積極地、審慎地探索和創(chuàng)造
郭樹清
（2012年5月7日）
同志們、朋友們：
大家上午好！
今天召開的證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)，備受各方關(guān)注。市場(chǎng)期待了很久，我們也做了充分準(zhǔn)備。一個(gè)會(huì)議如果想要真正取得實(shí)效，做充分的準(zhǔn)備很重要。陳云同志曾經(jīng)說過，要用90%以上的時(shí)間做調(diào)查研究，解決問題不到10%的時(shí)間就可以了。為準(zhǔn)備這次會(huì)議，莊心一同志帶領(lǐng)機(jī)構(gòu)部、證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深兩家交易所，做了大量調(diào)研工作。這次會(huì)議下發(fā)的文件，會(huì)前也廣泛征求了意見，文件內(nèi)容很豐富，希望大家在會(huì)議期間繼續(xù)認(rèn)真討論，提出修改意見，把文件改好。會(huì)上很多同志要作專題講話，在座的證券公司老總也會(huì)發(fā)表非常專業(yè)的意見，我就揚(yáng)長(zhǎng)避短，講幾個(gè)綜合性、一般性的問題。
為什么要開這個(gè)會(huì)議？經(jīng)過20多年的快速發(fā)展，證券行業(yè)現(xiàn)在到了歷史上最好的時(shí)期。有人將過去的發(fā)展概括為“野蠻生長(zhǎng)”、“清理整頓”和“規(guī)范發(fā)展”三個(gè)階段，現(xiàn)在還處于規(guī)范發(fā)展階段，希望從這次會(huì)議開始，進(jìn)入到創(chuàng)新發(fā)展的新階段。為什么證券業(yè)要?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展？是為了行業(yè)繁榮？為了讓公司有更多業(yè)務(wù)？為了適應(yīng)市場(chǎng)需求？都有一定道理，但不完全，不充分。真正的大背景是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、全國(guó)金融工作會(huì)議都提出，金融一定要提高為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力。我們的金融服務(wù)業(yè)雖然有了很大發(fā)展，但仍然是一個(gè)瓶頸部門。其表現(xiàn)在于，中國(guó)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化還不夠順暢、不夠理想。
作為一個(gè)儲(chǔ)蓄大國(guó)，中國(guó)每年的儲(chǔ)蓄占GDP比例高達(dá)40%以上，那就是說有大約20萬億元，按現(xiàn)在的匯率計(jì)算也有3萬多億美元，位列世界第一。但是資金的閑置、浪費(fèi)以及重復(fù)建設(shè)等問題還很突出，很多企業(yè)得不到資金。從總量看，儲(chǔ)蓄率非常高，但資本配置的效率不夠高。從結(jié)構(gòu)看，大量的資本沒有配置到最合適的地方，存在嚴(yán)重的浪費(fèi)。我們必須正視這個(gè)現(xiàn)實(shí)：全社會(huì)的資金配置，不僅不能說是最優(yōu)，恐怕也不能說是次優(yōu)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到這個(gè)水平。要解決這些問題，在很大程度上就是證券行業(yè)和資本市場(chǎng)的責(zé)任了。
第一，“兩多兩難”是我們民族面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。
“兩會(huì)”結(jié)束后我去浙江調(diào)研。浙江的同志說，他們現(xiàn)在最難辦的問題就是“兩多兩難”，即中小企業(yè)多，融資難；民間資本多，投資難。金融市場(chǎng)上，需求足夠多，供應(yīng)也足夠多，但成交不夠多。這個(gè)問題，不僅是浙江一個(gè)省的問題，也是全國(guó)性的問題；不僅是一個(gè)金融的問題，也是一個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的問題；不僅是經(jīng)濟(jì)的問題，無疑也是一個(gè)社會(huì)和文化的問題。
