中國證監(jiān)會投資者保護(hù)局成立以來，積極探索與投資者直接交流的方式與渠道，通過調(diào)研走訪、召開座談會等方式廣泛聽取投資者的心聲和建議，持續(xù)倡導(dǎo)理性投資、長期投資、價(jià)值投資的理念。在對意見建議梳理和研究后，近日就投資者關(guān)心和關(guān)注的一些熱點(diǎn)話題，投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人接受了記者的采訪。
記者：我國證券市場近些年的改革發(fā)展成績巨大，國際上都得到了普遍認(rèn)可，但是國內(nèi)投資者卻沒有得到很滿意的回報(bào)，特別是廣大中小投資者，近兩年都反映賠了錢，這是不是屬實(shí)，問題的根本性原因何在？
答：我國股市近幾年的波動幅度確實(shí)很大，大漲之后又大落，就最近兩年來看，由于持續(xù)下跌，投資者虧損面較大，特別是中小投資者普遍沒有賺錢。造成這種局面的原因很復(fù)雜，最根本性的原因是當(dāng)前我國的資本市場結(jié)構(gòu)還不夠合理，優(yōu)化資源配置的功能沒有充分發(fā)揮，市場約束機(jī)制不強(qiáng)，市場運(yùn)行的體制和機(jī)制還存在不少問題。比如，目前市場各方密切關(guān)注的發(fā)行體制改革、上市公司分紅和退市制度的完善，以及建立投資者適當(dāng)性制度等都非常關(guān)鍵。市場存在的“新股熱”、新股發(fā)行“三高”、“惡炒ST股”、“惡炒小盤股”等現(xiàn)象都與上述制度安排和監(jiān)管操作方面的問題有關(guān)，這些問題的存在極大地?fù)p害了廣大投資者的利益。對此，監(jiān)管部門高度重視，正在積極研究解決辦法。
記者：近期證監(jiān)會一直在倡導(dǎo)樹立良好的投資理念，包括理性投資、價(jià)值投資、長期投資等等，請問有何考慮？與當(dāng)前的市場環(huán)境有什么關(guān)系？
答：資本市場健康發(fā)展離不開投資者的參與，離不開良好的投資理念。成熟理性的投資者群體是資本市場健康發(fā)展的基石，也是資本市場安全運(yùn)行和功能發(fā)揮的基本保障。當(dāng)前市場存在的一些不理性的投資觀念和行為，還沒有引起廣大投資者的足夠重視。比如有的投資者不認(rèn)真研讀招股說明書、公司基本面等信息，盲目熱衷于“打新”“炒新”，結(jié)果遭受很大損失。據(jù)上交所2010年以來的統(tǒng)計(jì)顯示，滬市新股上市首日漲幅逐年減小，新股上市后短期內(nèi)股價(jià)跌幅超過大盤。新股上市后30個(gè)交易日至70個(gè)交易日期間，剔除上證綜指漲跌幅影響，股價(jià)較首日收盤價(jià)的跌幅從6.51%擴(kuò)大至10.65%。在參與買入的賬戶中，99.7%是個(gè)人賬戶，且首日買入者多為博取短期收益，這種“追漲”行為加劇了新股炒作，尤其在個(gè)股大幅上漲后，追高買入的賬戶中高達(dá)94.7%的虧損。
深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示了同樣的結(jié)果。新股上市首日買入者主要是個(gè)人，10個(gè)交易日后超過六成虧損。以創(chuàng)業(yè)板為例，2009年10月底至2011年10月底，上市首日個(gè)人投資者買入金額占比高達(dá)95.06%，其中10萬元以下個(gè)人投資者買入金額占比為22.77%，100萬元以下個(gè)人投資者買入金額占比為62.48%；首日買入的個(gè)人投資者10個(gè)交易日后虧損比例為64.25%，其中10萬元以下個(gè)人投資者虧損比例為64.62%，100萬元以下個(gè)人投資者虧損比例為63.63%。從這些數(shù)字看到，大部分投資者的損失是顯而易見的。
面對市場快速發(fā)展的局面，我們深切感受到，如果廣大投資者能夠認(rèn)真研究公司的基本面，潛心尋找具有發(fā)展?jié)摿Φ墓善保幻つ孔沸?、跟風(fēng)、炒作概念，股市結(jié)構(gòu)就會好轉(zhuǎn)，市場秩序就會好轉(zhuǎn)，投資價(jià)值就會提升，就會讓參與市場的各方共同獲益。因此，培育健康成熟的投資文化，是當(dāng)前服務(wù)投資者的重要內(nèi)容，只有這方面根本改變了，才能真正建立起具有吸引力的、功能完善的市場，增強(qiáng)各方參與者的信心，才能真正把保護(hù)投資者合法權(quán)益落到實(shí)處。
記者：前一段時(shí)間，證監(jiān)會的負(fù)責(zé)同志勸說性地建議低收入者不宜投資股市，這是不是意味著對大眾投資者的歧視，是不是限制了普通人財(cái)產(chǎn)性收入的權(quán)利。另外，理性投資和藍(lán)籌股有什么關(guān)系，是否只有買藍(lán)籌股才是理性投資？
