編者按：2010年7月，外匯管理局發(fā)布《外匯管理政策熱點(diǎn)問(wèn)題》，促進(jìn)和便利了社會(huì)公眾認(rèn)識(shí)和了解外匯管理，收到了較好的反饋。近期以來(lái)，媒體、專家學(xué)者和社會(huì)公眾高度關(guān)注外匯儲(chǔ)備相關(guān)問(wèn)題，并提出許多寶貴意見(jiàn)和建議，這是我們改進(jìn)完善工作的重要?jiǎng)恿?。為更好地促進(jìn)與社會(huì)各界的互動(dòng)交流，我們就近期關(guān)注度較高的外匯儲(chǔ)備相關(guān)問(wèn)題，編寫了《外匯儲(chǔ)備熱點(diǎn)問(wèn)答》，將分三期刊出，供大家討論參考。
1、近期，外匯局公開表示“人民幣升值不會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備損失”，并從賬面損益等角度進(jìn)行了解釋。盡管如此，仍有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣升值使外匯儲(chǔ)備這筆原本到手的財(cái)富慢慢蒸發(fā)掉，像正在飛走的“煮熟的鴨子”。那么，人民幣升值是否真的導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備乃至社會(huì)福利的實(shí)際損失？
答：人民幣升值不會(huì)直接導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備損失。外匯儲(chǔ)備是外匯資產(chǎn)，以美元作為記賬貨幣。人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備折算成人民幣的賬面價(jià)值變動(dòng)，并不是實(shí)際損益，也不直接影響外匯儲(chǔ)備的對(duì)外實(shí)際購(gòu)買力，而只是用人民幣還是美元作為報(bào)告貨幣所導(dǎo)致的賬面差別。只有在將外匯儲(chǔ)備調(diào)回并兌換回人民幣的情況下，才會(huì)發(fā)生匯兌方面的實(shí)際變化。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備沒(méi)有大規(guī)模調(diào)回的需要。
我們還可舉個(gè)反例，如果說(shuō)人民幣升值會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備損失，那么，人民幣貶值則可以導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備獲益。按此邏輯，則可以通過(guò)讓人民幣不斷貶值來(lái)提高外匯儲(chǔ)備收益，乃至增加社會(huì)財(cái)富。但事實(shí)上，人民幣貶值不會(huì)增加外匯儲(chǔ)備收益，更不可能增加社會(huì)財(cái)富。
要從我國(guó)發(fā)展改革的全局出發(fā)，全面客觀看待外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的影響。截至2011年6月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到31974.91 億美元。外匯儲(chǔ)備增加對(duì)于增強(qiáng)我國(guó)對(duì)外支付能力、促進(jìn)改革開放、提升我國(guó)國(guó)際地位具有積極意義，但外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快和規(guī)模過(guò)大，也給外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)了一定的挑戰(zhàn)。為此，應(yīng)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，按照“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)、減順差、促平衡”的思路，加快人民幣匯率形成機(jī)制改革，在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，促進(jìn)國(guó)際收支趨向基本平衡。
2、根據(jù)美國(guó)財(cái)政部報(bào)告，中國(guó)是美國(guó)國(guó)債最大持有者。近期，標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)頻頻就美國(guó)債務(wù)問(wèn)題發(fā)出警告。在美元貶值乃至未來(lái)美國(guó)通脹上升的情況下，持有如此大額的美國(guó)國(guó)債能否面臨越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)？未來(lái)是否將減持美國(guó)國(guó)債？
答：美國(guó)國(guó)債是美國(guó)政府的信用反映，是美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的重要投資品種。外匯儲(chǔ)備持有美國(guó)國(guó)債是市場(chǎng)投資行為，根據(jù)市場(chǎng)狀況動(dòng)態(tài)調(diào)整，增持或減持都是正常的投資操作。我們注意到近期標(biāo)準(zhǔn)普爾等評(píng)級(jí)公司在美國(guó)主權(quán)債務(wù)信用評(píng)級(jí)問(wèn)題上所表達(dá)的觀點(diǎn)，希望美國(guó)政府切實(shí)采取負(fù)責(zé)任的政策措施增強(qiáng)國(guó)際金融市場(chǎng)的信心，尊重和維護(hù)投資者利益。
3、近期，黃金、石油等國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅上漲。請(qǐng)問(wèn)，外匯儲(chǔ)備為何不更多投資這類商品和能源資源？
答：黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)較大、市場(chǎng)容量相對(duì)有限、交易和收儲(chǔ)成本較高。外匯儲(chǔ)備投資組合中已包含與之相關(guān)的投資。國(guó)內(nèi)另有專門的機(jī)構(gòu)已經(jīng)在從事大宗商品收儲(chǔ)等相關(guān)的工作，與外匯儲(chǔ)備投資形成互補(bǔ)，共同維護(hù)國(guó)家整體利益。另外，我國(guó)居民和企業(yè)對(duì)黃金、石油等的消費(fèi)量非常大，外匯儲(chǔ)備直接大規(guī)模投資于這些領(lǐng)域，可能會(huì)推升其市場(chǎng)價(jià)格，反而不利于我國(guó)居民消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