世界上似乎還沒有出現(xiàn)過這種情況。一方面，我們有極高的儲(chǔ)蓄率，按現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)達(dá)到50%左右。2011年底城鄉(xiāng)居民銀行存款余額達(dá)到34.4萬億元，全部銀行存款80多萬億元。這和上世紀(jì)80年代、90年代的情況完全不一樣，那個(gè)時(shí)候沒有錢。我記得90年代初的時(shí)候，北京市修了兩公里的地鐵，由于那個(gè)項(xiàng)目沒有經(jīng)國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)，所以被全國(guó)通報(bào)。現(xiàn)在北京地鐵同時(shí)開工100多公里，去年有13條線路在建，歐洲人、美國(guó)人都覺得不可思議。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備是最多的，我們的資本輸出在給全世界做貢獻(xiàn)。
而另一方面，市場(chǎng)體系發(fā)育不平衡，勞動(dòng)力、土地等要素市場(chǎng)存在一些扭曲，金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)的問題更加嚴(yán)重。這些問題造成的后果是全社會(huì)資本的閑置、浪費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)集聚。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)有的領(lǐng)域資金十分緊缺，比如，中小企業(yè)、“三農(nóng)”、教育、醫(yī)療、文化及其他民生服務(wù)領(lǐng)域，但有些領(lǐng)域卻投資過多，產(chǎn)能過剩，例如許多制造業(yè)、重化工業(yè)、礦業(yè)，在一些地方還包括基礎(chǔ)設(shè)施、能源交通。至于直接由政府主導(dǎo)的投資，與市場(chǎng)沒多少關(guān)系，但閑置和浪費(fèi)更為嚴(yán)重。例如，一些城市興建了很多體育場(chǎng)館，每個(gè)場(chǎng)館耗資十幾億、幾十億，但短暫使用之后，許多都長(zhǎng)期擱置在那里，這種情況發(fā)達(dá)國(guó)家都極為少見，我們是發(fā)展中國(guó)家更不該如此。
此外，還有城鄉(xiāng)二元分割問題。農(nóng)民進(jìn)城從事非農(nóng)產(chǎn)業(yè)還按農(nóng)民對(duì)待，城鄉(xiāng)要素資源不能雙向流動(dòng)，發(fā)展不均衡十分明顯。北京周邊幾十公里外的農(nóng)民年收入不到兩千美元，如果把河北省算進(jìn)來，那就形成一個(gè)環(huán)北京的貧困帶，人均收入才只有2000元人民幣，反差相當(dāng)大。
這里涉及到一個(gè)非常深刻的問題，就是資本的稀缺性問題。搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，無論資本主義也好，社會(huì)主義也好，按說資源是稀缺的 —— 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)所有的模型都是以資源稀缺來作為假定前提的，但是在我們這個(gè)時(shí)代，資本似乎不再那么稀缺。不僅在相對(duì)意義上，甚至在絕對(duì)意義上似乎也是這樣。若按在建房屋的面積來計(jì)算，去年中國(guó)的房屋建設(shè)規(guī)模大概是世界的一半，全世界一半的工地在中國(guó)。
與此同時(shí)，中國(guó)的資源浪費(fèi)問題也很嚴(yán)重，其中既有國(guó)有企業(yè)，也有民營(yíng)企業(yè)。許多所謂的高科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)，包括光伏產(chǎn)業(yè)、電動(dòng)汽車、風(fēng)力發(fā)電等在內(nèi)，重復(fù)建設(shè)的很多是民營(yíng)企業(yè)。居民個(gè)人的浪費(fèi)也很嚴(yán)重，比如城市居民買了房子不出租，不少進(jìn)城的農(nóng)民還在老家建新房，都在那兒閑著，實(shí)際等于空置。我們中國(guó)人很節(jié)儉，很愛儲(chǔ)蓄，但是很多人沒有貼現(xiàn)、折現(xiàn)、現(xiàn)金流的概念，不知道這是占?jí)毫俗约旱馁Y金，客觀上必然會(huì)有折舊和利息成本，是損失了機(jī)會(huì)收益的。所以我說“兩多兩難”問題是我們整個(gè)民族在發(fā)展中面臨的問題，涉及到經(jīng)濟(jì)體制的各個(gè)領(lǐng)域，當(dāng)然重要的是價(jià)格、金融、財(cái)政體制問題，投融資體制則更為直接。解決這個(gè)問題很不容易，但是在座的各位投資銀行家義不容辭。
