良好的公司治理與成熟的資本市場互為前提
郭樹清
尊敬的韓正市長，各位來賓，女士們，先生們:
大家下午好! 首先，我必須向大家坦白，參加這個論壇，完全是被迫的。本來我以為參加過深圳的論壇，就完成了年度計劃。誰料想耿亮理事長和會里其他領(lǐng)導(dǎo)同志告訴我，上海這個論壇是絕對不能不參加的，他們說這是證監(jiān)會內(nèi)部不成文的“法律”。問題顯然很嚴重。于是，我只好再度搜腸刮肚，看看就這個題目我能說點什么。周末加班湊出一個提綱。講五個問題。一、公司的質(zhì)量決定著中國經(jīng)濟的未來
世界上許多名人都說過，公司是人類歷史上最偉大的發(fā)明之一。有什么水平的公司，就有什么水平的市場，歐洲的歷史上是這樣，中國的歷史上也是這樣。在我國漫長的古代社會里，個體制公司、合伙制公司和股份制公司都曾取得過非常輝煌的成就，這不僅是指它們經(jīng)營的生意，更指的是它們內(nèi)部的組織化程度。
改革開放30多年來，中國的企業(yè)和市場同步快速崛起?，F(xiàn)在我們在世界500強中已經(jīng)有60多席，算上臺灣已近70席。海內(nèi)外上市的中資公司超過3000多家。但是，我們的企業(yè)素質(zhì)從總體上來看，遠沒有達到世界一流。這個判斷從入選500強企業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)、盈利模式、管理水平上都得到反映，更核心的差距是公司治理水平。公司治理，是指通過正式及非正式的制度安排來協(xié)調(diào)該企業(yè)廣泛的利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以保證決策和執(zhí)行的有效性和合理性，從而維護和實現(xiàn)公司各方面的利益。
說發(fā)達國家的公司治理總體上比我們還強，可能會引起很大爭議。原因在于，過去20年里，日本、美國、歐洲等發(fā)達國家發(fā)生了多次危機，許許多多百年老店式的國際著名公司，都遇到了生死存亡的挑戰(zhàn)。特別是在最近幾年里，陷入困境并為市場和社會帶來很大消極影響的金融或非金融企業(yè)，都能夠找出其公司治理方面的嚴重缺陷。例如，有的銀行多年來都是首席執(zhí)行官一個人說了算，董事會和股東大會成了純粹的擺設(shè)；有的公司董事會的非執(zhí)行董事全都是社會名流，幾乎從來都不過問和了解企業(yè)的實際經(jīng)營；還有的企業(yè)，董事和高管都是親朋好友，財務(wù)報表也敢串通作假。情形之糟，舉世錯愕。
然而，對比一下，我們看到今年評出的世界500強里，占壓倒優(yōu)勢地位的仍然是歐美企業(yè)，新興經(jīng)濟體的數(shù)量在迅速上升，競爭力也有提高。但是，差距依然是巨大的。以美國和中國相比，前者133家，后者61家（不包括臺灣）；從分布的行業(yè)看，美國35個，中國22個，其中18個行業(yè)沒有重合；特別是在電子及電子設(shè)備、信息技術(shù)服務(wù)、半導(dǎo)體、計算機軟件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、食品藥品、保健等領(lǐng)域，美國公司都沒有來自中國的競爭對手，只有少數(shù)來自歐洲和日本。
無獨有偶。最近還有一項調(diào)查性的研究得出結(jié)論，世界經(jīng)濟的命脈掌握在45家公司的手里。這種定義模糊的判斷可能會有多種理解，因為有的企業(yè)按銷售額和利潤排名并不特別靠前，但是按影響生產(chǎn)方式和消費方式的程度來評估，可能會非常獨特，比如說蘋果、臉譜和谷歌，從多種意義上說并不輸給IBM、杜邦和西門子。
