周小川：關(guān)于職工持股計劃的幾點思考
——在社科院金融所成立10周年大會上的演講
大家下午好！很高興能夠參加中國社科院金融研究所成立十周年的慶典。十年來，社科院金融所依托中國社科院作為我國哲學社會科學領(lǐng)域的最高學術(shù)研究機構(gòu)的強大優(yōu)勢，緊緊圍繞我國金融業(yè)改革發(fā)展的實踐需要，開展了大量卓有成效的理論和政策研究工作。我代表中國人民銀行向社科院金融所成立十周年表示熱烈的祝賀！并借此機會向長期關(guān)心和支持中國金融改革發(fā)展的各位領(lǐng)導和各界朋友表示衷心感謝！
通常，我們會給金融所出一些題目，看看大家有沒有興趣去研究。昨天，我看了一篇材料，似乎是個應(yīng)作研究的題目，今天我想初步談一談這個題目，同時介紹一下題目的背景，開一個頭。這個材料是有關(guān)部門正在征求關(guān)于職工持股計劃的意見，這主要是指上市公司的職工持股計劃。這個題目與金融業(yè)關(guān)系比較密切，尤其在操作方面主要集中在金融領(lǐng)域，但其影響不限于金融業(yè)。應(yīng)該說，這是很有意義的題目。
首先，在我國建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟的過程中，在體現(xiàn)人民權(quán)利方面確實有這種需要。新中國成立時，我們就強調(diào)中國人民從此“翻身當家做主人”，隨后在企業(yè)管理中實行了 “兩參一改三結(jié)合”，其中就包括了職工參與管理。改革開放以來，在推進社會主義市場經(jīng)濟建設(shè)和國有企業(yè)改革的過程中，仍然是一直強調(diào)要發(fā)揮職工代表大會在管理中的作用。要實現(xiàn)這一點，隨著市場經(jīng)濟發(fā)展的深化，在方式上也需要與時俱進，具體而言，就是反映職工在企業(yè)中的權(quán)益以及職工參與企業(yè)管理的作用需要有更具體的形式，而這些具體的形式應(yīng)能夠在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中有所體現(xiàn)，否則就容易變成空洞的口號。
其次，也是新形勢下公有制實現(xiàn)方式和收入分配原則的需要。黨的十五大明確提出，“公有制實現(xiàn)形式可以而且應(yīng)當多樣化”。既然公有制有多種實現(xiàn)形式，其具體內(nèi)容也應(yīng)隨改革深化而有不斷創(chuàng)新和發(fā)展，以適應(yīng)新形勢。如果還固守著過去老的公有制的概念不動，而沒有新的改進和適應(yīng)性的創(chuàng)新，那就有可能影響公有制正常發(fā)揮功能，甚至最后削弱了公有制的生命力。我們看到，從上個世紀九十年代以來，黨中央、國務(wù)院在這個領(lǐng)域創(chuàng)造性地提出了許多新的思路、概念和提法，出臺了一些相關(guān)的方針政策。其中，一個重要的內(nèi)容是，在收入分配方面明確提出了收入分配中應(yīng)包括財產(chǎn)性收入。黨的十四大明確提出，允許屬于個人的資本等生產(chǎn)要素參與收益分配；黨的十六大進一步確立了勞動、資本、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻參與分配的原則；黨的十七大明確提出，要創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入。這都為提出、設(shè)計和推進職工持股計劃奠定了基礎(chǔ)，同時也提出了需求。