第二，不能創(chuàng)新是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的最大風(fēng)險(xiǎn)。
在討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，有人認(rèn)為要吸收借鑒美國(guó)、歐洲金融創(chuàng)新過度導(dǎo)致危機(jī)的教訓(xùn)，這無疑是非常必要的，但是得出的結(jié)論是金融不要?jiǎng)?chuàng)新了。這與中國(guó)面臨的情況不符。無論是從全局上說，還是具體到金融體系、金融企業(yè)，我們最大的危險(xiǎn)是不會(huì)創(chuàng)新，不能創(chuàng)新。不要認(rèn)為創(chuàng)新很容易，胡搞亂來不叫創(chuàng)新，真正的創(chuàng)新并不容易。
胡錦濤總書記在去年“七一”發(fā)表的重要講話中，提出了我們黨在新時(shí)期面臨的“四大危險(xiǎn)”：精神懈怠的危險(xiǎn)，能力不足的危險(xiǎn)，脫離群眾的危險(xiǎn)，消極腐敗的危險(xiǎn)。這是政治問題和黨的建設(shè)問題，但也在一定程度上揭示了經(jīng)濟(jì)和金融的一個(gè)要害問題，就是能力不足。
從一個(gè)角度看，傳統(tǒng)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決定的要素首先是資本，發(fā)展中國(guó)家都不缺勞動(dòng)力，土地資源等也可以在國(guó)際之間調(diào)劑，缺少的是資本。所以資本的多寡，曾經(jīng)可以解釋一切經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題。但在當(dāng)代的發(fā)展實(shí)踐中，這理論幾乎喪失了生命力。
從另外一個(gè)角度看，在上世紀(jì)30年代，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)界發(fā)生過一場(chǎng)關(guān)于資本主義和社會(huì)主義、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)優(yōu)劣的辯論。對(duì)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性，有許多道理可以支撐和印證。最有力的學(xué)說是由奧斯卡·蘭格提出來的，他說，中央計(jì)劃局可以模仿市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，使全社會(huì)的生產(chǎn)非常高效，同時(shí)避免市場(chǎng)的盲目性。批駁計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也拿出了許多過硬的論據(jù)，例如消費(fèi)需求的無限多樣性，強(qiáng)迫命令難以持續(xù)，平均主義分配會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)機(jī)制的喪失。更重要的是，以米塞斯和哈耶克為代表的奧地利學(xué)派認(rèn)為，沒有貨幣價(jià)格或私人財(cái)產(chǎn)的存在，正確的經(jīng)濟(jì)計(jì)算是不可能達(dá)成的。但是，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)捍衛(wèi)最有力的，是熊彼特提出的“破壞性創(chuàng)造”理論。他認(rèn)為，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性在于不斷地創(chuàng)造新技術(shù)、新組合、新模式，西方經(jīng)濟(jì)確實(shí)有危機(jī)和周期性，這恰恰是經(jīng)濟(jì)有活力和有動(dòng)力的表現(xiàn)，是其生命力的源泉，因此是一種“破壞性的創(chuàng)造”。經(jīng)過這么多年，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的試驗(yàn)在一度取得巨大成功后，最終被證明難以持續(xù)下去。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)不是當(dāng)年的形態(tài)，實(shí)踐證明自由競(jìng)爭(zhēng)與宏觀調(diào)控必須結(jié)合起來。然而，一個(gè)基本的元素大家都贊同，就是創(chuàng)新。新增長(zhǎng)理論的代表人物保羅·羅默認(rèn)為，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的是經(jīng)驗(yàn)、想法和創(chuàng)意，與過去西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中各種增長(zhǎng)理論很不一樣，那些理論都認(rèn)為物質(zhì)、勞動(dòng)和資本最重要。