比技術(shù)更重要的是技術(shù)創(chuàng)新的機制。從這里我們可以追溯一下，中國的企業(yè)與國際先進公司的差距究竟在什么地方。無論是新生企業(yè)還是老牌公司，他們共同的特征是：永遠追求為客戶提供更好的解決方案；把研發(fā)放在最優(yōu)先的位置；重視人才并能充分發(fā)揮人力資本的作用；誠信、守法和強烈的契約精神；挖掘一切提高效率的潛力；強烈的社會責(zé)任感和多方共贏理念；讓風(fēng)險始終處于可控狀態(tài)；盡最大可能做到公開透明。2009年，全球危機最嚴重的時候，美國500家大公司的凈利潤平均約8億美元，達到新的高點。美國經(jīng)濟的實力清清楚楚地擺在那里。
發(fā)達國家之所以發(fā)達，是因為它們都有自己優(yōu)秀的公司，不僅是大公司，更包括生生不息的小公司。在公司的后面是資本市場，后者為好公司、有潛力的小公司提供資源和動力，所以就有這些國家持久的綜合實力和競爭力。反觀我國，確實也有許多公司茁壯成長，這正是中國經(jīng)濟起飛的標(biāo)志，可是也有不少差公司，甚至是爛公司能夠持久地拿到資金，這造成了嚴重的資源錯配和巨大浪費。這正是我們對我國企業(yè)和資本市場擔(dān)憂的地方。
總之，提升中國公司的質(zhì)量關(guān)系到未來經(jīng)濟發(fā)展的前途和命運，我們要吸取他人的教訓(xùn)，更要學(xué)習(xí)借鑒外國的經(jīng)驗。
二、公司治理沒有“最好”但有“更好”
圍繞公司治理，曾經(jīng)出現(xiàn)并且還將出現(xiàn)許多種理論，實踐則更為豐富多彩。公司是把資本、勞動、知識、管理、土地和資源等生產(chǎn)要素組合起來發(fā)揮出最大功效的經(jīng)濟形式。迄今為止，公司也是能夠把集體和個人、自由和約束、合作和自利結(jié)合得最好的社會組織形式。
近代以來，由于企業(yè)規(guī)模的擴張，企業(yè)所有者逐漸將經(jīng)營權(quán)移交給職業(yè)經(jīng)理人，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離帶來的治理問題遂成為影響企業(yè)發(fā)展的重要因素。資本市場的出現(xiàn)和發(fā)展，帶來了股份制公司的繁榮，也使得公司股權(quán)愈發(fā)分散。上市公司的中小股東權(quán)益保護和內(nèi)部人控制問題日漸突出，公司治理的理論也從“股東利益至上”的單邊治理向“利益相關(guān)者”的共同治理轉(zhuǎn)變。2001年，以“安然事件”為代表的財務(wù)丑聞曝光，使人們認識到即使在美國這樣法制完善的國家，上市公司的治理也存在很多缺陷。2008年國際金融危機的爆發(fā)更使人們意識到，金融機構(gòu)治理不善帶來的風(fēng)險外溢和金融市場危機可以達到非常嚴重的程度。
公司治理不可避免地受到各國政治、經(jīng)濟、法律制度和文化理念的影響，不過，最重要的決定因素還是社會經(jīng)濟發(fā)展水平。發(fā)達國家的公司治理機制是在其數(shù)百年的市場經(jīng)濟發(fā)展過程中逐步形成的，目前它們的經(jīng)濟正在向知識和創(chuàng)新驅(qū)動模式轉(zhuǎn)型。我們既要借鑒發(fā)達國家關(guān)于公司治理的理論與實踐，也需要從我國市場經(jīng)濟發(fā)展的階段特征出發(fā)，探索出既適合我國市場發(fā)育現(xiàn)狀又能最大限度促進變革和進步的治理模式。
公司有共同的生存發(fā)展準則。這些必須在公司治理中得到普遍貫徹。例如，權(quán)力受到制約；執(zhí)行得到監(jiān)督；在兼顧社會福利的同時追求盈利最大化；如此等等。但是，公司所處的國家不同，行業(yè)不同，運營的技術(shù)、自然條件不同，決定了公司治理的形態(tài)也必然會不同。充分競爭的制造業(yè)、零售業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)，公司治理機制肯定會有較大的差異。
更重要的是，即使是同一公司，不同的發(fā)展階段、不同的歷史時期，環(huán)境變化很大，治理方式也必須不斷發(fā)展變化。中國企業(yè)與美國、日本、德國或巴西、印度的企業(yè)相比，在公司治理方面面臨的主要問題可能完全不同，千萬不能開錯藥方。
