謝多：優(yōu)化市場資源配置 更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)
繼續(xù)推動(dòng)債券市場整體協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展
中國人民銀行金融市場司司長 謝多
2011年3月21日
債券市場是金融市場體系的重要組成部分。大力發(fā)展債券市場，有利于改善我國融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化市場資源配置，也能夠有效地促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變以及市場化程度的提高，債券市場在經(jīng)濟(jì)金融中的作用愈發(fā)重要。
黨的十六屆五中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃的建議》中，明確要求“積極發(fā)展股票、債券等資本市場，加強(qiáng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，建立多層次市場體系，完善市場功能，提高直接融資比重”。黨中央、國務(wù)院非常重視債券市場發(fā)展工作，在全國金融工作會(huì)議文件和多次政府工作報(bào)告都強(qiáng)調(diào)發(fā)展債券市場。根據(jù)黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，“十一五”期間，人民銀行會(huì)同相關(guān)部門按照市場化方向，在推動(dòng)債券市場發(fā)展方面采取了一系列措施：
一是減少行政審批，完善債券發(fā)行市場化機(jī)制。順應(yīng)企業(yè)市場化融資需求，按照市場化方向進(jìn)一步創(chuàng)新債券管理體制，企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行實(shí)行注冊制，企業(yè)債券和上市公司債券都實(shí)行核準(zhǔn)制，在減少不必要行政管制的同時(shí)，強(qiáng)化信息披露、信用評級等市場化約束機(jī)制，堅(jiān)持市場化原則，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，逐步引導(dǎo)市場參與者更加關(guān)注發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)和中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)，提升了市場參與者的市場意識(shí)。這些措施得到了市場和企業(yè)的肯定，對于我國債券市場快速發(fā)展起到明顯促進(jìn)作用。
二是堅(jiān)持面向合格機(jī)構(gòu)投資者的市場定位。公司信用類債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，行政審批無法消除違約風(fēng)險(xiǎn)，政府隱性擔(dān)保也同樣不能消除違約風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)通過市場化的方式進(jìn)行識(shí)別和承擔(dān)。建立信用風(fēng)險(xiǎn)市場化識(shí)別和承擔(dān)機(jī)制的關(guān)鍵，是面向合格機(jī)構(gòu)投資人發(fā)展公司信用類債券市場，這也是成熟債券市場的共同經(jīng)驗(yàn)。合格機(jī)構(gòu)投資者具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承擔(dān)和處置能力，也能夠通過多元化手段控制和分散風(fēng)險(xiǎn)，債券收益偏低但相對穩(wěn)定的特性也更符合機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置需求與投資習(xí)慣。因此，各成熟債券市場中，合格機(jī)構(gòu)投資者均占絕對比重。目前，我國債券場外市場針對機(jī)構(gòu)投資人特點(diǎn)，已建立了有效風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別機(jī)制，發(fā)行前信用評級的差異，發(fā)行后經(jīng)營情況的差異，都可以經(jīng)過機(jī)構(gòu)投資者的有效識(shí)別，通過債券價(jià)格的變化加以反映。
三是堅(jiān)持場外市場為主的發(fā)展模式。場外市場，交易雙方通過一對一詢價(jià)方式達(dá)成交易，可以根據(jù)需要對交易條款“量身定制”，靈活性高，投資者需了解交易對手風(fēng)險(xiǎn)并通過雙邊授信安排、提供抵押品等方式管理對手方信用風(fēng)險(xiǎn)；場內(nèi)市場，投資者通過集中競價(jià)撮合方式達(dá)成交易，產(chǎn)品具有標(biāo)準(zhǔn)化特征，靈活性差，交易所為中央對手方，集中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資者不需了解交易對手信用狀況。與場內(nèi)競價(jià)撮合方式相比，場外詢價(jià)方式更易使機(jī)構(gòu)投資者偏愛的大宗交易達(dá)成，也更適于品種繁多、信用層次豐富的債券定價(jià)差異化，以及債券創(chuàng)新產(chǎn)品往往滿足特定需求難以標(biāo)準(zhǔn)化等屬性。因此從國際實(shí)踐來看，場外市場往往是各成熟債券市場主流。場內(nèi)市場則適宜作為場外債券市場的補(bǔ)充，共同發(fā)揮其在整體債券市場架構(gòu)中的作用。