總之，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)新推動(dòng)已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的主流。美國(guó)最典型，從最高層次上，占據(jù)了全球競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)所有領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)現(xiàn)在是世界上最大的工業(yè)國(guó)，我們有200多種產(chǎn)品產(chǎn)量全世界第一，鋼鐵、汽車等制造能力都已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國(guó)，但是我們比較擔(dān)心，高增長(zhǎng)后會(huì)出現(xiàn)停滯，或者沒有高速度的時(shí)候就很快出現(xiàn)停滯，也就是“中等收入陷阱”。因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)基本上是模仿和學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家，在產(chǎn)業(yè)鏈低端從事生產(chǎn)，沒有多少自己的創(chuàng)新和創(chuàng)造，只能跟在人家后面一步一步往前挪動(dòng)，這種增長(zhǎng)模式很難永久持續(xù)。這正是實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的重要原因。2006年1月，黨中央、國(guó)務(wù)院正式提出到2020年建成創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)，可以說是反映了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的時(shí)代要求。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，要靠體制機(jī)制，要靠人才，要靠許多條件，這是很不容易的。迄今為止，我們還有很多不足，經(jīng)濟(jì)中追求數(shù)量的傾向，科研中依靠政府的傾向，教育中追求分?jǐn)?shù)的傾向還非常普遍。因此，我們說，不能創(chuàng)新是發(fā)展的最大危險(xiǎn)。
中國(guó)的金融體系也是這樣的問題。創(chuàng)新能力不足，監(jiān)管能力也不足。強(qiáng)調(diào)審批的環(huán)節(jié)太多，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻很高，一旦進(jìn)入市場(chǎng)后，對(duì)行為、過程的監(jiān)管就缺失了。進(jìn)入成本很高，違法違規(guī)的成本很低，這樣的市場(chǎng)無法做到高效。為什么說我們的金融體系最大的威脅是創(chuàng)新不足呢？分析一下金融體系中種種奇怪現(xiàn)象也就清楚了。例如，上市企業(yè)不能破產(chǎn)，市場(chǎng)化并購(gòu)太少，公司信用類債券幾乎沒有違約，這都是很奇怪的現(xiàn)象。按道理債券違約應(yīng)該是經(jīng)常發(fā)生的，就象破產(chǎn)和倒閉一樣，我們這里也沒有，尤其是最近幾年沒有，很奇怪。但實(shí)際上經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)既沒有化解，也沒有消失，既沒有分散，也沒有轉(zhuǎn)移。在對(duì)外開放程度不高的情況下，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)在日益積聚。所以，和經(jīng)濟(jì)體系一樣，創(chuàng)新不足是中國(guó)金融體系面臨的最大問題。
第三，金融創(chuàng)新迎來了最好的歷史時(shí)期。
這是業(yè)界一致的看法，表現(xiàn)為幾個(gè)方面。