談到公司治理，人們常常會提起企業(yè)文化。這個名詞其實并不久遠，剛剛有30年的歷史。我們絲毫不用懷疑，在這方面中國的企業(yè)有許多有利的條件，也已經(jīng)積累了不少獨特的經(jīng)驗，然而總體而言，可能還不能說中國的企業(yè)文化已經(jīng)強過美歐公司，正像我們說中國是文化資源大國但還不是文化強國一樣。
三、中國企業(yè)的公司治理已經(jīng)取得歷史性成就
如果說企業(yè)是國民經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)，那么公司治理結(jié)構(gòu)就是提升效率和防范風(fēng)險的最基本最主要的戰(zhàn)線。市場約束、政府的監(jiān)管、中介和媒體的監(jiān)督都很重要，但都是居于后面的幾條戰(zhàn)線。
明年是我國改革確定社會主義市場經(jīng)濟目標(biāo)的20周年。黨的十四大之后，中央即著手研究新經(jīng)濟體制的基本框架，當(dāng)時國有企業(yè)改革被作為重中之重。十四屆三中全會決定提出許多的新觀點、新概念，其中與現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的名詞術(shù)語最突出。許多老同志都查辭典、找資料，相互之間爭論得面紅耳赤。參與研究和起草文件的洪虎、陳清泰、孫樹義、周小川、蔣黔貴、李劍閣等同志都很堅持自己的觀點，但也都能學(xué)習(xí)借鑒他人的意見。這一切都不是偶然的。
中國的現(xiàn)代公司文化，本來就沒有多少基礎(chǔ)，實行計劃經(jīng)濟和經(jīng)歷多次政治運動之后，更是蕩然無存。我們是從給國有企業(yè)放權(quán)讓利、引進外資和鼓勵發(fā)展個體私營經(jīng)濟這三個方面起步，逐漸構(gòu)造適應(yīng)市場經(jīng)濟的企業(yè)制度的。在經(jīng)濟體制改革和資本市場發(fā)展的雙重推動下，我們在改善公司治理結(jié)構(gòu)方面取得了顯著成效，積累了寶貴經(jīng)驗。
首先，上市公司率先探索建立現(xiàn)代企業(yè)制度，搭建了以股東大會、董事會、監(jiān)事會和管理層各司其職的治理框架，并逐步加強了股東大會的職權(quán)。獨立董事制度的引入，加強了對中小股東權(quán)益的保護。監(jiān)事會的設(shè)立，強化了上市公司內(nèi)部監(jiān)察職能。上市公司經(jīng)理層的市場化選擇機制也逐步優(yōu)化。其次，上市公司的信息披露制度不斷完善。1993年確定了指定媒體的信息披露制度，2001年推出了上市公司季度報告披露制度，2009年又推出了創(chuàng)業(yè)板的定期報告披露標(biāo)準，逐步形成了差異化的信息披露制度安排，并實現(xiàn)了披露規(guī)范與國際標(biāo)準的接軌。第三，強化了中小投資者合法權(quán)益的保護?！豆痉ā?、《證券法》明確，在特定條件下，賦予股東以股東大會召集權(quán)和臨時提案權(quán)；擴大股東的知情權(quán)；當(dāng)公司或股東利益受到損害時，賦予股東以派生訴訟權(quán)和直接訴訟權(quán)，在董事選舉中引入了累積投票的表決規(guī)則，等等。第四，堅持了職工民主管理要求，普遍設(shè)立了工會組織，員工被視為公司的寶貴資產(chǎn)。第五，樹立起強烈的企業(yè)公民意識，許多上市公司定期發(fā)布社會責(zé)任報告。在這個方面 ，我們不少企業(yè)的行為已受到國際社會的廣泛贊譽。
此外，我們還強化了上市公司募集資金的使用監(jiān)管，建立了上市公司內(nèi)幕信息知情人登記制度，完善了內(nèi)幕交易綜合防控體系。近年來，在國資委及地方政府的大力支持下，推動了整體上市，減少了關(guān)聯(lián)交易，提高了上市公司獨立性。