答：引導(dǎo)一般投資者主要投資于績優(yōu)大盤股，如同我們倡議低收入群體選擇低風(fēng)險(xiǎn)的投資工具一樣，都是我們逐步建立起投資者適當(dāng)性制度的重要方面。倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股本質(zhì)上是倡導(dǎo)理性投資、價(jià)值投資理念。目前，股市上的一般投資者沒有經(jīng)過專業(yè)培訓(xùn)，不具備充足的時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)去分析了解上市公司，而很多小公司、績差公司信息披露也不夠真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)，所以跟風(fēng)買進(jìn)，炒新、炒小、炒差，風(fēng)險(xiǎn)就會很大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前，滬深300指數(shù)公司占總市值的65%，營業(yè)收入占全部的74%，凈利潤占全部的84%。這些數(shù)據(jù)表明，藍(lán)籌股就是市場的主體，是股市價(jià)值的真正所在。實(shí)踐表明，投資者真正下功夫研究關(guān)注具有內(nèi)在投資價(jià)值的上市公司，而且注意不要在高價(jià)位買進(jìn)，比如避免2006至2007年那樣的高點(diǎn)，就能夠獲得相對較好的投資回報(bào)。最近，在北京地區(qū)個(gè)人投資者代表座談會上，一位具有12年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者講述了自己的投資歷程，她堅(jiān)持通過多種渠道研讀學(xué)習(xí)相關(guān)知識，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，堅(jiān)持投資績優(yōu)藍(lán)籌股，從7000元起步，獲利頗豐。雖然這是個(gè)案，但從一個(gè)側(cè)面表明，只要投資者回歸常態(tài)，多學(xué)習(xí)、多研究、多比較，不盲目、不投機(jī)、不炒作，看公司實(shí)實(shí)在在的內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展?jié)摿?，就有獲利的機(jī)會。
投資藍(lán)籌股倡導(dǎo)的是一種投資理念，不是簡單針對哪一只股票。影響股價(jià)變動的因素很多，藍(lán)籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機(jī)械地理解投資藍(lán)籌股的內(nèi)涵，面對紛繁多變的市場，需要投資者把握理性、價(jià)值投資原則，同時(shí)結(jié)合市場現(xiàn)狀、預(yù)期以及自身情況，具體分析后進(jìn)行選擇。
引導(dǎo)普通投資者投入與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力相稱的產(chǎn)品和領(lǐng)域，沒有強(qiáng)制性，是監(jiān)管部門從警示風(fēng)險(xiǎn)的角度善意地提醒投資者、保護(hù)投資者。證監(jiān)會肩負(fù)著依法維護(hù)資本市場秩序、推動市場健康發(fā)展的重要職責(zé)，除了維護(hù)國家利益、維護(hù)廣大投資者的利益之外，沒有自己的任何特殊利益。
記者：近年來，證監(jiān)會一直在推動投資者適當(dāng)性管理，如創(chuàng)業(yè)板、股指期貨都設(shè)定了一定的門檻，這是不是意味著要把中小投資者拒之門外？
答：投資者適當(dāng)性制度是境外成熟市場普遍采用的一種保護(hù)性措施，并非簡單地要把哪些投資者擋在外面，而是從保護(hù)投資者角度進(jìn)行的一種風(fēng)險(xiǎn)控制，更是適應(yīng)投資者、投資產(chǎn)品多元化發(fā)展的必要措施。投資者適當(dāng)性管理既有助于形成“買者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)意識，更是監(jiān)督“賣方有責(zé)”的主要抓手。投資者適當(dāng)性管理一方面能夠確保投資者清楚風(fēng)險(xiǎn)、理性投資，另一方面也有助于我們及市場經(jīng)營主體給投資者提供更有針對性、更有效的服務(wù)，其根本目的是服務(wù)好、保護(hù)好投資者。曾經(jīng)有一位退休老同志對權(quán)證了解不多，盡管中介機(jī)構(gòu)做了一些風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，但他還是在沒了解“行權(quán)”等基本概念的情況下投資了權(quán)證，由于沒有及時(shí)行權(quán)，導(dǎo)致血本無歸。投資者適當(dāng)性管理正是起到預(yù)防、警示作用，提醒投資者要有自我保護(hù)能力。同時(shí)，投資者適當(dāng)性管理要求加大對“賣方”的監(jiān)督力度，看他們是否做到了解客戶，根據(jù)情況對客戶分類管理，向客戶提供與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。對于那些為了追求公司利益，誘使客戶購買風(fēng)險(xiǎn)高、專業(yè)性強(qiáng)、與客戶承受能力不相匹配的產(chǎn)品的做法，監(jiān)管部門將區(qū)別不同情況，依法依規(guī)處理。