一是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的進(jìn)程在日益深化，這對(duì)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提出了層出不窮的需求，要為不同規(guī)模、不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化的金融服務(wù)。
二是財(cái)富管理成為全社會(huì)的迫切需要。不僅個(gè)人儲(chǔ)蓄要保值增值，社保資金、養(yǎng)老基金、住房公積金也面臨投資運(yùn)營(yíng)的問題。過去10年，地方管理的養(yǎng)老基金平均回報(bào)率扣除通脹后是負(fù)的0.9%。目前，全國(guó)企業(yè)存款20多萬億、機(jī)構(gòu)存款20多萬億、個(gè)人存款30多萬億，其中很大比例需要通過財(cái)富管理實(shí)現(xiàn)保值增值。
三是利率和匯率市場(chǎng)化改革正在加速深化，金融產(chǎn)品定價(jià)和管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，成為企業(yè)和家庭極為現(xiàn)實(shí)和普遍的需求。
四是社會(huì)各界對(duì)推進(jìn)新一輪證券行業(yè)的改革具有較高期望。當(dāng)前，我國(guó)幾乎所有行業(yè)都正在經(jīng)歷著新一輪的改革，社會(huì)普遍呼喚再次去行政化，對(duì)于金融行業(yè)尤甚。中國(guó)金融業(yè)和資本市場(chǎng)的改革從沒有停止過。上半年，我們按照溫家寶總理在《政府工作報(bào)告》中的要求，在新股發(fā)行、分紅、退市等方面加快改革進(jìn)程。媒體非常關(guān)注，但是有的報(bào)刊文章，把這些叫做所謂的“新政”，這不正確，其實(shí)這是證監(jiān)會(huì)一直在做的工作。
五是進(jìn)一步擴(kuò)大開放和國(guó)際化，使得金融創(chuàng)新具有更好的條件。中國(guó)企業(yè)和居民個(gè)人以各種形式走出去的步伐正在加快，如沃爾沃被吉利并購(gòu)，IBM個(gè)人電腦被聯(lián)想并購(gòu)，中國(guó)人在很多發(fā)達(dá)國(guó)家作為外來居民買房的數(shù)量都是數(shù)一數(shù)二的，這個(gè)速度還會(huì)加快，世界希望中國(guó)有更多的需求，有更多的投資。所以創(chuàng)新也是必然的，否則無法適應(yīng)需要。例如，我們的證券公司還沒有一家能夠?yàn)楹Ｍ獠①?gòu)做財(cái)務(wù)顧問，更多的優(yōu)勢(shì)還是在國(guó)內(nèi)，所以我們鼓勵(lì)大家“走出去”。
六是資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)育到一定水平，為正常合理的金融創(chuàng)新奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。經(jīng)過20多年的改革發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)大，體系不斷健全，結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化，監(jiān)管的有效性切實(shí)增強(qiáng)。目前，中國(guó)股票市值位居全球第三，債券市場(chǎng)規(guī)模世界排名也是第四第五，資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)育到需要加快創(chuàng)新的階段了。例如，股票市場(chǎng)因盲目投資和炒作已經(jīng)付出了巨大的代價(jià)，“三炒”的惡劣后果也已盡人皆知，價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資能夠得到合理的回報(bào)，開始逐步成為大家的共識(shí)。
中國(guó)證券市場(chǎng)還很不成熟，問題還很多，投資回報(bào)率較低，投資費(fèi)用成本過高。但也要看到，短短10年間，中國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模從幾萬億擴(kuò)展到20多萬億元，市盈率從平均的50-60倍變成目前的13、14倍，發(fā)生了根本性的變化，這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的改善，為進(jìn)一步創(chuàng)新提供了基礎(chǔ)。再比如，債券的重要性在行業(yè)內(nèi)得到了普遍的認(rèn)同。債券的規(guī)模應(yīng)當(dāng)比股票大，金融市場(chǎng)價(jià)格體系、估值體系、風(fēng)險(xiǎn)控制體系要建立在債券市場(chǎng)上。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)于投行業(yè)務(wù)來講，將來成長(zhǎng)潛力最大、收入最多的可能就是固定收益產(chǎn)品。除公開發(fā)行的股票、基金、債券外，今后私募、場(chǎng)外交易、柜臺(tái)交易等理財(cái)、債券和股本類創(chuàng)新產(chǎn)品的規(guī)模也將快速增長(zhǎng)，證券中介服務(wù)的增長(zhǎng)潛力必將得到進(jìn)一步釋放。
