人民銀行行長(zhǎng)周小川在“中國(guó)全球債務(wù)資本市場(chǎng)研討會(huì)”上的講話
各位來賓，女士們、先生們：
早上好！很高興參加中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)和歐洲貨幣（Euromoney）主辦的“中國(guó)全球債務(wù)資本市場(chǎng)研討會(huì)”，就大家關(guān)心的問題及中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行研討。下面，我結(jié)合本次研討會(huì)的主題，重點(diǎn)講幾個(gè)問題。
一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體向好
從2010年前三季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，經(jīng)濟(jì)向好的勢(shì)頭進(jìn)一步鞏固。主要表現(xiàn)在：消費(fèi)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，投資結(jié)構(gòu)有所改善，對(duì)外貿(mào)易繼續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)、投資、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)性增強(qiáng)；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)；就業(yè)形勢(shì)好于預(yù)期，居民收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。前三季度，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）26.9萬億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)10.6%，增速比2009年同期提高2.5個(gè)百分點(diǎn)?？偟膩砜矗?dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)總體良好。
但也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境仍比較復(fù)雜。世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定因素不時(shí)出現(xiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇有所放緩，貨幣條件持續(xù)寬松，部分新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)較快，但面臨一定的資本流入壓力。國(guó)內(nèi)需求回升的基礎(chǔ)還不平衡，民間投資和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有待強(qiáng)化，持續(xù)擴(kuò)大居民消費(fèi)、改善收入分配、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的任務(wù)依然艱巨。價(jià)格上行的壓力需引起各方關(guān)注。
針對(duì)上述形勢(shì)，我們將繼續(xù)做好宏觀調(diào)控，著力提高政策的針對(duì)性、靈活性和有效性；加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)；加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度；穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制；進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展。
二、中國(guó)債券市場(chǎng)取得長(zhǎng)足發(fā)展
近年來，黨中央、國(guó)務(wù)院出臺(tái)了一系列政策措施，大力推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。2004年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出要積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金。歷次全國(guó)金融工作會(huì)議文件和多次政府工作報(bào)告都強(qiáng)調(diào)發(fā)展債券市場(chǎng)。前不久發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議》中，明確要求“加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場(chǎng)?！?/p>
根據(jù)國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，2005年以來，人民銀行會(huì)同相關(guān)部門和業(yè)界按照市場(chǎng)化方向，在推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展方面采取了一系列措施：減少行政審批，完善債券發(fā)行市場(chǎng)化機(jī)制；依托面向機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外市場(chǎng)，發(fā)展公司信用類債券市場(chǎng)；建立健全市場(chǎng)化約束機(jī)制，逐步完善信息披露制度；建立信用評(píng)級(jí)制度和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；完善投資者合法權(quán)益保護(hù)機(jī)制，加強(qiáng)投資者教育；強(qiáng)化市場(chǎng)自律管理，成立中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，對(duì)債券場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)施自律管理；大力加強(qiáng)托管結(jié)算、交易、清算等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)對(duì)外開放。