四是推動(dòng)債券市場產(chǎn)品與工具創(chuàng)新，豐富投資人選擇。創(chuàng)新是市場發(fā)展的原動(dòng)力。一方面，直接融資工具創(chuàng)新有助于改善融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置?！笆晃濉逼陂g，先后推出了普通金融債券、混合資本債券、資產(chǎn)支持債券以及超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)等產(chǎn)品，增加了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的直接融資渠道，降低了融資成本，優(yōu)化了社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，也為金融機(jī)構(gòu)提供了資產(chǎn)負(fù)債管理工具。另一方面，金融衍生工具創(chuàng)新豐富了投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段，支持了利率市場化改革。近年來，配合利率市場化改革的進(jìn)程，堅(jiān)持“滿足需求、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，積極推動(dòng)我國債券市場債券工具創(chuàng)新。相繼推出債券遠(yuǎn)期交易、人民幣利率互換、債券借貸、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等，基本適應(yīng)了市場主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，提高了市場流動(dòng)性，同時(shí)為利率進(jìn)一步市場化創(chuàng)造了條件。
五是進(jìn)一步完善債券市場制度建設(shè)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。規(guī)范是市場創(chuàng)新和發(fā)展的基礎(chǔ)與保障，規(guī)范的市場為債券發(fā)行人和投資人提供一個(gè)穩(wěn)定的市場預(yù)期，有助于提高市場參與者信心。在推動(dòng)我國債券市場創(chuàng)新發(fā)展的過程中，堅(jiān)持市場規(guī)范發(fā)展的原則，制度先行，依法辦事，有效的推動(dòng)了債券市場的健康發(fā)展。逐步完善法律法規(guī)體系，建立了包括法律、法規(guī)、部門規(guī)章等多層次的、完整的市場管理體系。在金融法律基礎(chǔ)上，陸續(xù)制定和發(fā)布了一系列債券市場規(guī)章與規(guī)范性文件，如《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》、《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》等，對具體金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)進(jìn)行管理，進(jìn)一步保證了債券市場的有序、公正、公平，增強(qiáng)了市場透明度。此外，順應(yīng)金融危機(jī)后國際金融監(jiān)管改革方向，推動(dòng)、指導(dǎo)上海清算所研究設(shè)計(jì)我國場外衍生產(chǎn)品集中清算制度和方案，推動(dòng)場外衍生產(chǎn)品市場的集中清算。
六是夯實(shí)市場基礎(chǔ)設(shè)施，提高市場運(yùn)行透明度。大力加強(qiáng)托管結(jié)算、交易、清算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前，我國銀行間債券市場擁有統(tǒng)一的中央托管體系、集中的交易信息平臺(tái)、規(guī)范的信息披露制度、安全穩(wěn)健的資金清算系統(tǒng)。管理部門可以實(shí)時(shí)監(jiān)測每一筆交易的明細(xì)數(shù)據(jù)，可以即時(shí)完成各種口徑的交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，可以在交易價(jià)格異常時(shí)由系統(tǒng)自動(dòng)發(fā)出警告，可以對不符合管理規(guī)范的交易行為由系統(tǒng)自動(dòng)發(fā)出拒絕成交的指令并鎖定交易記錄。這些基礎(chǔ)設(shè)施保障了我國債券場外市場運(yùn)行透明、風(fēng)險(xiǎn)可控，為進(jìn)一步推動(dòng)我國債券場外市場發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
七是強(qiáng)化市場自律管理，積極發(fā)揮債券市場自律組織的作用。市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是保持市場穩(wěn)健運(yùn)行的必要條件，但是市場約束機(jī)制仍然有其局限性，在市場自我約束的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化自律管理有助于完善市場監(jiān)管體制。與政府部門監(jiān)管相比，自律組織更加貼近市場、能及時(shí)根據(jù)市場需求推動(dòng)創(chuàng)新。根據(jù)政府管理市場方式轉(zhuǎn)變的要求和市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，銀行間市場成員于2007年9月發(fā)起成立了中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)。近年來，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)在非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的注冊管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面做了大量工作。交易商協(xié)會(huì)目前會(huì)員1100余個(gè)，其中八成為金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等各類投資者，集中代表了投資者利益。
八是穩(wěn)步推進(jìn)債券市場對外開放。近年來，我國債券市場在“請進(jìn)來”和“走出去”方面都取得了一定進(jìn)展，先后允許境內(nèi)發(fā)行美元債券，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，亞洲債券基金和QFII在境內(nèi)投資債券市場，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券等，同時(shí)配合人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，穩(wěn)步推進(jìn)境外三類機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場試點(diǎn)工作。實(shí)踐表明，債券市場對外開放在拓寬外匯資金運(yùn)用渠道、加快市場建設(shè)等方面都具有積極的意義。