第四，創(chuàng)新必須緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。
一定要牢記，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要是金融創(chuàng)新的源泉，否則就成了無源之水、無本之木。亞洲金融危機(jī)，特別是爆發(fā)于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的全球金融危機(jī)，給全球金融行業(yè)帶來極大震撼，同時(shí)也在深刻地警示我們，只有緊緊抓住國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，才能取得社會(huì)各個(gè)方面的理解和支持，證券行業(yè)的創(chuàng)新才具有強(qiáng)大的生命力。從商業(yè)的角度來說，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，著眼全局，注重投資的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，做好市場(chǎng)滲透，才能贏得客戶。美國(guó)的投資銀行，經(jīng)常能找到有潛力的小公司，這種小公司有的就辦在居民樓的地下室或車庫(kù)里，給予及時(shí)的數(shù)量恰當(dāng)?shù)馁Y金支持。中國(guó)資本市場(chǎng)就缺乏這樣的篩選機(jī)制和服務(wù)能力。作為證券行業(yè)，應(yīng)該支持中小微企業(yè)、“三農(nóng)”、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、科技企業(yè)，還可以通過市場(chǎng)并購(gòu)等途徑促進(jìn)其加快發(fā)展。明顯的例證是，我們對(duì)于發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，抓好食品安全的需求很迫切。比如奶制品行業(yè)，若沒有現(xiàn)代化企業(yè)成長(zhǎng)起來，面對(duì)諸如千家萬戶養(yǎng)奶牛的無序局面，擠奶、送奶這樣的復(fù)雜環(huán)節(jié)，如何控制風(fēng)險(xiǎn)，又如何能夠提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，是個(gè)很大難題，而這與金融服務(wù)不足又有很大的關(guān)系。
投資銀行里的人都號(hào)稱是最聰明的人，針對(duì)這些問題應(yīng)該能夠找到好的解決方案。我們比較重視“新三板”，重視中小企業(yè)私募債，重視各種投資基金，農(nóng)產(chǎn)品期貨，這對(duì)證券行業(yè)的健康發(fā)展非常有好處。兩個(gè)證券交易所深入實(shí)際，到中西部地區(qū)、工業(yè)園區(qū)進(jìn)行溝通和聯(lián)系，期貨交易所也做得很好，正在研發(fā)許多新的產(chǎn)品，拜訪了很多客戶，這些都是非常重要的。
除了直接的金融服務(wù)以外，間接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品和工具同樣重要。要積極探索利率互換、外匯遠(yuǎn)期、國(guó)債期貨、商品期權(quán)等金融工具，切實(shí)可以提高資源配置效率，降低風(fēng)險(xiǎn)危害，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供間接服務(wù)。
第五，創(chuàng)新特別需要理解和包容。