然而，我們畢竟是一個發(fā)展中國家，轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟體制的時間也沒有多久，我們的企業(yè)，包括最優(yōu)秀的企業(yè)，在公司治理方面都明顯存在著改進的余地。例如，部分上市公司缺乏現(xiàn)實的“獨立人格”，控股股東對上市公司干預(yù)較多；有的企業(yè)內(nèi)部治理機構(gòu)之間缺乏真實有效的權(quán)力制衡，監(jiān)督制度流于形式；投資者利益保護的司法救濟不足，活躍、高效的控股權(quán)市場和優(yōu)勝劣汰的職業(yè)經(jīng)理人市場的缺失，使得市場機制對公司管理層的約束不強；許多個人投資者和機構(gòu)投資者的價值投資觀念比較薄弱，也弱化了對上市公司的監(jiān)督。
四、完善上市公司治理仍然面臨著非常艱巨的任務(wù)
前面說過，我國的現(xiàn)代企業(yè)制度，是從國企改革、引進外資、民營經(jīng)濟三條戰(zhàn)線來推進的。后來不少公司都成了混合所有制企業(yè)，而且上市發(fā)展都許多年了，可是這種歷史演進仍然留下了深刻的印跡。我們今天的上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)就很有特殊性。總體上國有股和國有法人股仍占到一半以上，外資參股數(shù)量超過了上市公司的70%，民營資本總的比例不高，但是在許多企業(yè)中處于控制地位。公司治理機制方面的缺點和弱點都與上述特征不無關(guān)系。例如內(nèi)幕交易、違法違規(guī)現(xiàn)象的分布也深深地打上了這種烙印。毫無疑問，我們應(yīng)當(dāng)在上市公司治理方面進一步探索，采取有針對性的綜合措施，推動各方歸位盡責(zé)，共同促進上市公司的健康發(fā)展。首先，最緊要的問題仍然是去行政化，從形式到內(nèi)容必須做到官商分開。政府和企業(yè)之間的人員流動必須符合市場經(jīng)濟規(guī)范。第二，繼續(xù)優(yōu)化活化股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強對股東守法合規(guī)的約束機制。第三，探索長期激勵機制和員工持股計劃，為防范風(fēng)險集中和集聚，員工持股比例一般不宜過高。從監(jiān)管的角度來看，我們將從以下六個方面促進完善公司治理。
第一，加強對控股股東、董事、監(jiān)事、高管的監(jiān)管和問責(zé)，加大對不當(dāng)行為的懲處力度，促進上市公司形成規(guī)范運作的內(nèi)在機制。要鼓勵引導(dǎo)股東自治、公司自治，將公司治理規(guī)范逐步從外部壓力轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生需要。認真貫徹實施國家相關(guān)部委聯(lián)合發(fā)布的企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范，自2012年1月1日起，這項工作由試點擴大到主板的上市公司，并將在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司擇機實行。
第二，進一步提高上市公司的透明度。切實貫徹“真實、準確、完整、及時、公平”的披露原則，增強信息披露內(nèi)容的針對性，逐步形成不同行業(yè)、不同類別上市公司的差異化披露。要增強信息披露形式的靈活性，借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)更有效地披露相關(guān)信息。
第三，進一步加強對投資者合法權(quán)益的保護。對內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，要始終堅持零容忍的態(tài)度，堅決予以查處，并積極推動中小投資者利益的司法保護制度建設(shè)。
第四，大力推進上市公司并購重組，完善退市制度。推進市場化的并購重組，減少審批環(huán)節(jié)，提高審核效率與透明度。同時，進一步完善上市公司退市制度。