目前，投資者適當(dāng)性制度正在逐步完善，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券等已經(jīng)初步形成比較成熟的模式，從市場反映來看，普遍對投資者適當(dāng)性制度安排比較認(rèn)可，而且效果很好。下一步，債券市場、場外市場的建設(shè)以及中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展都將融入投資者適當(dāng)性管理的理念，力爭在協(xié)會、交易所、中介機(jī)構(gòu)等多方單位的參與下，推動形成多層次的投資者適當(dāng)性管理體系。
記者：證監(jiān)會在推動上市公司分紅方面采取了哪些措施？
答：證監(jiān)會高度重視引導(dǎo)上市公司分紅的工作，出臺了一系列措施，并取得了一定效果。2010年全部上市公司境內(nèi)股票融資額9588億元，分紅總額4995億元，分紅占比52%。截止2010年底累計(jì)分紅總額超過累計(jì)融資總額的上市公司有178家，占上市公司數(shù)量的8.6%。上市后每年分紅的上市公司家數(shù)為617家，占全部上市公司數(shù)量的26.4%。上市公司分紅意識逐漸增強(qiáng)，回饋投資者的力度逐年增加。但是，整體而言也存在一些問題，一是分紅股利支付率總體偏低。2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例僅為25.3%，而國際成熟市場該比例通常在40%至50%之間。二是在股利形式上輕現(xiàn)金股利，股利回報(bào)率低。2001年到2011年間A股市場累計(jì)完成稅后現(xiàn)金分紅總額為1.72萬億元，而上市公司累計(jì)募集資金4.05萬億元，實(shí)際現(xiàn)金分紅約占融資總額的42.5%。這些數(shù)據(jù)說明我國上市公司分紅情況總體看還不太理想，需要市場多方主體共同努力推進(jìn)。通過營造重視分紅、積極分紅的市場氛圍，引導(dǎo)上市公司努力回饋社會、回報(bào)投資者，讓投資者合理預(yù)期、理性選擇，進(jìn)而夯實(shí)價(jià)值投資的市場基礎(chǔ)。
在推動上市公司積極分紅方面，證監(jiān)會采取了很多具體措施，2008年制定了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，就分紅問題提出了具體要求。2011年11月，證監(jiān)會又發(fā)布了[2011]41號公告，要求上市公司在年報(bào)中明確披露前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤的比率，同時(shí)應(yīng)披露現(xiàn)金分紅政策的制定及執(zhí)行情況，說明是否符合公司章程的規(guī)定或者股東大會決議的要求，分紅標(biāo)準(zhǔn)和比例是否明確和清晰，獨(dú)立董事和外部監(jiān)事是否充分表達(dá)過意見，股東大會是否及如何審議過相關(guān)議題，中小股東的合法權(quán)益是否得到足夠保護(hù)等。對公司現(xiàn)金分紅政策進(jìn)行調(diào)整或變更的，應(yīng)當(dāng)詳細(xì)說明調(diào)整或變更的條件和程序是否合規(guī)和透明。對于報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說明公司未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途等。滬深兩所也出臺了細(xì)化的規(guī)定。通過這些措施，進(jìn)一步加強(qiáng)了對上市公司利潤分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，也給一些只求獲取不顧回報(bào)的公司敲響了警鐘。
當(dāng)然，上市公司分紅的具體政策和方案屬于企業(yè)的法定自主權(quán)，政府機(jī)構(gòu)包括監(jiān)管部門不能代為決策。企業(yè)自身發(fā)展有其周期和階段，處于不同時(shí)期的公司對于利潤的處理會有所不同，但是上市公司必須對如何回報(bào)股東有明確的觀念、認(rèn)識和計(jì)劃，要充分向市場告知和說明，這是其基本的責(zé)任和義務(wù)。投資者可以選擇分紅高的公司促進(jìn)其他公司回報(bào)股東；上市公司可以通過高回報(bào)贏得投資者的認(rèn)可；監(jiān)管部門大力倡導(dǎo)價(jià)值投資，采取措施加強(qiáng)約束，引導(dǎo)上市公司增強(qiáng)責(zé)任感，以穩(wěn)定、優(yōu)厚的分紅推進(jìn)價(jià)值投資理念的形成，使整個(gè)市場形成努力回報(bào)股東的良好氛圍。