從國際范圍看，員工持股計劃1960年代在西方出現(xiàn)，由于這一做法在實踐中有利于提供有效激勵、留住人才、提升公司核心競爭力， 70、80年代后，在世界范圍得以發(fā)展。一些資本主義市場經(jīng)濟國家中，在某些行業(yè)和某些企業(yè)甚至可以實行全員職工持股計劃，有的大型企業(yè)基本上就是職工持股。另外還有所謂的養(yǎng)老金社會主義的提法，是指企業(yè)股份主要由養(yǎng)老金持有。這就是說，職工持股在西方資本主義市場經(jīng)濟情況下都可以嘗試、可以發(fā)展，也形成了一定的經(jīng)驗，那么對中國而言，我們是要建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟，因此更有條件、更有需要去嘗試、去發(fā)展。如果這項工作能做好，這對于中國經(jīng)濟的發(fā)展，對于創(chuàng)造有中國特色社會主義的經(jīng)濟模式都有重要意義。
職工持股計劃在中國實際上也不新，早在上個世紀80年代末、90年代初就有不少相關(guān)的研究報告，提出了一些理論分析、國際比較和政策建議。但后來受了挫折，被擱置了很多年。在改革過程中，有時候一跌跟頭就不容易爬起來，即所謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。問題主要出在上個世紀90年代中期，待上市公司的內(nèi)部職工持股計劃試點過程中出現(xiàn)了舞弊和丑聞，主要是冒充內(nèi)部職工的名義持有企業(yè)股份，等IPO之后即拋售，獲取高額收益。包括個別領(lǐng)導干部不自律，還有少數(shù)企業(yè)高管以此送禮，受到處分。為什么會出現(xiàn)這些問題呢？對此，需要有正確的診斷，以避免亂吃藥、吃錯藥。在我來看，主要有以下幾個方面的原因。
一是缺乏透明度。如不強調(diào)透明度，易出現(xiàn)舞弊現(xiàn)象，一些外部人也通過各種渠道持有內(nèi)部職工股。提高透明度并不難，特別是在網(wǎng)絡(luò)時代，對所有參與職工持股計劃的人員名單予以公布，比如按每個企業(yè)、每個車間、每個班組予以公示，就能防止舞弊。特別是可以通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)比較高的透明度和比較強的監(jiān)督約束。
二是缺乏專業(yè)中介機構(gòu)的參與。從推行上市公司職工持股計劃的經(jīng)驗看，一般都離不開專業(yè)中介機構(gòu)的參與，特別是律師事務(wù)所的全面、深度參與。上個世紀90年代的內(nèi)部職工股計劃之所以出了很多案子，是因為在推行過程中往往是由企業(yè)管理人員內(nèi)部操縱，自己擬定名單，其中參雜了一些個人關(guān)系。如果引入專業(yè)中介機構(gòu)，就會有比較強的約束，在誠信方面更有保證。
三是利益誘惑巨大。在我國資本市場發(fā)展的早期，上市公司的發(fā)行價格普遍過高，甚至是畸高，如果能夠持有內(nèi)部職工股，一俟公開發(fā)行就意味著大筆財富。這樣就產(chǎn)生了非常大的利益誘惑，使得一些人試圖鉆這個空子。從現(xiàn)在的情況看，雖然IPO價格偏高的局面沒有完全得以解決，但與那個時代相比，還是大不一樣了。
實踐表明，很多問題可以在發(fā)展過程中、在監(jiān)管改進過程中、在市場成熟過程中逐漸得到解決。這樣，職工持股計劃的外部條件也會越來越好。這就是說，改革發(fā)展過程中，出問題并不可怕，關(guān)鍵是出了問題后要認真分析問題、尋找原因，要有正確的診斷。否則就可能因誤診而影響發(fā)展，類似的例子是目前市場所熱議的另一個題目，即國債期貨所經(jīng)歷的曲折歷程。國債期貨一度得以發(fā)展，但在1995年3月發(fā)生了“三二七事件”，導致國債期貨被叫停，一下就停了十幾年，現(xiàn)在還在討論是否應(yīng)恢復這個產(chǎn)品。應(yīng)該說，這個教訓是很深刻的。
對于職工持股計劃，過去所出現(xiàn)的錯誤是一些初級錯誤，當前外部條件已經(jīng)發(fā)生了較大的變化，可以再做些研究和探討，形成比較好的設(shè)計，使之在執(zhí)行和管理上較為嚴密，在最終出臺時就能夠減少失誤和出問題的可能性。這樣，不管對于這項制度本身還是對于資本市場發(fā)展，都將是一件好事。
