簽署了合作協(xié)議。此時，按市場價格在ＩＰＯ時引入境外合作者，避免了過去銀行股遭“賤賣”的質(zhì)疑。同時，境外合作者也愿意長期持有農(nóng)行股票，并實行業(yè)務(wù)合作，可以說這是對引進境外戰(zhàn)投模式的創(chuàng)新和提升。
縣域業(yè)務(wù)或“三農(nóng)”業(yè)務(wù)究竟是優(yōu)勢還是包袱？
熱點：面向“三農(nóng)”是農(nóng)行的題中應(yīng)有之義。有人認為，相對于大中城市，縣域業(yè)務(wù)風(fēng)險高、回報率低，縣域金融業(yè)務(wù)對于上市后的農(nóng)行來說可能是個包袱。怎樣看待這一疑問？
解析：縣域金融對農(nóng)行來說是優(yōu)勢而不是包袱。農(nóng)行的縣域金融業(yè)務(wù)經(jīng)過近年來的重組剝離以及一系列改革之后，其變化可用“翻天覆地”一詞形容。２００７年至２００９年，農(nóng)行縣域金融業(yè)務(wù)實現(xiàn)稅前利潤分別為９４．３４億元、１３４．４４億元、２０９．４５億元，年均復(fù)合增長率達到４９．０％，高于全行３０％的水平。２００９年農(nóng)行縣域稅前利潤同比增速５５．８％，今年一季度更達到８５．９％。
從盈利前景來看，農(nóng)行縣域金融業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出向好態(tài)勢。一方面，農(nóng)行縣域金融業(yè)務(wù)２００８年和２００９年的存貸款利差分別較全行高５５個基點和２９個基點。另一方面，隨著農(nóng)行對成本收入比的控制，以及貸存比的逐步提高，農(nóng)行縣域金融業(yè)務(wù)未來的盈利能力大可期待。
放眼未來，隨著我國城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的進程逐步推進，縣域地區(qū)生產(chǎn)方式的進步和消費升級，以及我國政府支持縣域地區(qū)發(fā)展政策的不斷出臺，縣域金融環(huán)境將會逐步得到改善。
在此背景下，擁有覆蓋城鄉(xiāng)一體化平臺的農(nóng)行，憑借其覆蓋全國９９．５％的縣的１.２７萬個經(jīng)營網(wǎng)點，擁有無可匹敵的渠道優(yōu)勢。憑借這一優(yōu)勢及在縣域已有的市場領(lǐng)先地位，農(nóng)行具有充分把握中國未來縣域經(jīng)濟增長機會的獨特條件，并顯著受益于未來中國城鄉(xiāng)經(jīng)濟的協(xié)同發(fā)展。
農(nóng)行上市會為中國銀行業(yè)及資本市場帶來什么？
熱點：農(nóng)行ＩＰＯ融資規(guī)模大，很多人關(guān)心的是，農(nóng)行上市將怎樣影響中國股市。對于農(nóng)行這艘“金融巨艦”駛?cè)牍墒?，?yīng)怎樣看待它對中國銀行業(yè)及資本市場帶來的影響？
解析：農(nóng)行股改上市，既是國有商業(yè)銀行改革的重要一環(huán)，也是農(nóng)村金融改革的重要組成部分。農(nóng)行上市后，資本實力和盈利能力會得到增強，外部的監(jiān)督和約束將有助于提高農(nóng)行經(jīng)營管理水平，改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。一方面，公司治理得到提升，管理效率大大提高；另一方面，信貸風(fēng)險防控能力增強，會更加注重提升服務(wù)品質(zhì)和產(chǎn)品創(chuàng)新，同時農(nóng)行企業(yè)文化也將在員工中產(chǎn)生更大的凝聚力。
作為國有商業(yè)銀行股改上市的“收官”之作，農(nóng)行ＩＰＯ的成功，標(biāo)志著中國銀行業(yè)改革進入到一個新的歷史階段，同時也意味著中國銀行業(yè)國際資本化運作的步伐又邁出了重要一步，凸顯了中國給世界金融市場帶來的新活力。
而成長性好的銀行股票進入資本市場，將為投資者多提供一個選擇，分享中國經(jīng)濟發(fā)展成果，獲得較好的回報。農(nóng)行上市后，銀行及整體金融板塊在Ａ股市場的地位會得到加強，作為大盤藍籌股為穩(wěn)定市場波動將發(fā)揮積極作用。
農(nóng)行上市可為億萬客戶帶來什么？
熱點：面向“三農(nóng)”是中央對農(nóng)行的要求，也是農(nóng)行改革發(fā)展永恒的主題。有人認為，農(nóng)行上市似乎與普通老百姓關(guān)系不大，很難說上市后的農(nóng)行能為“三農(nóng)”客戶帶來具體的實惠。如何解讀這一疑問？
解析：經(jīng)過股改上市，農(nóng)行有著更加堅實的資本金、完善的公司治理結(jié)構(gòu)，以及不斷提高的經(jīng)營管理水平和日益健全的風(fēng)險管理體系。
資本充足之后，農(nóng)行服務(wù)“三農(nóng)”的能力會得到進一步加強，跨越城鄉(xiāng)的市場定位會得到更好的發(fā)揮，將為農(nóng)行３．２億零售客戶提供更好的金融服務(wù)。
農(nóng)行為縣域農(nóng)村地區(qū)提供更多、更方便的服務(wù)，將體現(xiàn)為帶動作用、輻射作用和直接服務(wù)作用。在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和城鎮(zhèn)化逐步推進的過程中，縣域市場吸引力大增，農(nóng)行將針對大企業(yè)走向縣域所產(chǎn)生的金融需求提供金融服務(wù)，同時也將服務(wù)于產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)帶動的農(nóng)戶發(fā)展生產(chǎn)，并力求為農(nóng)戶提供直接服務(wù)，給農(nóng)戶帶去實惠。
此外，農(nóng)行還將重點發(fā)展縣市居民、個體商戶、富裕農(nóng)戶等中高端個人客戶，通過設(shè)立縣域理財中心培育中高端優(yōu)質(zhì)客戶，為更多的人提供更好的金融服務(wù)。