4、有觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已是如此之大，僅僅關(guān)注外匯儲(chǔ)備安全性是不夠的，還應(yīng)著力提高收益，請(qǐng)問(wèn)有何舉措？
答：外匯儲(chǔ)備投資主要是金融投資?，F(xiàn)代金融市場(chǎng)有效性比較強(qiáng)，增加收益往往伴隨著多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。此次國(guó)際金融危機(jī)中，大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉或被收購(gòu)，其中不乏業(yè)內(nèi)佼佼者，曾經(jīng)有過(guò)輝煌的業(yè)績(jī)，但由于不能把握風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，一旦市場(chǎng)條件逆轉(zhuǎn)，便難以為繼，前車可鑒。因此，外匯儲(chǔ)備管理必須強(qiáng)調(diào)科學(xué)經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)決定其要按照安全、流動(dòng)、增值的原則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。安全是首要原則。除安全外，外匯儲(chǔ)備要保持充分的流動(dòng)性，不僅要滿足一般對(duì)外支付需求，還要有效發(fā)揮保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定安全的作用。在保障總體安全、流動(dòng)的前提下，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)應(yīng)爭(zhēng)取提高投資回報(bào)，以更好地實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備保值、增值的目標(biāo)。
5、對(duì)于我國(guó)如此大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，應(yīng)如何更好地推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化？
答：多元化一直以來(lái)是外匯儲(chǔ)備的主要經(jīng)營(yíng)原則之一。更好地推進(jìn)多元化策略應(yīng)注意防止幾個(gè)誤區(qū)，一是投資產(chǎn)品的表面多元化?？此撇煌耐顿Y產(chǎn)品，可能具有非常接近的風(fēng)險(xiǎn)因素，將資金分配到這類投資產(chǎn)品不能達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果；二是投資行業(yè)和地區(qū)的表面多元化。如果不考慮不同行業(yè)的關(guān)聯(lián)性，不考慮地區(qū)之間一體化程度，投資于不同行業(yè)和地區(qū)，不一定能達(dá)到預(yù)期的多元化目標(biāo)；三是以市場(chǎng)和輿論的短期表現(xiàn)為參照決定多元化的實(shí)施時(shí)機(jī)。有效的多元化是戰(zhàn)略性質(zhì)的資產(chǎn)擺布，需要前瞻性地規(guī)劃和實(shí)施。追隨市場(chǎng)和輿論的短期表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)多元化，往往不夠理性、不夠?qū)I(yè)，容易褪化為追漲殺跌的投機(jī)行為。
6、有觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備是國(guó)內(nèi)千千萬(wàn)萬(wàn)企業(yè)或個(gè)人用實(shí)實(shí)在在的商品、能源、資源以及隱性的環(huán)境代價(jià)換來(lái)的，是老百姓的“血汗錢”，對(duì)此有何評(píng)論？
答：我國(guó)外匯儲(chǔ)備是由人民銀行通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣在外匯市場(chǎng)購(gòu)匯形成的。購(gòu)匯所使用的本幣資金直接來(lái)源于中央銀行的負(fù)債，反映為中央銀行負(fù)債的增加，因此外匯儲(chǔ)備直接體現(xiàn)在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方，與相應(yīng)的央行負(fù)債對(duì)應(yīng)。在人民銀行買入外匯的時(shí)候，已經(jīng)向原外匯持有人支付了相應(yīng)的人民幣。換句話說(shuō)，外匯儲(chǔ)備形成過(guò)程中，企業(yè)和個(gè)人不是把外匯無(wú)償交給國(guó)家，而是賣給了國(guó)家，并獲得了等值人民幣。這些交易都是出于等價(jià)和自愿的原則，企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)利益在外匯和人民幣兌換時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。
7、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，且已被國(guó)際社會(huì)認(rèn)定為主權(quán)財(cái)富基金，相關(guān)投資操作易受市場(chǎng)容量、政治因素等各種限制。能否分出部分外匯儲(chǔ)備委托給國(guó)內(nèi)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)或國(guó)際投資機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作？