在業(yè)界和市場(chǎng)參與者的推動(dòng)下，中國(guó)債券市場(chǎng)自2005年以來得到了快速發(fā)展。經(jīng)過5年的發(fā)展，中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)從小到大，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。一是市場(chǎng)體系日益成型。已經(jīng)形成了以銀行間場(chǎng)外市場(chǎng)為主、交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔，場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)并存、分工合作、互通互聯(lián)的債券市場(chǎng)體系。二是產(chǎn)品品種日益豐富。順應(yīng)市場(chǎng)需求的短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、地方政府債、匯金債等創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。三是市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大。2010年前10個(gè)月，債券發(fā)行量達(dá)8.2萬億元，同比增長(zhǎng)25%；截至2010年10月末，托管量達(dá)20.5萬億元，同比增長(zhǎng)21%。市場(chǎng)規(guī)模已躍居亞洲第二、世界第六。四是市場(chǎng)主體不斷豐富。市場(chǎng)發(fā)行主體從政府、大型國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)拓展到民營(yíng)企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。市場(chǎng)投資主體現(xiàn)已涵蓋銀行、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、信用社、企業(yè)等各類機(jī)構(gòu)。五是基礎(chǔ)制度不斷完善。法律法規(guī)和有關(guān)市場(chǎng)規(guī)章制度互為補(bǔ)充，為維護(hù)市場(chǎng)秩序、保護(hù)各方權(quán)益提供了有力的制度支持。六是市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不斷健全。債券發(fā)行管理不斷優(yōu)化，部分債券品種已采用注冊(cè)制的市場(chǎng)化發(fā)行管理方式；市場(chǎng)化定價(jià)程度逐步提高，國(guó)債、金融債的市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制已經(jīng)形成，信用債券的市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)模式也已初步建立并在逐步完善中；市場(chǎng)約束與激勵(lì)機(jī)制逐漸發(fā)揮作用，信息披露制度對(duì)相關(guān)利益主體的約束力持續(xù)強(qiáng)化；推出信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提供市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移手段。
三、市場(chǎng)自律組織開始發(fā)揮積極作用
根據(jù)政府管理市場(chǎng)方式轉(zhuǎn)變的要求和市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，市場(chǎng)成員于2007年9月發(fā)起成立了中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）。協(xié)會(huì)自成立以來，圍繞“自律、創(chuàng)新、服務(wù)”的宗旨，組織市場(chǎng)成員發(fā)揮積極性和創(chuàng)造性，在加快中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用。
協(xié)會(huì)從市場(chǎng)自律管理實(shí)際出發(fā)，按照市場(chǎng)化、專業(yè)化的原則，建立了非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)管理制度。注冊(cè)制的實(shí)踐和發(fā)展，大大提高了中國(guó)非金融企業(yè)直接債務(wù)融資的效率，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。協(xié)會(huì)充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)成員的積極性、主動(dòng)性、創(chuàng)造性，初步實(shí)現(xiàn)了由監(jiān)管主導(dǎo)型創(chuàng)新向市場(chǎng)主導(dǎo)型創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新全面突破。在中期票據(jù)推出并快速發(fā)展的基礎(chǔ)上，組織市場(chǎng)成員研究推出中小企業(yè)集合票據(jù)。為建立信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，組織市場(chǎng)參與者在充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，研究推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約。為加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在充分調(diào)研市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上，推動(dòng)設(shè)立專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。協(xié)會(huì)通過積極開展各項(xiàng)自律管理和服務(wù)，開始發(fā)揮有效和重要的作用。
四、中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展仍有許多差距需要填補(bǔ)
近幾年，中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展卓有成效。但與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，債券市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，仍然無法滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的需要，主要表現(xiàn)為：避險(xiǎn)工具不足，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的市場(chǎng)機(jī)制不完善，金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后；市場(chǎng)流動(dòng)性有待提高，市場(chǎng)價(jià)格尚不能真實(shí)反映市場(chǎng)供求關(guān)系，收益率曲線有待進(jìn)一步完善；機(jī)構(gòu)投資者類型相對(duì)單一，同質(zhì)化現(xiàn)象仍然比較嚴(yán)重；信用評(píng)級(jí)的社會(huì)公信力還有待提高；制約市場(chǎng)發(fā)展的法律、政策問題還有待解決，會(huì)計(jì)、稅收等配套制度急需根據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新需要進(jìn)行調(diào)整?？傊?，與成熟金融市場(chǎng)相比，發(fā)展不足仍是中國(guó)債券市場(chǎng)面臨的最大問題。