第五，充分發(fā)揮證券公司、基金公司、審計機構(gòu)、法律服務(wù)機構(gòu)、評估機構(gòu)等中介組織在提高上市公司治理水平中的作用。中介機構(gòu)要勤勉盡責(zé)、誠實守信，形成對公司治理的專業(yè)約束。
第六，加強與國資委等相關(guān)部委的合作，充分發(fā)揮綜合監(jiān)管體系的作用，提升上市公司監(jiān)管的效率。加強與經(jīng)合組織等國際機構(gòu)的交流合作，學(xué)習(xí)借鑒成熟市場在公司治理方面好的做法和經(jīng)驗，為我國企業(yè)走向世界創(chuàng)造更有利的條件。
五、努力提高證券、基金和期貨公司的治理水平
在各個領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀人才，培育創(chuàng)新型企業(yè)，為科技插上金融的翅膀，把各種美好新穎的創(chuàng)意轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的服務(wù)和產(chǎn)品，這就是投資銀行、基金管理人和資產(chǎn)管理公司的使命。發(fā)達國家綜合競爭力之所以強盛，最根本的一個原因是能實現(xiàn)資本市場與科技研發(fā)的對接。經(jīng)濟學(xué)家的研究發(fā)現(xiàn)，在探索未知的時候，政府并不比企業(yè)更具有信息優(yōu)勢，在把握新技術(shù)新方法的實際意義時，政府的反應(yīng)能力、應(yīng)對效率也不如企業(yè)。包括所謂戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及其發(fā)展方向的確定，市場最終的選擇并不一定認可政府的判斷。
作為資本市場的主要中介服務(wù)機構(gòu)，證券公司、基金公司和期貨公司具有特殊的重要性。首先，作為市場賣方和買方的代表，是市場的重要組織者；其次，服務(wù)于千百萬投資者，其專業(yè)服務(wù)和運作水平直接影響到千家萬戶的福祉；再者，作為金融中介，證券公司和基金公司在整個金融市場中，具有一定的系統(tǒng)重要性，其穩(wěn)健運行和風(fēng)險控制對于資本市場整體的安全具有重大的影響。而與一般公司有所不同，證券、基金和期貨公司涉及到公司股東、管理層和客戶或基金持有人等幾方利益的平衡，在這些金融中介企業(yè)建立起規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)更為迫切，更為重要。
近年來，特別是2008年美國金融危機以來，我國證券、基金和期貨公司沒有出現(xiàn)大的風(fēng)險，發(fā)展較為穩(wěn)健，這與公司治理機制所發(fā)揮的作用是分不開的。我們已經(jīng)建立了較為完備的三個行業(yè)的公司治理的制度體系。在2003年頒布了《證券公司治理準則》，2006年頒布了《證券投資基金公司治理準則（試行）》，2007年修訂了《期貨交易管理條例》和《期貨公司管理辦法》，一整套涵蓋內(nèi)部治理與外部治理的制度初步形成。與此同時，證券、基金和期貨公司對公司治理重要性的認識進一步提高，公司治理的法律規(guī)定和監(jiān)管要求基本得到落實。普遍建立了獨立董事制度，合規(guī)管理制度或督察長制度。加強了投資者利益保護，強化信息披露，提高透明度。例如，證券公司連續(xù)5年披露經(jīng)審計的財務(wù)報告，并全面實施了客戶資金第三方存管制度，而基金資產(chǎn)則從行業(yè)發(fā)展之初就采用了獨立托管制度。