在黨中央、國務(wù)院的正確領(lǐng)導(dǎo)下，在有關(guān)各方的共同努力下，“十一五”期間，我國債券市場發(fā)展取得長足進(jìn)步，市場規(guī)模快速擴(kuò)大，市場深度不斷增加，充分發(fā)揮了保證國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施、優(yōu)化資源配置、推動(dòng)金融體制深化改革、加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展力度的積極作用。我國債券市場的發(fā)展，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一，債券市場總體規(guī)模迅速擴(kuò)大，成為世界上債券市場發(fā)展速度最快的國家之一。2010年，我國債券余額達(dá)20.4萬億元。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，我國債券市場排名已躍居世界第5位、亞洲第2位。2009年，國際貨幣基金組織的研究報(bào)告指出，中國債券市場的快速發(fā)展，在為政府和企業(yè)提供融資及減少對銀行部門的依賴方面，發(fā)揮了重要作用，同時(shí)有助于校正貨幣和期限錯(cuò)配，促進(jìn)了金融穩(wěn)定。
第二，公司信用類債券市場實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，“跛足”現(xiàn)象明顯改觀?！笆晃濉逼陂g，隨著銀行間市場備案注冊制等改革措施的落實(shí)，我國公司信用類債券市場開始進(jìn)入快速發(fā)展階段， 2010年末公司信用類債券的余額（包括非政策性金融機(jī)構(gòu)債券）達(dá)4.3萬億元，占GDP比重上升到10.9%。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，我國公司信用債券市場排名已躍居世界第4位、亞洲第2位。在直接融資（不包括金融機(jī)構(gòu)融資）中，債券融資的比重從2005年開始超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模為股票的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到76.9%。債券融資已成為我國直接融資的主渠道之一，債券市場的快速發(fā)展便利了企業(yè)債券融資，在國際金融危機(jī)期間對于國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長發(fā)揮了重要作用。
第三，債券市場交易量和流動(dòng)性明顯提高。2010年我國銀行間債券市場交易量突破150萬億元，比2004年增長12倍多，債券換手率大幅提高，公司信用類債券流動(dòng)性在亞洲國家位于前列。
第四，債券市場主體不斷豐富，機(jī)構(gòu)投資者類型更加多元化。我國債券市場發(fā)行主體從政府、大型國企、金融機(jī)構(gòu)拓展到民營企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。債券市場投資主體已涵蓋銀行、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信用社、企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)。我國債券市場參與主體范圍不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者已成為債券市場的主要力量。
第五，債券市場運(yùn)行機(jī)制不斷健全。市場化定價(jià)程度逐步提高；市場約束與激勵(lì)機(jī)制逐漸發(fā)揮作用，信息披露制度對相關(guān)利益主體的約束力持續(xù)強(qiáng)化；推出了信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提供市場化的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移手段。
第六，隨著債券市場的快速發(fā)展，其在我國金融市場體系中的地位大大提升，功能不斷深化。我國債券市場為貨幣政策和財(cái)政政策的實(shí)施提供了重要平臺(tái)。公司信用債券的推出，拓寬了企業(yè)融資渠道，改善了融資結(jié)構(gòu)。債券市場還成為金融機(jī)構(gòu)投融資管理和流動(dòng)性管理的平臺(tái)，在促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革方面發(fā)揮了重要作用。
第七，我國債券市場初步形成分層有序的市場體系，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日趨完備。我國已初步形成面向機(jī)構(gòu)投資者、場外大宗交易的銀行間市場為主體的市場架構(gòu)。實(shí)行場外詢價(jià)、大宗交易的銀行間市場是債券市場的主體，主要滿足機(jī)構(gòu)投資者需求，實(shí)行場內(nèi)撮合、零售交易的交易所市場是補(bǔ)充，主要滿足中小投資者和個(gè)人需求。銀行間債券市場建立了規(guī)范的電子交易平臺(tái)，以及相應(yīng)的債券托管、清算、結(jié)算制度。銀行間市場與交易所市場間互聯(lián)互通初見成效，跨市場發(fā)行、交易、轉(zhuǎn)托管均已實(shí)現(xiàn)，上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所進(jìn)行債券交易試點(diǎn)工作也在逐步推進(jìn)。
回顧過去的五年，我國債券市場功能日益增強(qiáng)，對經(jīng)濟(jì)支持日趨有力。債券市場的發(fā)展，優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)，成為構(gòu)建宏觀審慎管理框架、維護(hù)金融穩(wěn)定的重要組成部分，為落實(shí)應(yīng)對金融危機(jī)一攬子計(jì)劃、擴(kuò)內(nèi)需、促增長發(fā)揮了重要作用，也為深化金融體制改革奠定了重要的市場基礎(chǔ)，有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和“十一五”規(guī)劃實(shí)施。