像柯達(dá)公司這樣的世界知名公司、百年老店，即使倒閉了，也值得人們永遠(yuǎn)懷念?？逻_(dá)不僅把膠片做到極致，而且正是它發(fā)明了為自己帶來滅頂之災(zāi)的數(shù)碼相機(jī)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，這不是柯達(dá)公司一家的問題。我們現(xiàn)階段的金融創(chuàng)新，有相當(dāng)多的“拿來主義”，很多實(shí)際上不是我們的原創(chuàng)?？梢猿浞謱W(xué)習(xí)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家，這是有利的條件，但是也有其危險(xiǎn)性，就是容易簡(jiǎn)單照搬、食洋不化。創(chuàng)新不可能不犯錯(cuò)誤，要懂得寬容，但還是要努力避免犯那種可以避免的錯(cuò)誤。
首先，要避免重復(fù)我們自己的錯(cuò)誤。建議大家一定要認(rèn)真讀一讀新近出版的《朱镕基講話實(shí)錄》，朱總理在這套書里，不少文章和講稿都提到我國(guó)金融領(lǐng)域中，過去曾經(jīng)出現(xiàn)過的“亂拆借、亂貸款、亂集資”問題，以及證券期貨行業(yè)挪用客戶保證金問題。這些錯(cuò)誤警示我們，在創(chuàng)新過程中一定要防止出現(xiàn)一哄而起、一哄而上。永遠(yuǎn)不要忘記我們?cè)?jīng)有過的“開發(fā)區(qū)熱”、“房地產(chǎn)熱”和“股票熱”。第二要避免重復(fù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的錯(cuò)誤。中國(guó)證券公司的杠桿率普遍很低，歐美投資銀行是我們的10倍，我們的杠桿率可以提高。但我們可能需要謹(jǐn)慎對(duì)待直投業(yè)務(wù)，我們的直接投資業(yè)務(wù)平均占4%，美國(guó)高盛、摩根占1%，我們還是比較高。
推進(jìn)證券業(yè)創(chuàng)新需要把握的原則是：（1）嚴(yán)格區(qū)分公募和私募，逐步完善投資者適當(dāng)性制度。如果區(qū)分得當(dāng)，一多半的風(fēng)險(xiǎn)可以避免。（2）永遠(yuǎn)不做自己不懂的產(chǎn)品。要將場(chǎng)外交易和柜臺(tái)交易納入登記、備案制度，保持一定的透明度。（3）不取不義之財(cái)。一定要牢固樹立誠(chéng)信觀念，繼承優(yōu)秀的中國(guó)金融文化傳統(tǒng)，特別是對(duì)客戶，一定要有充分的風(fēng)險(xiǎn)提示機(jī)制，不欺騙客戶、蒙蔽客戶，這是好的投資銀行和差的投資銀行的根本區(qū)別。（4）風(fēng)險(xiǎn)敞口始終保持在可以控制的范圍內(nèi)。（5）時(shí)刻做好經(jīng)營(yíng)狀況向最壞方向發(fā)展的準(zhǔn)備，要有逆周期的撥備。
第六，證券公司應(yīng)該勇敢地承擔(dān)起自己的責(zé)任。
首先是行業(yè)的責(zé)任。中國(guó)的金融創(chuàng)新主要集中在直接金融領(lǐng)域，間接金融領(lǐng)域也有，但不那么多。也就是說，創(chuàng)新主要集中在證券行業(yè)、基金行業(yè)、期貨行業(yè)等方面。當(dāng)然，我理解的證券行業(yè)是一個(gè)開放的行業(yè)，不能局限為就是109家證券公司26萬人。金融行業(yè)的相互交叉是必然的，關(guān)鍵是要分業(yè)監(jiān)管、行為監(jiān)管、公平競(jìng)爭(zhēng)。
證券業(yè)要發(fā)展必須開放。要堅(jiān)持自主漸進(jìn)、互利共贏、風(fēng)險(xiǎn)可控。自主，不是搞自我封閉、自我保護(hù)，而是有利于我們學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)。改革開放后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，我們是以“引進(jìn)來”為主，這是正確的，也是必然的，因?yàn)樗衔覀兊暮诵睦?。外?guó)人來中國(guó)辦廠設(shè)機(jī)構(gòu)，要求我們開放市場(chǎng)，根據(jù)對(duì)等原則，我們也可以到對(duì)方市場(chǎng)設(shè)機(jī)構(gòu)。但我們是發(fā)展中國(guó)家，需要技術(shù)和資本，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我們開放了市場(chǎng)又有多大意義？因?yàn)槲覀兊闹R(shí)和技術(shù)要靠間接的學(xué)習(xí)和利用，所以以我為主，就是從金融業(yè)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最緊迫的需要出發(fā)，從我們金融業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)階段出發(fā)。