在具體的交易方式上，一種可能是讓職工用工資、獎金來購買股票，即必須通過真金白銀的現(xiàn)金來購買，而不是像過去那樣采取分配的形式。這么做總體看比較可靠，出問題的可能性小一些。具體操作上，對于是否要找委托機構(gòu)的問題，有人建議通過工會或者是成立一個專門的職工持股基金，也有人認為不必集中起來實施。這方面可以作進一步研究，需要找一條切合實際、行之有效的出路。
還有一種交易方式是股票期權(quán)。股票期權(quán)作為一種激勵方式被廣為提倡，它不僅可用于對高管人員的激勵，還可以激勵職工的積極性。這一機制本身應(yīng)是很有用的，但實踐中也出現(xiàn)了個別問題，特別是在本世紀初發(fā)生的安然、世通案件中呈現(xiàn)出會計處理問題。期權(quán)激勵有很多的優(yōu)點，但如果會計上處理不當，就可能給舞弊行為帶來機會。對此，國際會計準則進行了修正，提出了一些新的規(guī)定，明確要按公允價值的方法來計量。我國也接受了這些新的規(guī)定，在一些境外上市公司執(zhí)行期權(quán)激勵時已采用了新做法。不過，當前用的比較多的主要還是針對高管人員的期權(quán)激勵，有待在職工持股計劃方面進一步運用。
具體做法上，通常是當期給高管或者職工一個股權(quán)激勵計劃，同時規(guī)定一定的年限，在到期后可執(zhí)行該股權(quán)激勵，即按預先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量的股份。股權(quán)激勵計劃在最后執(zhí)行時的公允價值在多數(shù)情況下與當初確定的價格有較大的差別，如果在幾年的時間內(nèi)不作必要的會計處理，就容易誘發(fā)舞弊行為。為此，修訂以后的會計準則要求，對于提供給職工或者高管人員的股票期權(quán)，應(yīng)按公允價值計量，在資產(chǎn)負債表日確認相應(yīng)費用。在從授予日至可行權(quán)日的期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，若后續(xù)信息表明可行權(quán)股票期權(quán)的數(shù)量與可行權(quán)日不同的，應(yīng)在資產(chǎn)負債表中予以體現(xiàn)和調(diào)整。到期末可以執(zhí)行時，如果持有人選擇執(zhí)行，則須按照實際行權(quán)的數(shù)量確定應(yīng)轉(zhuǎn)入的實收資本或股本，從而將股權(quán)激勵轉(zhuǎn)換為真正的股權(quán)。
應(yīng)該說，有了這樣的會計處理，舞弊的可能性應(yīng)會大大減少。值得研究的問題是，這種會計處理是否還會有漏洞？這還需要通過實踐來檢驗。如果這些改進措施足夠有效的話，就不必對期權(quán)激勵可能產(chǎn)生的副作用有過大的擔心。
此外，還有一些擔心，如實行職工持股計劃是否會導致內(nèi)幕交易和價格操縱行為？其實，由于職工持股較為分散，共謀操縱價格的可能性應(yīng)當相對較小。利用內(nèi)部信息的問題，更主要是對高管。另外，各種鎖定期和交易限制也會防止出現(xiàn)這些弊病。
總之，職工持股計劃和期權(quán)激勵在企業(yè)理論和管理實踐中，以至于在金融市場理論和實踐中都可以發(fā)揮非常正面的作用，對于完善我國社會主義市場經(jīng)濟體制，推進我國企業(yè)改革，發(fā)展資本市場，推動金融業(yè)更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)，都具有積極的意義。從道理上說，應(yīng)為職工持股計劃提供一些政策鼓勵，如稅收優(yōu)惠等，以促進其發(fā)展。當然，這也可能導致政策制定上的復雜性，使好事因受牽扯而被拖延。不管怎樣，在推進這項工作的過程中，需要在制度上作新的定義和完善，使之真正成為適合國情、行之有效的好工具。
希望大家有興趣對這個題目作更深入的研究。最后，再次對社科院金融所成立十周年表示熱烈祝賀！對社科院和社科院金融所過去長期對我們的支持、幫助表示感謝！
謝謝大家！