盡管“十一五”期間我國債券市場發(fā)展取得了顯著成果，但債券市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，加快發(fā)展仍然是中國債券市場建設(shè)的第一要?jiǎng)?wù)。前不久發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議》中，明確要求“加快多層次資本市場體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場”。展望“十二五”，我們將繼續(xù)圍繞科學(xué)發(fā)展這個(gè)主題和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式這一主線，從債券市場發(fā)展的規(guī)律出發(fā)，選擇科學(xué)合理的發(fā)展模式與路徑，明確方向，鼓勵(lì)創(chuàng)新，夯實(shí)基礎(chǔ)，加強(qiáng)協(xié)調(diào)，互通互聯(lián)，對外開放，促進(jìn)債券市場整體協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，努力建設(shè)一個(gè)產(chǎn)品序列齊全、運(yùn)行高效、功能完備、具有相當(dāng)規(guī)模、能充分適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的債券市場體系，引導(dǎo)金融市場資源更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。
一是明確方向，進(jìn)一步推動(dòng)面向合格機(jī)構(gòu)投資者的場外債券市場發(fā)展，強(qiáng)化市場化約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。按照場外市場模式，針對合格機(jī)構(gòu)投資者特點(diǎn)和需求，不斷拓展市場廣度和深度。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)強(qiáng)化市場化約束和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，加強(qiáng)信用評級體系和信息披露制度建設(shè)，培育投資者自行識(shí)別和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，為債券市場發(fā)展?fàn)I造良好的制度環(huán)境。
二是鼓勵(lì)創(chuàng)新，規(guī)范管制，以創(chuàng)新促發(fā)展。推動(dòng)創(chuàng)新，關(guān)鍵是要轉(zhuǎn)變管理理念，著力推進(jìn)機(jī)制創(chuàng)新，減少行政管制。市場產(chǎn)品與工具創(chuàng)新應(yīng)該更多由市場主體去推動(dòng)，允許市場參與者在監(jiān)管部門許可的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)自主創(chuàng)新，充分發(fā)揮行業(yè)自律組織貼近市場的優(yōu)勢，推動(dòng)符合市場需求的、適合機(jī)構(gòu)投資者交易的債務(wù)融資工具創(chuàng)新和交易工具創(chuàng)新；政府部門則著重從信息披露、信用評級、會(huì)計(jì)、稅收等方面進(jìn)行制度和體制創(chuàng)新，為創(chuàng)新創(chuàng)造一個(gè)好的外部環(huán)境。
三是夯實(shí)基礎(chǔ)，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，防范風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)踐表明，交易、清算、結(jié)算和托管環(huán)節(jié)是債券市場風(fēng)險(xiǎn)防范的核心，應(yīng)該大力加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。逐步實(shí)現(xiàn)債券市場集中清算，充分發(fā)揮集中清算的信息集中優(yōu)勢，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，借鑒國際市場經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國市場發(fā)展實(shí)際，繼續(xù)完善債券市場交易系統(tǒng)和托管結(jié)算系統(tǒng)，提高市場效率。
四是加強(qiáng)協(xié)調(diào)，形成市場發(fā)展合力。著力加強(qiáng)各部門之間的協(xié)調(diào)配合，加快建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、根據(jù)約定進(jìn)行信息共享、政策協(xié)調(diào)的債券市場管理體制，發(fā)揮各部門合力，共同推動(dòng)市場發(fā)展。
五是在明確市場發(fā)展方向的前提下，促進(jìn)場內(nèi)、場外市場的互聯(lián)互通。目前，國債和企業(yè)債券均可以跨市場交易流通；場內(nèi)與場外市場的轉(zhuǎn)托管機(jī)制已經(jīng)初步建立，應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)中國債券市場整體發(fā)展。
六是對外開放，實(shí)現(xiàn)債券市場與國際接軌。在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，積極穩(wěn)妥地推動(dòng)中國債券市場對外開放。推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場，擴(kuò)大境內(nèi)發(fā)債的境外主體范圍。根據(jù)市場主體意愿，允許更多境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴境外發(fā)行債券。在市場管理、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、評級機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入等方面，以更加務(wù)實(shí)、開放的態(tài)度，加強(qiáng)與國際組織、外國政府部門等各方的溝通協(xié)調(diào)。