答：外匯儲(chǔ)備與主權(quán)財(cái)富基金、專業(yè)資產(chǎn)管理公司等其他類型的機(jī)構(gòu)投資者相類似，均面臨著國(guó)際形勢(shì)、市場(chǎng)條件和監(jiān)管規(guī)定等方面的約束，但在資金來(lái)源、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)控制等很多方面有較大區(qū)別。
為保障外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性，發(fā)揮在成熟投資市場(chǎng)大規(guī)模經(jīng)營(yíng)的比較優(yōu)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)堅(jiān)持以自主經(jīng)營(yíng)為主。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備一直通過(guò)各種有效形式拓寬投資渠道，其中包括委托經(jīng)營(yíng)。從1996年起，有選擇性地將部分外匯儲(chǔ)備委托給國(guó)內(nèi)外較為先進(jìn)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資。目前外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)委托的外聘經(jīng)理，均是市場(chǎng)知名度較高、資產(chǎn)規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)排名靠前的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)高度重視對(duì)外聘經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)管理，納入整體風(fēng)險(xiǎn)管理框架密切監(jiān)控，確保外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全。
8、外匯儲(chǔ)備應(yīng)該“取之于民，用之于民”，如果直接分給民眾不合適，那是否可以剝離一部分外匯儲(chǔ)備成立主權(quán)養(yǎng)老基金，以充實(shí)我國(guó)社會(huì)保障體系？
答：不論是將外匯儲(chǔ)備直接分給老百姓的建議，還是將外匯儲(chǔ)備直接用于養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等社會(huì)福利的建議，都涉及到外匯儲(chǔ)備是否可以無(wú)償分配使用的問(wèn)題。外匯儲(chǔ)備不同于財(cái)政盈余資金，是中央銀行在外匯市場(chǎng)購(gòu)匯形成，在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上對(duì)應(yīng)著本幣負(fù)債。免費(fèi)使用外匯儲(chǔ)備，性質(zhì)上相當(dāng)于中央銀行隨意印鈔票，無(wú)節(jié)制地?cái)U(kuò)大貨幣發(fā)行，會(huì)造成通貨膨脹等嚴(yán)重后果。在“依法合規(guī)、有償使用、提高效率、有效監(jiān)管”的管理原則指導(dǎo)下，外匯儲(chǔ)備正積極創(chuàng)新運(yùn)用渠道，繼續(xù)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和改善民生服務(wù)。
9、目前，境內(nèi)商業(yè)銀行的外匯頭寸普遍較為緊張，支持對(duì)外貿(mào)易和企業(yè)“走出去”的能力受到一定限制。是否能夠?qū)⒁徊糠滞鈪R儲(chǔ)備貸給境內(nèi)商業(yè)銀行使用？
答：我國(guó)有充足的外匯儲(chǔ)備和暢通的購(gòu)匯渠道，完全可以滿足商業(yè)銀行、企業(yè)等合法的購(gòu)匯需求。如果企業(yè)或銀行需要外匯用于對(duì)外貿(mào)易和“走出去”，隨時(shí)可以用人民幣資金購(gòu)匯，不存在任何政策障礙。而簡(jiǎn)單地采取外匯儲(chǔ)備貸給境內(nèi)銀行的做法，將進(jìn)一步減少購(gòu)匯，相應(yīng)加大央行購(gòu)匯壓力，不利于宏觀調(diào)控。近年來(lái)，人民銀行、外匯局從國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略大局出發(fā)，遵循“依法合規(guī)、有償使用、提高效率、有效監(jiān)管”原則，創(chuàng)新了多種外匯儲(chǔ)備運(yùn)用渠道，積極服務(wù)銀行和企業(yè)的購(gòu)匯需求，有力地支持了對(duì)外貿(mào)易和“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施。
10、近年來(lái)，我國(guó)多次提出鼓勵(lì)“藏匯于民”，但“藏匯于民”為何難以實(shí)現(xiàn)？
答：近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”，加之國(guó)際金融危機(jī)后，國(guó)際流動(dòng)性泛濫，外匯凈流入規(guī)模較大，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷積累。目前，我國(guó)積極支持居民持匯用匯，經(jīng)常項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)完全可兌換，居民用于貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易等經(jīng)常項(xiàng)目用途的購(gòu)付匯需求已得到充分滿足，資本項(xiàng)目下除對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)較大的國(guó)際收支交易存在部分管制外，企業(yè)對(duì)外直接投資，企業(yè)和個(gè)人通過(guò)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資海外資本市場(chǎng)等渠道均無(wú)政策障礙。
但是，由于人民幣存在升值預(yù)期、國(guó)內(nèi)外匯差利差等因素，目前，企業(yè)和個(gè)人結(jié)匯意愿較為強(qiáng)烈，普遍不愿意持有和保留外匯。也就是說(shuō)，目前“藏匯于民”的障礙不在于政策，而在于涉匯主體的持匯意愿。