我相信，只要具備開放的心態(tài)，證券業(yè)也好，投資銀行也好，發(fā)展成熟的速度就會(huì)大大加快。我在商業(yè)銀行工作時(shí)深有體會(huì)。從2004年開始到現(xiàn)在，有幾百家外資銀行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但市場(chǎng)份額到現(xiàn)在也只有2%左右，這是平等競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。外資銀行網(wǎng)點(diǎn)不如我們多，對(duì)當(dāng)?shù)氐奈幕涣私?，怎么能?jìng)爭(zhēng)過中國(guó)的銀行呢？如果中國(guó)的銀行也使用先進(jìn)的管理方式、同樣的網(wǎng)絡(luò)、同樣的IT、同樣的ATM機(jī)，肯定比外資銀行好，沒有什么做不好的。國(guó)有商業(yè)銀行的重組上市過程中，外資銀行參股最高的達(dá)到將近20%，有人說中國(guó)的銀行變成外資的提款機(jī)了，如今賺錢了要撤了。外資確實(shí)賺了錢，但中國(guó)的商業(yè)銀行在對(duì)外開放過程中，技術(shù)水平進(jìn)步了，經(jīng)驗(yàn)方面提高了，人才培養(yǎng)了，最根本的是勞動(dòng)生產(chǎn)率迅速接近了發(fā)達(dá)國(guó)家銀行。
其次是市場(chǎng)責(zé)任。你們是市場(chǎng)的組織者、主要參與者，市場(chǎng)是否有秩序，是否公開、公正、公平，投資者權(quán)益是否得到足夠保護(hù)，證監(jiān)會(huì)有責(zé)任，你們?cè)谧魑欢加胸?zé)任。比如說發(fā)行、退市、分紅制度的實(shí)施，上市公司的治理，都得靠你們?nèi)ケO(jiān)督，去教育，去培訓(xùn)。
證券公司上市我們都贊成。但為什么有的公司發(fā)行市盈率達(dá)到40、50倍？如果市場(chǎng)認(rèn)可、投資者認(rèn)可，定80倍也沒問題，但投行保薦人必須要說出道理來。對(duì)企業(yè)的定價(jià)絕不能建立在搞關(guān)系、講人情、相互交易、送禮等不公平做法上。要建立誠(chéng)信檔案，嚴(yán)格按照法律追究，法律如果沒有規(guī)定則可以建議推動(dòng)修法?？傊?，要采取最嚴(yán)格、最嚴(yán)厲的措施，遇到一單處理一單。把投資者當(dāng)傻瓜來圈錢的時(shí)代一去不復(fù)返了。世界上沒有免費(fèi)的午餐，投資銀行家應(yīng)該最清楚這一點(diǎn)。
最后還有社會(huì)責(zé)任。這次會(huì)議印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》的征求意見稿，專門有一段寫社會(huì)責(zé)任。表面上看這和創(chuàng)新大會(huì)關(guān)聯(lián)不大，是我建議寫進(jìn)去的。
證券公司也好，證券行業(yè)也好，必須有強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任感。牢固樹立誠(chéng)實(shí)守信、依法合規(guī)、關(guān)心國(guó)家、熱愛人民、扶貧濟(jì)困、綠色環(huán)保的理念。證券公司黨組織和管理層也要討論是不是有精神懈怠的危險(xiǎn)，是不是也有能力不足的危險(xiǎn)，是不是存在脫離群眾、消極腐敗的危險(xiǎn)？在座的很多人也是下過鄉(xiāng)、扛過槍，在工廠里干過活的，任何時(shí)候，不管做什么事，都要和國(guó)家人民同呼吸共命運(yùn)，要盡可能地多到社會(huì)基層走一走，多和普通群眾在一起聊一聊，這樣就和社會(huì)保持了一種緊密的聯(lián)系。每一個(gè)機(jī)構(gòu)，每一個(gè)企業(yè)都應(yīng)當(dāng)組織更多的專業(yè)或業(yè)余活動(dòng)，深入社會(huì)實(shí)際。
深交所黨委開民主生活會(huì)時(shí)，一些同志在發(fā)言中認(rèn)真分析了美國(guó)和歐洲金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，提出中國(guó)絕不能出現(xiàn)像美歐那樣，由于少數(shù)金融機(jī)構(gòu)向其管理人員，支付與他們的貢獻(xiàn)和責(zé)任嚴(yán)重脫節(jié)的高收入，而造成的對(duì)社會(huì)的撕裂，即所謂1%和99%的嚴(yán)重對(duì)立。我們確實(shí)不能也不應(yīng)該產(chǎn)生這種華爾街式的社會(huì)分裂，我們也完全有能力避免這樣的結(jié)果。
謝謝大家！