記者：退市制度和理性投資有怎樣的關(guān)系？退市將會給市場帶來怎樣的影響？強(qiáng)制退市，是否會造成投資者的投資打水漂？
答：退市制度的研究出臺有助于價(jià)值投資、理性投資、長期投資等正確投資理念的形成。長期以來，有部分投資者熱衷于炒作業(yè)績差公司和所謂的“殼資源”，究其根源，除了投資者“一夜暴富”的念頭以及盲目跟風(fēng)的投資行為之外，主要原因是我國證券市場上一些業(yè)績差的公司不斷演繹著“不死鳥”的傳奇，大量ST板塊的上市公司在四季度通過資產(chǎn)處置、債務(wù)重組和政府補(bǔ)貼等多種方式進(jìn)行利潤操作，規(guī)避了現(xiàn)有退市制度。這種狀況助長了投資者非理性的投資行為，認(rèn)為盡管公司連年巨虧也不會退市，從而豪賭借殼重組獲取暴利。有投資者在座談會上明確表示，沒有退市，投機(jī)氣氛很難改變。因此，落實(shí)嚴(yán)格的退市制度，有助于引導(dǎo)投資者理性、價(jià)值投資， 形成健康的投資文化和氛圍 。退市制度作為資本市場的“凈化器”，能夠促進(jìn)市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的功能，在競爭中優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)，從源頭上保護(hù)中小投資者利益。沒有經(jīng)營的壓力就沒有前進(jìn)的動力，上市不是進(jìn)了保險(xiǎn)箱，需要嚴(yán)格的淘汰制度督促管理層認(rèn)真經(jīng)營公司，不斷開拓進(jìn)取，在市場中立于不敗之地。投資者的信心也需要優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、有潛力的上市公司來提振。從長期看，退市制度有助于形成市場吐故納新的動態(tài)平衡， 有助于上市公司整體質(zhì)量的不斷提高， 從而從源頭上保護(hù)中小投資者利益 。
退市制度的制定過程中將會充分考慮保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益，但不能理解成為投資者的非理性投資行為“買單”。在退市制度的研究制定過程中，證監(jiān)會在制度設(shè)計(jì)層面將考慮保護(hù)投資者的機(jī)制。目前深交所完善創(chuàng)業(yè)板退市制度采取了六個(gè)方面措施，就體現(xiàn)了這種理念。但是， 投資者在投資績差股時(shí)要有清醒的認(rèn)識，要樹立起“買者自負(fù)”的意識，培養(yǎng)控制資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)的止損意識。當(dāng)一家上市公司因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素、經(jīng)營因素等導(dǎo)致退市，在上市公司依法履行了應(yīng)盡披露義務(wù)的前提下，投資者要自行承擔(dān)投資判斷的結(jié)果，期盼不理性的投資行為由國家買單是不切實(shí)際的。
記者：倡導(dǎo)理性投資，前提是要有真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的信息披露，證監(jiān)會在這方面有什么舉措？
答：近期，投資者在座談會上反映，有的上市公司信息披露滯后，還有的業(yè)績變臉太快，頻繁更正，并提出建立官方、權(quán)威的上市公司信息披露平臺，以及加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管等建議。
對于投資者反映的問題，監(jiān)管部門非常重視，正在研究相關(guān)措施。目前在完善落實(shí)有關(guān)監(jiān)管政策措施的同時(shí)，也在考慮推動建立獨(dú)立第三方評估機(jī)構(gòu)，從服務(wù)投資者的角度，對招股說明書等材料進(jìn)一步解讀揭示風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，發(fā)揮其專業(yè)特長，幫助投資者更加通俗、直觀地了解擬發(fā)行公司的情況，理性判斷公司的投資價(jià)值，進(jìn)一步推動形成長期、理性、價(jià)值投資的理念和基礎(chǔ)。此外，證監(jiān)會將進(jìn)一步加大對違法違規(guī)行為的打擊力度，對誤導(dǎo)投資者、欺騙投資者的行為嚴(yán)肅處理，絕不姑息。