令人遺憾的是，由于種種原因，上述金融中介機構(gòu)的公司治理水平并沒有領(lǐng)先于上市公司。金融中介機構(gòu)常常受到來自企業(yè)的批評：你們自己都不規(guī)范，怎么還指導(dǎo)、要求、督促我們規(guī)范呢？部分公司存在大股東干預(yù)公司日常運營的現(xiàn)象，內(nèi)部治理機構(gòu)相互之間制衡作用發(fā)揮不充分；部分公司監(jiān)督考核機制不完善，存在內(nèi)部人控制風(fēng)險；一些公司股東行為短期化，缺乏長期投資理念，股權(quán)的變動通常伴隨高中層專業(yè)人員流失和業(yè)績劇烈波動；員工未能直接持有公司股權(quán)，不利于建立管理層和員工對股東的制衡機制，也不利于充分體現(xiàn)人才價值，影響長效激勵約束機制的建立；部分公司存在管理層無需努力即可獲得高薪的情況，導(dǎo)致整個公司開拓進取精神較差；不尊重員工的民主管理權(quán)力，團隊合作意識差，缺乏優(yōu)勢互補和密切配合的工作氛圍。
這些問題的存在必然會影響到證券、基金和期貨公司管理水平、經(jīng)營業(yè)績和市場競爭力，導(dǎo)致一些公司高管經(jīng)營決策短期化，風(fēng)險意識淡薄，“老鼠倉”、利益輸送等問題時有發(fā)生，也制約了其業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新能力。例如，由于長期激勵機制不健全，使得公募基金在面對私募基金的競爭時，人才流失非常普遍。
提高證券、基金和期貨公司的治理水平，強化其專業(yè)能力，更好地服務(wù)于大中小企業(yè)的投融資需求和居民投資者的理財需求，要在以下幾個方面采取改進措施：
第一，一定要牢牢樹立服務(wù)實體經(jīng)濟，服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，服務(wù)各類投資者的自覺意識，并將此作為證券、基金及資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的出發(fā)點和歸宿。
第二，堅持客戶利益和基金持有人利益優(yōu)先的原則，只有這樣才能保證證券基金行業(yè)的長治久安，也才能使得證券基金公司取信于民，并得到持續(xù)的發(fā)展。
第三，要完善證券公司和基金公司長期激勵約束機制。應(yīng)該在符合社會公平原則的前提下，研究制定證券公司和基金管理公司員工持股計劃，探索允許專業(yè)人士參與發(fā)起設(shè)立合伙制資產(chǎn)管理機構(gòu)。
第四，強化股東之間的相互制衡，既要防止一股獨大，又要防止內(nèi)部人控制，平衡股東會、董事會、管理層在決策權(quán)方面的安排，探索類別股東表決機制，加強研究探索設(shè)立公司型基金，完善基金的治理機制。
第五，持續(xù)改善證券、基金和期貨公司的外部治理機制。放松管制，增強市場和公司的活力，為證券公司和基金公司營造良好的金融生態(tài)環(huán)境，推動私募基金陽光化、規(guī)范化。同時要加強監(jiān)管，建立健全公司自律、政府監(jiān)管、協(xié)會引導(dǎo)、公眾監(jiān)督的中介公司治理綜合體系。
各位來賓，同志們，朋友們，“十二五”時期是我國加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的攻堅期，也是資本市場發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期?！笆濉币?guī)劃和日前召開的中央經(jīng)濟工作會議，對新形勢下資本市場的改革發(fā)展提出了明確要求，貫徹落實好中央的決策部署，充分發(fā)揮資本市場服務(wù)國民經(jīng)濟全局的作用，必須把提高我國企業(yè)的公司治理水平放在更加突出的位置。
最后，我還要回應(yīng)一下，上次在深圳召開企業(yè)座談會時，有同志提出證券和期貨交易所也有一個管理體制和內(nèi)部治理如何規(guī)范化、合理化的問題。確實如此。我們已經(jīng)著手調(diào)查研究，由于情況比較復(fù)雜，可能需要一定的時間,但是我們絕不會以此為由而拖延和懈怠。
謝謝大家！( 本文是作者2011年12月19日在上海公司治理論壇上的講話，根據(jù)錄音整理。)