五、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)發(fā)展中國(guó)債券市場(chǎng)
必須盡快建立與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)、與市場(chǎng)需求相吻合、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)債券市場(chǎng)。
首先，繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，著力減少不必要的行政管制。當(dāng)前制約我國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的首要問題仍然是行政作用過度。不僅發(fā)行債券受到行政管制，而且金融機(jī)構(gòu)投資債券也受到各種限制措施的管制。世界各國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，只有處理好有效監(jiān)管和市場(chǎng)化發(fā)展的關(guān)系，才能有效地推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
其次，繼續(xù)堅(jiān)持主要面向機(jī)構(gòu)投資者和以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的發(fā)展模式。信用類債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，無法通過行政審批等手段消除，應(yīng)通過市場(chǎng)化的方式進(jìn)行識(shí)別和承擔(dān)。機(jī)構(gòu)投資者有專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承擔(dān)和處置的能力，而個(gè)人投資者限于專業(yè)能力往往無法有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。因此復(fù)雜金融產(chǎn)品不宜面向個(gè)人投資者，其它市場(chǎng)中發(fā)生過的教訓(xùn)要認(rèn)真研究與吸收。債券產(chǎn)品由于信用風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)各不相同，難以標(biāo)準(zhǔn)化，而且交易規(guī)模大、交易需求多樣，因此決定了債券交易適合機(jī)構(gòu)投資者以詢價(jià)方式在場(chǎng)外達(dá)成?？v觀世界各國(guó)債券市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)的比重相當(dāng)大，多數(shù)超過90%。
第三，繼續(xù)堅(jiān)持夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國(guó)都對(duì)危機(jī)成因進(jìn)行了反思，美國(guó)于今年7月通過了新的金融監(jiān)管改革法案。與美國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足不同，中國(guó)的場(chǎng)外債務(wù)資本市場(chǎng)自建立以來就有統(tǒng)一的中央托管體系、集中的交易平臺(tái)，這些基礎(chǔ)設(shè)施保障了中國(guó)場(chǎng)外債務(wù)資本市場(chǎng)運(yùn)行透明、風(fēng)險(xiǎn)可控，但仍需要理順市場(chǎng)托管機(jī)構(gòu)的管理體制，實(shí)現(xiàn)交易、清算、托管結(jié)算系統(tǒng)的一體化和“無縫對(duì)接”。此外，還需要提高承銷機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、律師等中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)趨同。
第四，讓市場(chǎng)自律發(fā)揮更大的作用。國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，強(qiáng)化自律管理有助于完善市場(chǎng)監(jiān)管體制。市場(chǎng)自律組織的作用集中體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是自律組織更貼近市場(chǎng)需求，能持續(xù)有效地推進(jìn)創(chuàng)新，可以避免政府部門推動(dòng)創(chuàng)新不可持續(xù)、易于扭曲的缺點(diǎn)；二是自律組織可以促進(jìn)政府監(jiān)管部門與市場(chǎng)參與者的有效溝通；三是自律組織貼近市場(chǎng)、與市場(chǎng)參與者聯(lián)系密切，可以更早地發(fā)現(xiàn)和識(shí)別重大風(fēng)險(xiǎn)。
第五，繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)外開放。近年來，我國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)在“請(qǐng)進(jìn)來”和“走出去”方面都取得了一定的進(jìn)展，先后允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)發(fā)行美元債券，允許國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，允許亞洲債券基金、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)在境內(nèi)投資債券市場(chǎng)，允許內(nèi)地企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券等。實(shí)踐證明，債務(wù)資本市場(chǎng)對(duì)外開放在加快市場(chǎng)成熟化和市場(chǎng)建設(shè)方面都具有積極的意義，已有更大空間。
女士們、先生們，中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展成就斐然、前景廣闊、任重道遠(yuǎn)。我們將會(huì)同有關(guān)部門，繼續(xù)推動(dòng)金融改革，積極支持鼓勵(lì)市場(chǎng)自律組織和市場(chǎng)成員開拓創(chuàng)新，努力吸收有益的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，集思廣益、銳意進(jìn)取，推進(jìn)中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。
最后，預(yù)祝研討會(huì)取得圓滿成功！謝謝大家！
