新華社北京９月５日電（記者劉開雄、趙曉輝）曾經(jīng)因“３２７”事件而被迫關(guān)閉的國債期貨在１８年之后將重返資本市場(chǎng)，并定于９月６日重裝上陣。時(shí)至今日，國債期貨此番再戰(zhàn)江湖緣由何在？
關(guān)鍵一步：利率市場(chǎng)化改革的重要舉措
毋庸置疑，１９９５年發(fā)生的“３２７”國債期貨事件給整個(gè)資本市場(chǎng)留下深深的陰影?！爱?dāng)時(shí)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)尚未完全走出價(jià)格雙軌制，經(jīng)濟(jì)面臨硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)很大，國債發(fā)行量很小，無論是市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管規(guī)則才剛剛起步，上市國債期貨的條件很不充分?！北本┕ど檀髮W(xué)教授胡俞越在回憶當(dāng)初的情形時(shí)仍心有感慨。
當(dāng)前，利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、人民幣國際化成為金融改革的焦點(diǎn)，同時(shí)也成為“觸一發(fā)而動(dòng)全身”的改革難點(diǎn)。
中糧期貨總經(jīng)理黃輝認(rèn)為，國債是最基本的資本產(chǎn)品之一，其具有代表性的固定收益率是資本市場(chǎng)投資的基本標(biāo)桿，國債期貨的上市將進(jìn)一步鋪平我國資本市場(chǎng)利率市場(chǎng)化之路。
中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所高蓓認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的不斷深入，國債期貨恢復(fù)交易在深化金融改革的同時(shí)，也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大倒逼出來的一步必走之棋。
據(jù)專家介紹，國債期貨的價(jià)格走勢(shì)可以比較充分地反映基準(zhǔn)利率的收益率曲線走勢(shì)，這將期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與國債在金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)地位合二為一，是有力推進(jìn)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵步驟之一。而實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，形成基準(zhǔn)利率的收益率曲線，進(jìn)而推動(dòng)匯率市場(chǎng)化，人民幣國際化才能真正通過市場(chǎng)途徑得以推廣并最終實(shí)現(xiàn)。
“錢荒”：需要國債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)
２０１３年６月２０日，大型商業(yè)銀行間隔夜拆借利率飆升至１３．４４％，盤中最高成交利率高達(dá)３０％，相當(dāng)于一年期貸款基準(zhǔn)利率的５倍?！埃丁ぃ玻板X荒”的背后凸顯了銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這充分表明了需要一個(gè)專門的避險(xiǎn)市場(chǎng)幫助銀行對(duì)沖短期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
目前，我國國債的主要持有人都是大型商業(yè)銀行，而僅僅依靠銀行間市場(chǎng)的交易流通難以滿足整個(gè)銀行系統(tǒng)對(duì)沖流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的需求。
“國債期貨充分利用了期貨市場(chǎng)特殊的制度安排，例如雙向交易機(jī)制、保證金杠桿、每日無負(fù)債結(jié)算等，能夠幫助銀行通過開放市場(chǎng)及時(shí)緩解流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)沖流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！焙嵩秸J(rèn)為，商業(yè)銀行是國債期貨的最大持有者，“６·２０錢荒”表明了國債期貨將會(huì)是銀行間市場(chǎng)的一個(gè)極大補(bǔ)充，該事件加速了國債期貨的推出進(jìn)程。
此外，不少財(cái)稅專家也指出，國債期貨將與當(dāng)前國債發(fā)行的“預(yù)發(fā)行制度”相結(jié)合，完善我國國債發(fā)行制度，形成一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)流通、三級(jí)市場(chǎng)套保的完整鏈條。
期貨市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，有著嚴(yán)格的監(jiān)管流程和內(nèi)容，其套保特性使得承銷商在通過競(jìng)標(biāo)獲得承銷資格及額度之前就能夠在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保，這既對(duì)沖了承銷商的利率風(fēng)險(xiǎn)，也理順了國債各級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)發(fā)行流程。
客觀上，這不僅保證了國債的順利發(fā)行，同時(shí)也進(jìn)一步推動(dòng)了以國債利率為基礎(chǔ)的基準(zhǔn)利率的形成，有力地推動(dòng)了利率市場(chǎng)化。
條件成熟只等９月６日
“現(xiàn)在的條件已經(jīng)今非昔比了?！焙嵩街赋?，當(dāng)前上市國債期貨的條件已經(jīng)很成熟，市場(chǎng)各方都在迫切期待國債期貨上市。
事實(shí)上，１９９５年國債的存量只有１１００億元，而現(xiàn)在的國債發(fā)行量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人為操縱市場(chǎng)的能力。２０１２年，我國發(fā)行５年和７年國債共１３期，約４０００億元。截至２０１２年１２月底，我國記賬式國債存量突破７萬億元，超過所有已推出國債期貨國家上市當(dāng)年的國債存量，國債存量與ＧＤＰ的比值為１４％。
中國金融期貨交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前期貨管理?xiàng)l例這些配套法規(guī)都非常健全，期貨市場(chǎng)也采用了證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管模式，合約條款和規(guī)則都進(jìn)行了嚴(yán)格設(shè)計(jì)，參與者主要以機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者交易比較謹(jǐn)慎。此外，借鑒股指期貨的投資者適當(dāng)性制度，要求入場(chǎng)投資人具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)承受力和投資經(jīng)驗(yàn)。
“因?yàn)椤常玻贰?，我們把國債推向了貨幣市?chǎng)，現(xiàn)在我們要重新把它迎回資本市場(chǎng)，還原國債本色?！焙嵩秸f。
